堆積如山的銅材背后，全球庫存正在上演一場危險的“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移”，一場肉眼可見的緊缺正在逼近。

全球最大的銅生產(chǎn)商之一——自由港公司位于印尼的格拉斯伯格礦遭遇泥石流，采礦作業(yè)被迫中斷。這個消息如同投入平靜湖面的一塊巨石，在全球銅市場掀起層層漣漪。

這只是今年全球銅礦供應(yīng)多次嚴重中斷中的一幕。全球銅礦生產(chǎn)的高度地域集中性讓這種中斷的影響被急劇放大——智利、秘魯和澳大利亞三個國家就擁有全球超過53% 的銅礦資源。

01供應(yīng)危機

2025年的全球銅礦供應(yīng)可謂多災(zāi)多難。從五月份艾芬豪礦業(yè)旗下卡莫阿卡庫拉銅礦遭遇地震與洪水，到七月份智利國銅埃爾特尼恩特礦區(qū)發(fā)生坍塌，再到九月份格拉斯伯格礦的泥石流悲劇，一連串事故像多米諾骨牌般倒下。

這些事故的直接后果是，多家機構(gòu)紛紛下調(diào)了今年銅礦供應(yīng)的增長預(yù)期。國際銅研究組織已將2025年礦銅供應(yīng)增長預(yù)期從2.3%下調(diào)至1.4%。而花旗和瑞銀的分析更加悲觀，認為今年的增長可能“微乎其微”。

東吳證券的報告顯示，2025年111月銅價經(jīng)歷“三漲三跌”，呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，均價達到每噸9704美元，同比上漲6%，年底已突破歷史新高。

02供需失衡

全球銅資源分布極不均衡，前十大生產(chǎn)國集中了全球80.8% 的產(chǎn)量。這種高度集中的生產(chǎn)格局意味著任何主要產(chǎn)銅國的供應(yīng)中斷都可能迅速演變?yōu)槿蛐晕C。

相比之下，銅的需求增長則呈現(xiàn)出多點開花的局面。中郵證券的研究報告指出，AI算力、能源革命等新動能需求具有長期性和高確定性的特點。

到2030年，這部分需求占整體需求的比重有望從16%提升至22%。

根據(jù)建信期貨的分析，盡管傳統(tǒng)領(lǐng)域的房地產(chǎn)、燃油車對銅需求拉動減弱，但全球電網(wǎng)建設(shè)、電動車滲透率提升、AI數(shù)據(jù)中心及儲能正成為銅需求的主要增長點。

國際能源署預(yù)計，到2030年全球電網(wǎng)投資支出將升至約6000億美元，未來五年全球電網(wǎng)投資年復(fù)合增長率將達到7.8%。

03庫存迷宮

2025年全球銅庫存呈現(xiàn)出一幅看似矛盾的畫面：一方面全球總庫存增加32.1萬噸，達到81.2萬噸；另一方面市場卻充斥著供應(yīng)緊張的情緒。

這背后是一場由美國關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的“庫存大轉(zhuǎn)移”。為規(guī)避潛在關(guān)稅以及進行跨區(qū)套利，貿(mào)易商在2025年上半年大量向美國進口銅材。

結(jié)果導致美國COMEX交易所銅庫存創(chuàng)下21年來的最高水平，累計增加32.4萬噸。

與此同時，倫敦金屬交易所的庫存卻減少了10.6萬噸。這種庫存分布的結(jié)構(gòu)性扭曲，正在導致“全球總庫存不低，但區(qū)域結(jié)構(gòu)性短缺”的奇異現(xiàn)象。

04價格博弈

在供需失衡和庫存結(jié)構(gòu)扭曲的雙重作用下，2026年銅市場的價格博弈已經(jīng)提前開始。一系列先行指標已經(jīng)顯露出市場對未來供應(yīng)的擔憂。

富寶資訊調(diào)研顯示，2026年TC加工費的長單談判異常艱難，冶煉企業(yè)的意向價格在0美元/噸甚至以上，而礦山報價則低至15美元/噸。

市場預(yù)計2026年TC加工費長單可能在11至0美元/噸之間，同比去年可能下跌20美元/噸。加工費的持續(xù)下行，凸顯了原料端的緊張局面。

與此同時，國內(nèi)冶煉企業(yè)對下游的長單報價也普遍上漲。據(jù)富寶資訊調(diào)研，華中、華北和西北等企業(yè)對明年的長單均有提價，對比去年至少有50元/噸的漲幅。

05市場展望

隨著2026年的臨近，各大機構(gòu)紛紛發(fā)布了對銅市的展望，一個共同的共識正在形成：銅的短缺時代即將來臨。

國際銅研究小組的最新報告給出了明確警告：今年銅市的嚴重礦山供應(yīng)中斷，其累積影響將在2026年充分顯現(xiàn)，可能將全球銅市重新推入供應(yīng)短缺的境地。

ICSG預(yù)測2026年銅產(chǎn)量缺口將達到約15萬噸，而該組織在4月份的預(yù)測還是過剩20.9萬噸。

中郵證券的展望更為樂觀，認為2026年LME銅價有望達到1.3萬美元/噸，滬銅價格則有望突破10萬元/噸。東吳證券也預(yù)計2026年銅價中樞將上漲至10500美元/噸。

不同機構(gòu)對2026年銅價的預(yù)測

06 行業(yè)變革

全球銅市場的結(jié)構(gòu)性變化正在引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的重塑。面對原料端的緊張，冶煉企業(yè)正面臨前所未有的壓力。一方面，銅精礦加工費持續(xù)走低，擠壓著冶煉利潤。

另一方面，20252026年全球有超300萬噸的冶煉產(chǎn)能投放，而銅礦供應(yīng)增長明顯滯后，導致冶煉產(chǎn)能增長遠超銅礦供應(yīng)增長。

在這種情況下，那些控制上游資源的礦業(yè)公司和具有技術(shù)壁壘的下游加工企業(yè)將擁有更強的議價能力。東吳證券在投資策略中明確指出，看好上游礦端資源量釋放和下游加工高壁壘標的。

值得關(guān)注的是，美國關(guān)稅政策的影響仍在持續(xù)發(fā)酵。雖然電解銅獲得了關(guān)稅豁免，但半成品銅材被征收50%關(guān)稅，這進一步扭曲了全球貿(mào)易流動。

2026年臨近，全球銅市緊繃的弦還未有松動的跡象。華爾街交易員緊盯LME倉單注銷比例的每一次跳動，中國冶煉廠為每噸銅精礦的加工費與礦山激烈談判，而新能源工廠的生產(chǎn)線正等待著一車車銅材的到位。

當中郵證券預(yù)測的1.3萬美元銅價與全球電網(wǎng)投資的6000億美元藍圖相遇，當美國COMEX倉庫堆積如山的銅錠與LME亞洲庫存的持續(xù)累庫形成對比，銅這個古老的金屬，正在新能源革命的浪潮中扮演著前所未有的關(guān)鍵角色。

聲明：文章觀點僅是熱點分析，觀點僅供參考，不構(gòu)成任何建議。

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