2025年12月19日，長(zhǎng)春長(zhǎng)光辰芯微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)光辰芯”）在港交所首次遞表失效當(dāng)日，同步更新招股書并重啟招股程序。這已是這家中國(guó)高性能CMOS圖像傳感器（CIS）設(shè)計(jì)公司第二次向資本市場(chǎng)發(fā)起的沖擊——2023年6月，其科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)?jiān)诮?jīng)歷兩輪問詢后于2025年1月終止。

作為在工業(yè)成像和科學(xué)成像CIS領(lǐng)域全球市場(chǎng)份額排名第三、中國(guó)第一的企業(yè)，長(zhǎng)光辰芯的IPO之路折射出中國(guó)高端半導(dǎo)體企業(yè)在技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)之間的博弈。

在2022年估值一度飆升至100億元，時(shí)隔近三年時(shí)間后，公司此次港股IPO面臨著核心業(yè)務(wù)收縮、毛利率連年下滑、海外供應(yīng)鏈依賴等多重挑戰(zhàn)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，能否為這家硬科技企業(yè)開啟新的資本通道？

浙大夫妻店與資本博弈

長(zhǎng)光辰芯擁有一支典型的“學(xué)霸”管理團(tuán)隊(duì)。公司實(shí)際控制人王欣洋與張艷霞夫婦均畢業(yè)于浙江大學(xué)，并擁有海外博士學(xué)位和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

王欣洋博士先后獲得浙江大學(xué)應(yīng)用電子學(xué)學(xué)士學(xué)位、南安普敦大學(xué)微電子系統(tǒng)設(shè)計(jì)學(xué)碩士學(xué)位、荷蘭代爾夫特理工大學(xué)博士學(xué)位，專攻CMOS圖像傳感器研究。在創(chuàng)業(yè)前，他曾在比利時(shí)CMOSISNV公司擔(dān)任圖像傳感器專家。

截至2025年12月，王欣洋、張艷霞夫婦通過直接和間接方式合計(jì)控制公司49.53%的投票權(quán)。上市公司奧普光電和凌云光作為重要股東，分別持股25.56%和10.22%。

值得注意的是，公司在資本運(yùn)作過程中曾存在特殊股東權(quán)利條款。2022年6月，王欣洋等與22位外部股東簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中規(guī)定了特殊股東權(quán)利。雖然大部分權(quán)利已在2023年6月終止，但珠海祈欣、高瓴裕潤(rùn)等4家投資方的知情權(quán)卻在2025年1月恢復(fù)生效，這一安排也曾被上交所問詢。

值得一提的是，長(zhǎng)光辰芯的資本之路可謂一波三折。2023年6月，公司向上交所科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，但在經(jīng)歷兩輪問詢后，于2025年1月突然宣布終止上市申請(qǐng)。

對(duì)于撤回原因，公司解釋為“考慮到A股上市審核流程較長(zhǎng)、整體市場(chǎng)情緒、以及全球化的戰(zhàn)略定位調(diào)整等因素”。有分析指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾對(duì)“公司估值一年內(nèi)從26.12億元飆升至100億元的合理性”提出問詢，這一問題可能成為科創(chuàng)板IPO的障礙。

從科創(chuàng)板撤退后，長(zhǎng)光辰芯迅速轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。2025年6月19日，公司向港交所遞交招股書，而在12月19日首次遞表失效當(dāng)日，立即更新招股書并重啟程序，顯示出其沖擊資本市場(chǎng)的決心。公司保薦人也由科創(chuàng)板時(shí)期的中信證券，增加了國(guó)泰海通（港股）作為聯(lián)席保薦人。

全球市場(chǎng)份額背后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

公開資料顯示，長(zhǎng)光辰芯成立于2012年9月，依托“新中國(guó)光學(xué)搖籃”中科院長(zhǎng)春光機(jī)所的技術(shù)背景，專注于高性能CMOS圖像傳感器的研發(fā)與設(shè)計(jì)。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于工業(yè)成像和科學(xué)成像這兩個(gè)高端細(xì)分市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，長(zhǎng)光辰芯在全球工業(yè)成像CIS市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)15.2%；在科學(xué)成像CIS市場(chǎng)同樣排名第三，市場(chǎng)份額為16.3%。在這兩個(gè)領(lǐng)域中，公司均位居中國(guó)公司之首。

與豪威集團(tuán)、思特威、格科微主要面向消費(fèi)級(jí)CIS不同，長(zhǎng)光辰芯主要面向工業(yè)成像及科學(xué)成像等專業(yè)級(jí)市場(chǎng)。

2024年，全球CIS市場(chǎng)規(guī)模為1391億元，而工業(yè)成像CIS市場(chǎng)規(guī)模僅為29億元，科學(xué)成像CIS市場(chǎng)規(guī)模僅為12億元。即工業(yè)成像占CIS市場(chǎng)比例約2%，而科學(xué)成像則不足1%。長(zhǎng)光辰芯95%的收入來(lái)自這兩個(gè)小眾市場(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司科學(xué)成像業(yè)務(wù)收入從2022年的2.87億元降至2024年的1.92億元，跌幅超過33%。與此同時(shí)，全球科學(xué)成像細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模卻在增長(zhǎng)，從2020年的8億元增長(zhǎng)至2024年的12億元。

這一反�，F(xiàn)象與長(zhǎng)光辰芯關(guān)聯(lián)交易減少有關(guān)。長(zhǎng)春光機(jī)所及其關(guān)聯(lián)方對(duì)長(zhǎng)光辰芯的銷售貢獻(xiàn)率從2022年的22.5%降至2024年的5.8%，關(guān)聯(lián)交易額從1.36億元降至0.39億元。

長(zhǎng)光辰芯的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.04億元、6.05億元和6.73億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.6%。2025年前9個(gè)月營(yíng)收達(dá)5.65億元，較上年同期增長(zhǎng)23%。

盈利方面，2022年公司曾出現(xiàn)凈虧損8410萬(wàn)元，但這主要是由于3.77億元的股份支付費(fèi)用所致。2023年、2024年公司年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.7億元和1.97億元。2025年前9個(gè)月期內(nèi)利潤(rùn)達(dá)到1.47億元。

2022年-2024年公司產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用分別為3.77億元、5287.7萬(wàn)元和5225.2萬(wàn)元。剔除該因素后，2022年至2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.93億元、2.23億元和2.49億元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為48.5%、36.8%和37.0%，整體盈利能力也有所下滑。

來(lái)源：招股書

與此同時(shí)，公司的毛利率雖保持在較高水平，但呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。2022年至2024年，毛利率分別為76.2%、63.5%和59.0%，三年下降超過17個(gè)百分點(diǎn)。2025年前九個(gè)月，毛利率小幅回升至64.2%，但整體下行趨勢(shì)明顯。

這一變化背后是產(chǎn)品均價(jià)的急劇下跌：高性能CMOS圖像傳感器的平均售價(jià)從2022年的3969元/片降至2024年的1295元/片，降幅高達(dá)67%。

對(duì)于毛利率下滑，公司解釋為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、客戶階梯定價(jià)及向主流市場(chǎng)擴(kuò)展的結(jié)果。具體而言，公司從高端市場(chǎng)逐步擴(kuò)展到主流市場(chǎng)，如工廠自動(dòng)化、定位及條形碼閱讀器等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，利潤(rùn)率相對(duì)較低。

在現(xiàn)金流方面，截至2025年9月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1.91億元，較2024年底的4.03億元大幅減少。盡管如此，公司仍于2025年6月宣派股息1850萬(wàn)元，這一操作在現(xiàn)金流緊張情況下值得關(guān)注。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與海外依賴的“達(dá)摩克利斯之劍”

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2024年，公司95%的收入來(lái)自工業(yè)成像和科學(xué)成像，而醫(yī)療成像、專業(yè)影像的收入占比分別僅為3%和1.5%。

過于集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司業(yè)績(jī)更容易受下游特定行業(yè)需求波動(dòng)的影響。隨著全球CIS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，索尼、三星等巨頭開始向工業(yè)、科學(xué)等高端領(lǐng)域滲透，而國(guó)內(nèi)的豪威、思特威等企業(yè)也在向高端市場(chǎng)拓展，長(zhǎng)光辰芯的高毛利優(yōu)勢(shì)可能被逐步削弱。

客戶集中度雖有所改善，但2025年前九月前五大客戶收入占比仍達(dá)41.3%，且客戶群體主要集中在科研院所、機(jī)器視覺等領(lǐng)域，下游需求波動(dòng)可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大沖擊。

值得注意的是，公司與股東奧普光電的關(guān)聯(lián)交易也曾被監(jiān)管問詢。2020年至2022年，長(zhǎng)光所及其關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)的收入從0.35億元增至1.36億元，但2024年已降至0.39億元，占比僅5.79%，關(guān)聯(lián)交易銳減也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力。

作為一家采用Fabless模式（無(wú)晶圓廠）的芯片設(shè)計(jì)公司，長(zhǎng)光辰芯將晶圓制造、封裝等生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給第三方，這種模式使其面臨明顯的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

公司的晶圓代工主要依賴以色列高塔半導(dǎo)體和韓國(guó)東部高科，2024年兩者采購(gòu)占比合計(jì)達(dá)47.5%；封裝環(huán)節(jié)則主要依賴日本KFT公司。2022年至2024年，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比雖有所下降，但2024年仍高達(dá)63.7%。

招股書中明確提示了這一風(fēng)險(xiǎn)：“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)若升級(jí)，可能導(dǎo)致產(chǎn)能中斷”。全球地緣政治沖突加劇的背景下，海外供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性難以保障，一旦出現(xiàn)斷供或漲價(jià)，將直接沖擊公司的生產(chǎn)交付與成本控制。

為降低風(fēng)險(xiǎn)，公司已開始探索國(guó)內(nèi)替代方案，并于2020年成立長(zhǎng)光圓芯攻關(guān)封裝技術(shù)。但從2022年“自主開展少量芯片封裝”到2024年“大部分芯片封裝仍通過委外方式完成”的表述看，自主化進(jìn)程仍顯緩慢。

根據(jù)招股書，長(zhǎng)光辰芯此次港股IPO募資計(jì)劃用于五大方向：增加研發(fā)投資；建設(shè)先進(jìn)CIS研發(fā)中心；擴(kuò)展封裝及測(cè)試生產(chǎn)線；提升海外運(yùn)營(yíng)；以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

這一規(guī)劃與之前科創(chuàng)板IPO時(shí)一脈相承，當(dāng)時(shí)公司計(jì)劃募資15.57億元，主要用于研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在全球CIS市場(chǎng)，2024年至2029年預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.6%，其中工業(yè)、醫(yī)療成像等高端領(lǐng)域增速顯著，為長(zhǎng)光辰芯提供了潛在的增長(zhǎng)空間。能否借助資本市場(chǎng)突破當(dāng)前發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)從“國(guó)產(chǎn)替代”到“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)”的跨越，將是公司未來(lái)關(guān)鍵看點(diǎn)。

穿越資本的迷霧，長(zhǎng)光辰芯的案例印證了中國(guó)硬科技企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)：技術(shù)突破只是第一步，供應(yīng)鏈自主、市場(chǎng)多元化、資本路徑選擇同樣決定著企業(yè)能否從“國(guó)產(chǎn)替代”走向“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)”。

對(duì)于投資者而言，在科創(chuàng)板終止審查后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的長(zhǎng)光辰芯，其估值邏輯將接受國(guó)際資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)。在高端半導(dǎo)體這場(chǎng)馬拉松中，短期估值或許重要，但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力才是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）