作者｜冬梅

在通用大模型賽道尚未走出“長期投入期”的背景下，資本市場已經(jīng)率先迎來新的敘事節(jié)點。

12 月 21 日，通用人工智能（AGI）公司 MiniMax（稀宇科技）通過港交所上市聆訊，并首次刊發(fā)聆訊后資料集（PHIP）版本招股書。繼智譜 AI 于 12 月 19 日披露招股書后，MiniMax 成為“大模型六小虎”中第二家通過港交所聆訊的中國大模型企業(yè)，若按計劃于明年初完成上市，這家成立于 2022 年初的公司，將成為全球范圍內(nèi)從創(chuàng)立到登陸資本市場用時最短的 AI 企業(yè)之一。

1 385 人歷時 4 年沖刺 AGI 全球第一股，MiniMax 赴港 IPO 聆訊

MiniMax 成立于 2022 年初，被認(rèn)為是國內(nèi)首批大規(guī)模應(yīng)用“混合專家”（MoE）架構(gòu)的公司之一——這種方法后來被 DeepSeek 采用并推廣。

MiniMax 在招股書中將自身定位為“生而全球化”的 AI 企業(yè)，核心目標(biāo)是研發(fā)具備國際競爭力的通用人工智能模型，并面向全球市場展開業(yè)務(wù)布局。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約為 10.46 億美元，為其持續(xù)投入模型研發(fā)和算力資源提供了較為充足的資金保障。

招股書顯示，MiniMax 員工 385 人，平均年齡為 29 歲，董事會成員同樣呈現(xiàn)年輕化趨勢，根據(jù)其聆訊后資料集（PHIP）版本的招股書資料，這家年輕公司有望刷新紀(jì)錄，成為從成立到 IPO 歷時最短的 AI 公司。

MiniMax 創(chuàng)始人兼 CEO 閆俊杰曾是商湯科技的計算機(jī)視覺專家，他專注于開發(fā)多模態(tài)人工智能模型。閆俊杰的學(xué)術(shù)背景與產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷，構(gòu)成了其技術(shù)路線和公司發(fā)展路徑的重要注腳。

公開資料顯示，閆俊杰出生于 1989 年，河南人。2006 年考入東南大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院，后于 2015 年博士畢業(yè)于中國科學(xué)院自動化研究所模式識別國家重點實驗室，研究方向聚焦于模式識別與人工智能相關(guān)基礎(chǔ)理論。

博士畢業(yè)后，閆俊杰進(jìn)入商湯科技工作，先后擔(dān)任副總裁、研究院副院長以及智慧城市事業(yè)群 CTO 等職務(wù)。在商湯期間，他參與并主導(dǎo)了深度學(xué)習(xí)工具鏈建設(shè)以及通用智能技術(shù)體系的搭建工作，長期從事算法平臺化與工程化落地相關(guān)實踐。

2021 年 11 月，閆俊杰在上海創(chuàng)立上海稀宇極智科技有限公司（MiniMax），公司定位于通用人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)，重點投入大模型架構(gòu)、多模態(tài)建模及底層能力構(gòu)建。此后數(shù)年，MiniMax 持續(xù)加大在模型規(guī)模和工程體系上的投入。

從學(xué)術(shù)研究到產(chǎn)業(yè)實踐，再到通用大模型創(chuàng)業(yè)，閆俊杰的個人履歷在一定程度上折射出中國人工智能產(chǎn)業(yè)近十年的技術(shù)演進(jìn)與資本節(jié)奏變化。

此次 MiniMax 順利通過上市聆訊，也被視為中國大模型企業(yè)加快走向資本市場的又一信號。隨著多家頭部通用大模型公司陸續(xù)推進(jìn) IPO 進(jìn)程，相關(guān)企業(yè)的商業(yè)化能力、技術(shù)競爭力以及長期投入可持續(xù)性，正成為市場關(guān)注的核心焦點。

2 從底座模型到應(yīng)用層：MiniMax 全線產(chǎn)品矩陣浮出水面

2024 年上半年，MiniMax 發(fā)布 abab 6.5 大模型，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國內(nèi)較早實現(xiàn)商用落地的萬億參數(shù) MoE（Mixture of Experts）架構(gòu)模型之一。abab 系列模型構(gòu)成了 MiniMax 絕大多數(shù)產(chǎn)品與 API 服務(wù)的技術(shù)底座。

同年，在此基礎(chǔ)上，MiniMax 于 2024 年內(nèi)相繼推出并開源 MiniMax-01 系列模型，覆蓋文本生成、推理等核心能力，面向開發(fā)者社區(qū)開放使用。這一舉措也被視為公司在“閉源商用模型 + 開源基礎(chǔ)模型”雙軌策略上的重要一步。

除純文本模型外，MiniMax 較早布局多模態(tài)方向。招股書披露，公司已形成覆蓋文本、語音、圖像與視頻的多模態(tài)大模型體系，并將相關(guān)能力模塊化，向產(chǎn)品和 API 層統(tǒng)一輸出。

其中，語音生成、語音理解以及圖像與視頻生成能力，主要在 2023 年至 2024 年間逐步對外開放，并成為后續(xù)應(yīng)用產(chǎn)品的重要差異化基礎(chǔ)。這一階段，MiniMax 的產(chǎn)品重心也開始從“模型能力驗證”轉(zhuǎn)向“應(yīng)用規(guī)?；?。

在應(yīng)用層，MiniMax 推出了多款 AI 原生產(chǎn)品，覆蓋內(nèi)容創(chuàng)作、虛擬陪伴及通用生產(chǎn)力場景。

其中，“海螺 AI”是 MiniMax 較早推出的 AI 應(yīng)用之一，定位于多模態(tài)內(nèi)容創(chuàng)作與智能助理場景，支持文本生成、語音交互及相關(guān)創(chuàng)作能力。該產(chǎn)品在 2023 年后逐步擴(kuò)大用戶規(guī)模，并成為公司面向大眾市場的重要入口。

“星野”則是 MiniMax 推出的另一款代表性產(chǎn)品，聚焦虛擬角色與情感陪伴方向，強(qiáng)調(diào)長期記憶、多輪對話與人格設(shè)定等能力。該產(chǎn)品同樣在 2023 年后進(jìn)入快速迭代期，并在海外市場獲得一定用戶基礎(chǔ)。

除自有應(yīng)用外，MiniMax 還通過 API 與平臺化方式，為企業(yè)客戶和開發(fā)者提供模型調(diào)用服務(wù)。截至招股書披露，公司產(chǎn)品已覆蓋來自 200 多個國家和地區(qū)的個人用戶，并服務(wù)于 100 多個國家和地區(qū)的企業(yè)和開發(fā)者。

3 與 OpenAI 做同樣的事，花費僅為其 1%

研發(fā)方面，MiniMax 研發(fā)開支于 2022 年、2023 年、2024 年及截至 2024 年、2025 年 9 月 30 日分別為 1060 萬美元、7000 萬美元、1.89 億美元、1.38 億美元及 1.8 億美元，招股書稱主要包括模型訓(xùn)練涉及的云服務(wù)費用。

也就是說，MiniMax 自成立到 2025 年 9 月累計花費 5 億美元（約 35 億元），對比 OpenAI 的 400 億至 550 億美元累計花銷，MiniMax 用不到 OpenAI 約 1% 的資金投入，構(gòu)建了一家覆蓋文本、語音、圖像與視頻的全模態(tài)大模型公司，并在多個細(xì)分能力上躋身全球第一梯隊。

從經(jīng)營結(jié)果來看，這種“高效率投入”正在逐步反映到公司的財務(wù)表現(xiàn)上。

在盈利能力方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大以及成本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，MiniMax 的毛利率顯著修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率已由 2023 年的 -24.7%，提升至 2024 年的 12.2%，并在截至 2025 年 9 月 30 日的前九個月進(jìn)一步升至 23.3%。招股書指出，毛利率改善主要得益于收入規(guī)模增長以及整體運營效率的提升。

毛利率修復(fù)的背后，是收入端的快速放量。在營收層面，MiniMax 的增長曲線呈現(xiàn)出明顯加速態(tài)勢。

招股書顯示，2022 年、2023 年和 2024 年，公司營收分別為 0、346 萬美元和 3052 萬美元；截至 2025 年 9 月 30 日，前九個月收入已達(dá) 5343.7 萬美元（約合 3.76 億元人民幣）。其中，2025 年前九個月營收同比增長超過 170%，海外市場收入占比超過 70%，顯示其商業(yè)化已不再局限于單一市場。

值得一提的是，在產(chǎn)品層面，MiniMax 的 AI 原生產(chǎn)品已獲得市場的實際驗證，付費用戶規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)大。

公司付費用戶數(shù)由 2023 年的約 11.97 萬名，增長至 2024 年的約 65.03 萬名，并在截至 2025 年 9 月 30 日的前九個月進(jìn)一步攀升至約 177.16 萬名，這些 AI 產(chǎn)品為來自超過 200 個國家及地區(qū)的逾 2 億名個人用戶，以及來自超過 100 個國家及地區(qū)的 10 萬余名企業(yè)和開發(fā)者提供服務(wù)。

在資本方面，MiniMax 自成立自初就深受資本青睞。截至目前已經(jīng)歷經(jīng)了 7 輪融資，早期投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創(chuàng)投、明勢創(chuàng)投、米哈游等，后騰訊投資、阿里巴巴參與了其 A 輪和 B 輪融資。最近的一輪融資在今年 8 月，融資金額約 3.9 億美元，此輪融資后其估值超過 42 億美元。

招股書信息顯示，阿里巴巴、米哈游、IDG、騰訊是 MiniMax 的控股股東。目前阿里持股 13.66%，米哈游持股 6.4%，騰訊持股 2.58%。

4 倒逼行業(yè)從“能力敘事”逐步轉(zhuǎn)向“經(jīng)營敘事”

MiniMax 通過港交所上市聆訊，其意義已不止于一家公司的資本化進(jìn)程。作為又一家走到 IPO 門前的通用大模型公司，MiniMax 為仍處于高投入周期的行業(yè)提供了一個可被量化、被審視的樣本。

一方面，這次聆訊意味著資本市場開始以更明確的標(biāo)準(zhǔn)審視大模型公司的技術(shù)路徑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與商業(yè)化進(jìn)展。無論是模型規(guī)模、多模態(tài)能力，還是收入構(gòu)成、海外市場占比與付費用戶增長，相關(guān)指標(biāo)都被置于公開披露與持續(xù)跟蹤之下。這也倒逼行業(yè)從“能力敘事”逐步轉(zhuǎn)向“經(jīng)營敘事”。

另一方面，MiniMax 的上市進(jìn)程或?qū)⒓铀傩袠I(yè)分化。

頭部公司率先進(jìn)入公開市場，獲得更穩(wěn)定的融資渠道與品牌背書，而尚未形成清晰產(chǎn)品與收入結(jié)構(gòu)的團(tuán)隊，生存空間可能進(jìn)一步被壓縮。對于仍在探索商業(yè)化路徑的大模型創(chuàng)業(yè)公司而言，IPO 不再只是“遠(yuǎn)期目標(biāo)”，而正在成為衡量階段性成熟度的重要門檻。

當(dāng)大模型公司開始接受季度財報與持續(xù)披露的考驗，這場關(guān)于通用人工智能的競賽，也正在從實驗室和融資新聞中，走向更長期、也更現(xiàn)實的商業(yè)驗證階段。

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