科創(chuàng)板交易屏上，股價(jià)數(shù)字如火箭般直線(xiàn)飆升，國(guó)產(chǎn)GPU的資本盛宴背后，一場(chǎng)殘酷的生存競(jìng)賽才剛剛拉開(kāi)序幕。

沐曦股份上市首日盤(pán)中漲幅一度飆至700%，市值沖破3300億元；摩爾線(xiàn)程上市首日創(chuàng)下425%的漲幅。另外三家國(guó)產(chǎn)GPU明星企業(yè)也相繼通過(guò)港交所聆訊或在A股排隊(duì)候場(chǎng)。

市場(chǎng)以最直接的方式表達(dá)對(duì)這些“中國(guó)英偉達(dá)”的熱情。

這些企業(yè)上市前的估值早已高企，資本盛宴在背后支撐：一家公司P/S值達(dá)68倍，另一家則為28倍，而全球半導(dǎo)體行業(yè)平均P/S值僅為10倍左右。

01 狂飆

這輪國(guó)產(chǎn)GPU公司的上市潮堪稱(chēng)資本市場(chǎng)的“閃電戰(zhàn)”。從2025年12月開(kāi)始，僅僅半個(gè)月的時(shí)間，五家國(guó)產(chǎn)GPU明星企業(yè)輪番登臺(tái)，在科創(chuàng)板和港股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)資本狂歡。

一級(jí)市場(chǎng)的投資者和創(chuàng)業(yè)者興奮不已，半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資人們最近的聊天話(huà)題，幾乎都圍繞著摩爾、沐曦的上市表現(xiàn)。

這場(chǎng)盛宴分為兩個(gè)陣營(yíng)：投了“摩爾們”的和沒(méi)投“摩爾們”的機(jī)構(gòu)。那些錯(cuò)失機(jī)會(huì)的投資人，正暗暗懊悔沒(méi)有在早期押注這條賽道。

這些公司中，沐曦股份選擇了數(shù)據(jù)中心和高性能計(jì)算的道路，與新華三等大B客戶(hù)深度綁定，力圖構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)；而摩爾線(xiàn)程則更側(cè)重于多元場(chǎng)景的落地應(yīng)用，試圖通過(guò)支持終端設(shè)備的AI SoC芯片研發(fā)，快速拓展市場(chǎng)。

02 敘事

國(guó)產(chǎn)GPU的特殊繁榮，根植于中國(guó)獨(dú)特的地緣政治背景與產(chǎn)業(yè)需求。一位資深產(chǎn)業(yè)投資人坦言：“如果你認(rèn)為在整條國(guó)產(chǎn)賽道一定能跑出一家公司，是應(yīng)該投下去的。”

這不是完全市場(chǎng)化的需求，卻是一種真實(shí)的需求。

2021年至2023年期間，國(guó)產(chǎn)GPU芯片曾陷入黯淡時(shí)刻，多家企業(yè)面臨生存危機(jī)。當(dāng)時(shí)與許多投資了國(guó)產(chǎn)GPU公司的投資人交流，大家都心懷忐忑。

從純粹的產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，當(dāng)時(shí)押注國(guó)產(chǎn)GPU風(fēng)險(xiǎn)極高，成功率微乎其微。一位投資人回憶道：“地緣政治造成了不是完全市場(chǎng)化的需求，但是一個(gè)真實(shí)的需求。”

這種賽道型投資邏輯在國(guó)產(chǎn)芯片領(lǐng)域尤為明顯——如果堅(jiān)信這個(gè)賽道未來(lái)一定能跑出至少一家龍頭企業(yè)，那么投資頭部前三名似乎是明智的選擇。

03 鴻溝

當(dāng)投資者們沉浸在資本狂歡中時(shí)，國(guó)產(chǎn)GPU面臨的真正挑戰(zhàn)卻剛剛浮出水面。在科創(chuàng)板上市現(xiàn)場(chǎng)，一位具有20年半導(dǎo)體經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)者打過(guò)一個(gè)生動(dòng)比喻：

“英偉達(dá)是十項(xiàng)全能選手，而其他GPU公司只能算是單項(xiàng)冠軍?！?/p>

差距的核心并不在于峰值算力指標(biāo)，而在于那條被反復(fù)提及卻依舊難以跨越的護(hù)城河——CUDA生態(tài)。

2006年，英偉達(dá)將斯坦福實(shí)習(xí)生Ian Buck的“異想天開(kāi)”變成商業(yè)決定，CUDA 1.0正式發(fā)布。隨后的發(fā)展歷程，堪稱(chēng)一部“燒錢(qián)鑄生態(tài)”的史詩(shī)。

英偉達(dá)連續(xù)10年將20%以上的營(yíng)收投入CUDA生態(tài)建設(shè)，在全球高校布設(shè)CUDA研究中心，從開(kāi)源社區(qū)著手，確保每一次硬件架構(gòu)更新時(shí)，編譯器、驅(qū)動(dòng)、庫(kù)和調(diào)試工具等全家桶能夠同步刷新。

現(xiàn)在其他GPU公司采用的一個(gè)方式是“在自己的芯片架構(gòu)中兼容CUDA”，但這種方法對(duì)于生態(tài)的突破效果有限，堪稱(chēng)“隔靴搔癢”。

一位業(yè)內(nèi)投資人透露，他投資的GPU公司花了兩年時(shí)間做出芯片，卻耗費(fèi)了整整三年時(shí)間打造生態(tài)。

04 陰影

國(guó)產(chǎn)GPU公司面前，站著兩個(gè)難以忽視的對(duì)手：全球霸主英偉達(dá)和國(guó)內(nèi)巨頭華為。

根據(jù)第三方市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Jon Peddie Research的報(bào)告，2025年第二季度，在AI和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的GPU市場(chǎng)，英偉達(dá)占據(jù)了94%的市場(chǎng)份額，幾乎是壟斷地位。

國(guó)產(chǎn)GPU公司要在這樣的市場(chǎng)格局中分一杯羹，難度可想而知。英偉達(dá)的CUDA生態(tài)已經(jīng)滲透到全球的各個(gè)計(jì)算領(lǐng)域，形成了強(qiáng)大的用戶(hù)粘性和遷移壁壘。

與此同時(shí)，華為正在構(gòu)建一套軟硬件完全自主的高性能算力解決方案，以替代英偉達(dá)。華為在B端大客戶(hù)上的積累遠(yuǎn)超初創(chuàng)公司，這為其生態(tài)建設(shè)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從谷歌的TPU成功案例來(lái)看，生態(tài)建設(shè)需要巨大投入和耐心。谷歌官方透露，算上芯片、網(wǎng)絡(luò)、框架、調(diào)度等TPU相關(guān)工程師超過(guò)了2000人，幾乎是把英偉達(dá)軟件部重做一遍。

這種成功路徑，對(duì)于資金和人才都相對(duì)有限的初創(chuàng)公司而言，幾乎是不可能完成的任務(wù)。

05 考驗(yàn)

對(duì)于這些剛剛上市的國(guó)產(chǎn)GPU公司而言，敲鐘那一刻既是故事的高潮，也意味著單純講故事的階段已經(jīng)結(jié)束。

二級(jí)市場(chǎng)的投資者可能比一級(jí)市場(chǎng)更加現(xiàn)實(shí)，也更缺乏耐心。上市會(huì)倒逼這些公司快速實(shí)現(xiàn)造血能力，如果不能迅速將技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的營(yíng)收，高估值將難以維持。

摩爾在招股書(shū)中指出，其募資將主要用于新一代AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)、新一代圖形芯片研發(fā)以及新一代AI SoC芯片研發(fā)。

沐曦則選擇聚焦數(shù)據(jù)中心和高性能計(jì)算的道路，通過(guò)與新華三等大型企業(yè)客戶(hù)綁定，優(yōu)先開(kāi)拓ToB市場(chǎng)，解決現(xiàn)金流問(wèn)題。

不同的技術(shù)路線(xiàn)和市場(chǎng)策略，體現(xiàn)了這些公司對(duì)未來(lái)發(fā)展道路的不同判斷。但無(wú)論選擇哪條道路，生態(tài)建設(shè)都是無(wú)法繞過(guò)的難題。

如今，華爾街的投資者們正密切關(guān)注著這些中國(guó)“英偉達(dá)”的下一步動(dòng)作。在科創(chuàng)板交易屏前，一位投資人看著屏幕上依然高昂的股價(jià)走勢(shì)圖喃喃自語(yǔ)：

“如果高估值撐不起高增長(zhǎng)，這些企業(yè)可能會(huì)被拋得高高的，然后摔得很慘?！?/p>

半導(dǎo)體行業(yè)的頭部效應(yīng)比任何一個(gè)硬科技行業(yè)都明顯，上市僅僅是一個(gè)新的起點(diǎn)。投資者們既期待著一個(gè)真正的國(guó)產(chǎn)GPU巨頭誕生，也擔(dān)心這場(chǎng)盛宴最終會(huì)以泡沫破滅收?qǐng)觥?/p>

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