12月20-21日，2025雪球嘉年華在上海舉辦。數(shù)十位重磅嘉賓圍繞宏觀環(huán)境展望、行業(yè)板塊投資機遇及資產(chǎn)配置策略等核心議題展開了深度對話與思想碰撞。

“長期主義”與“資產(chǎn)配置”成為貫穿全場的高頻熱詞，在復雜市場中凝聚起對結構性機遇的清晰共識，為投資者布局2026年提供了多元而前瞻的思維地圖。

【宏觀趨勢研判】

在全球格局中，中國資產(chǎn)的定位與潛力被反復論及。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實強調(diào)，中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢呈現(xiàn)系統(tǒng)性、全方位特征，成為全球經(jīng)濟的“快變量”與“穩(wěn)定器”，并指出中國資產(chǎn)正進入價值重估上升通道。程實總結兩大核心觀點：其一，以長期視角審視全球大類資產(chǎn)配置，“東升西降”趨勢仍在推進；其二，“格物致知，成事在人”，投資于物與投資于人的緊密結合，是理解中國式現(xiàn)代化、把握未來投資機遇的核心戰(zhàn)略。

▲工銀國際首席經(jīng)濟學家程實

中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席海外與港股策略分析師劉剛從市場微觀結構出發(fā)，認為中國市場過剩流動性追逐“稀缺回報資產(chǎn)”的格局不變。

劉剛指出2025年全球市場呈現(xiàn)諸多反直覺、反常識的特征。其一，多類資產(chǎn)邏輯各異卻實現(xiàn)同漲；其二，資產(chǎn)輪動劇烈，以港股為例，全年四個季度呈現(xiàn)不同輪動主線，若節(jié)奏把握不當，即便在牛市中也可能面臨收益不及預期的情況；其三，市場驅動線索頻繁切換，季度性主題突出，讓投資者難以精準把握核心驅動因素。

針對這些現(xiàn)象，他通過多維度數(shù)據(jù)分析提出，信用擴張是核心解釋邏輯。無論是科技股在不同市場的相對表現(xiàn)、美元走勢，還是全球資產(chǎn)資金流向的變化，都能通過信用周期的波動得到合理闡釋。這一框架不僅能破解當前市場的諸多困惑，也為2026年的投資方向提供了核心指引——跟隨信用擴張的方向。

在具體配置策略上，劉剛建議2026年AI與分紅板塊做搭配。

▲中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席海外與港股策略分析師劉剛

【利用多元策略捕捉投資機遇】

在宏觀研判之后，多元化的配置策略成為本屆嘉年華的另一焦點。量化策略與指數(shù)基金（尤其是ETF）成為各類投資者構建組合、獲取投資收益的重要載體。

伴隨被動投資崛起，指數(shù)工具的戰(zhàn)略地位凸顯。易方達基金董事總經(jīng)理、指數(shù)投資部總經(jīng)理林偉斌指出，我們正進入“ETF的全新時代”，中國已成為亞洲最大ETF市場，未來十年或將是其黃金發(fā)展期。林偉斌強調(diào)，對于多數(shù)投資者而言，僅依靠行業(yè)主題輪動難度極高，且長期持有單一主題需極強的定力，而風格因子指數(shù)作為介于主動投資與傳統(tǒng)市值加權指數(shù)之間的投資工具，既能避免主動投資的不確定性，又能突破傳統(tǒng)指數(shù)的收益瓶頸，有望為資產(chǎn)配置提供更優(yōu)選擇。

富國基金總經(jīng)理助理、量化投資部總經(jīng)理王保合為不同風險偏好的投資者勾勒出差異化配置路徑。對于進取型投資者，2026年權益資產(chǎn)具備顯著優(yōu)勢，核心邏輯在于企業(yè)盈利改善與全球寬松流動性共同驅動的估值修復，建議把握“先科技后周期”的市場節(jié)奏。對于穩(wěn)健型投資者，則應遵循多資產(chǎn)、多策略的配置原則，充分利用資產(chǎn)間的低相關性構建能夠平滑波動的投資組合。

國泰海通資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海以“分化”一詞概括2025年量化行業(yè)，體現(xiàn)在產(chǎn)品、Alpha來源及公私募策略之間。他表示，量化策略之所以要多產(chǎn)品布局，是因為量化是基于一套相對完備的全市場覆蓋的投研體系，同時強調(diào)團隊作戰(zhàn)而非個人英雄主義，通過專業(yè)化分工聚焦各方向，把β因素選擇權交給市場，專注于做每個基準的α，從而為投資者提供更多資產(chǎn)配置選擇。

中金基金副總經(jīng)理耿帥軍認為，2025年公募量化的核心關鍵詞是“機遇”，主要來自兩方面：一方面，今年是量化投資大年，指增、量化增長等品類行業(yè)表現(xiàn)亮眼；另一方面，今年是公募基金高質(zhì)量發(fā)展落地之年，相關政策出臺，推動“有約束的主動管理”成為行業(yè)主流。量化指增是“有約束的主動管理”，在此背景下，量化作為投資方法論迎來新機遇。

▲國泰海通資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海（中）中金基金副總經(jīng)理耿帥軍（右）

【芯片、AI與人形機器人構筑長周期主線】

本屆嘉年華上，以人工智能、芯片、人形機器人為代表的前沿科技賽道，成為嘉賓們剖析的重中之重。他們普遍認為，當前正處在一個以科技為核心驅動力的長周期起點，其中蘊含的結構性機會遠大于泡沫風險。

華夏基金數(shù)量投資部行政負責人、基金經(jīng)理徐猛指出，盡管面臨短期壓力，港股科技板塊中長期投資邏輯依然順暢，當前或已進入左側布局機遇期。無論與自身歷史水平相比，還是與全球其他主要市場對比，港股市場整體估值均處于低位，安全邊際相對較高。投資者可根據(jù)自身風險收益偏好，在具備不同特征的指數(shù)中選擇合適的工具，以捕捉AI時代港股核心資產(chǎn)所帶來的投資機遇。

對于半導體投資邏輯，嘉實基金指數(shù)基金經(jīng)理田光遠認為，半導體投資不宜單純看估值，今年算力芯片、國產(chǎn)替代、先進制程擴產(chǎn)、存儲廠商IPO及擴產(chǎn)等主線邏輯未走完，AI帶動的各類芯片需求持續(xù)釋放，且企業(yè)沒有真實出現(xiàn)大幅度盈利改善，相關邏輯未充分驗證，談見頂為時尚早。

銀華基金基金經(jīng)理方建強調(diào)，半導體行業(yè)特殊性顯著，具備極強的技術、資金及固定資產(chǎn)投資壁壘，馬太效應極強。此前國內(nèi)因海外傾銷缺乏發(fā)展機會，2018年后迎來轉折，在這個行業(yè)里，優(yōu)選最好的公司長期持有，是大概率對的事。

對于AI下游最具象的應用之一——人形機器人，多位嘉賓判斷其正邁入產(chǎn)業(yè)化關鍵階段。

永贏基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理張璐指出，2026年人形機器人板塊的關鍵詞是“量產(chǎn)”，最大的投資機會在于圍繞量產(chǎn)后的延伸挖掘。無論是硬件產(chǎn)業(yè)鏈里哪些公司最受益、能分到更大的份額，還是軟件與應用后續(xù)的生態(tài)，都可能孕育機會。需警惕需求增長不及預期，或產(chǎn)能過度擴張導致階段性過剩的風險。

對于市場關注的科技板塊行情能否延續(xù)，國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏給出了積極回答。她認為，當前中美處于科技競爭的關鍵卡位期，盡管市場存在關于AI應用“泡沫”的討論，但主要科技公司并不會因此停止投入，資本開支投入仍將延續(xù)。2026年資產(chǎn)配置方面，建議采取“核心+衛(wèi)星”或“啞鈴型”（科技進攻+現(xiàn)金流防御）的配置思路。

【多元主題掘金：聚焦醫(yī)藥、消費、黃金等結構性機遇】

主題投資作為把握市場趨勢性機會的重要策略之一，在全球敘事重構、產(chǎn)業(yè)變革加速的當下愈發(fā)受到重視。嘉賓們深度拆解各主題背后的驅動邏輯、細分機遇與潛在風險，為投資者搭建起系統(tǒng)化的主題投資認知框架。

國聯(lián)民生研究所前瞻研究首席分析師郭荊璞表示，黃金價格受貨幣、通脹、避險三大因子影響，短期地緣政治作用明顯但易消退，長期核心驅動是中美合作范式改變；投資需平衡安全與增長，黃金具備配置價值。

《培風客》主理人陳大鵬展望明年思路時指出，黃金會是長期結構性行情，但不能指望每年都維持像今年這樣的結構性和周期性利好，可能是逢低買入的品種。如果美國AI預期、納斯達克或者美股出現(xiàn)大的波動，銅一樣會有波動。

大消費領域，華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長董廣陽表示，中國消費品行業(yè)的工業(yè)化進程正在逐步完成，酒類、軟飲料、乳業(yè)、調(diào)味品等大市值產(chǎn)業(yè)在增長過程中逐步實現(xiàn)了工業(yè)化升級。隨著產(chǎn)業(yè)變遷，投資者需要尋找新的增長點，一是新需求的新品種、新模式；二是出海戰(zhàn)略。

醫(yī)藥作為消費領域的核心賽道之一，同樣成為本次嘉年華的焦點議題。青僑陽光醫(yī)藥基金投資經(jīng)理林偉表示，聚焦每隔三五年因技術突破、場景拓展誕生的新興賽道及龍頭企業(yè)——這類企業(yè)兼具技術與市場紅利，確定性與回報性雙高。小豐基金投資經(jīng)理張小豐表示，RNA前沿技術中的RNA編輯，未來十年有望優(yōu)于基因編輯，RNA領域將迎來黃金二十年，是未來核心方向。建平遠航基金經(jīng)理黃建平認為，前沿生物醫(yī)藥可投方向豐富。國內(nèi)生物醫(yī)藥以微創(chuàng)新跟隨為主，暫無First-in-class能力，雙抗、ADC均屬此類，微創(chuàng)新仍具投資價值；美國則較少布局微創(chuàng)新，更側重新靶點研發(fā)，但需等待數(shù)據(jù)驗證后才會介入。

▲青僑陽光醫(yī)藥基金投資經(jīng)理林偉（左二）、小豐基金投資經(jīng)理張小豐（左三）、建平遠航基金經(jīng)理黃建平（右一）

【把握周期中的攻防之道】

多位嘉賓也圍繞防風險組合構建、穿越市場周期的攻守辯證、資產(chǎn)配置方法論等核心議題，分享了有實操價值的思考，為投資者提供了在復雜環(huán)境中穩(wěn)健投資的策略框架。

丹書鐵券投資經(jīng)理陳俊濤提出，低估和確定性并不矛盾，很多時候是相輔相成的，投資最好選擇同時具備這兩大特質(zhì)的標的。自己區(qū)分價值和價值陷阱的標準包括：利潤能否持續(xù)，如果出現(xiàn)下滑后能否恢復，出現(xiàn)損失是否是永久性的。他指出，2026年關注的兩個方向：一是分歧產(chǎn)生的機會；二是消費領域的機會，自己更看好新消費領域，具體包括健康產(chǎn)業(yè)、戶外運動等能滿足居民悅己、健康需求的細分方向。

黑森投資創(chuàng)始人周濤表示自己會通過構建坐標軸，以確定性為橫坐標、低估為縱坐標，將各類資產(chǎn)歸類，選擇階段性最優(yōu)標的。雖然當下不一定是好的投資機會，但行業(yè)和個股細分下來會出現(xiàn)一些最優(yōu)的標的。目前來看，資源品、能源、消費行業(yè)，以及AI應用領域，處于坐標軸中相對更優(yōu)的可選區(qū)域。

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