《投資者網(wǎng)》呂子禾

2025年12月9日，河北證監(jiān)局向長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）發(fā)布一則行政監(jiān)管措施決定書。警示函顯示，長城人壽在2025年9月增持新天綠能股份至5.0027%、觸發(fā)舉牌紅線時，未按規(guī)定停止買賣操作，直至9月24日才披露相關(guān)權(quán)益變動報告，其行為已違反《中華人民共和國證券法》相關(guān)條款。

作為一家資產(chǎn)規(guī)模超1600億元的壽險機構(gòu)，長城人壽的資金體量與市場影響力早已躋身行業(yè)前列，而保險資金的特殊屬性決定了其資本市場操作必須以 “合規(guī)穩(wěn)健”為核心前提。舉牌作為股權(quán)變動的關(guān)鍵節(jié)點，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則清晰明確，本應(yīng)是大型保險機構(gòu)投資流程中的 “基礎(chǔ)操作”，此次卻出現(xiàn)明顯違規(guī)，絕非偶然。

觸碰舉牌紅線背后

此次監(jiān)管警示的核心，是長城人壽在資本市場操作中觸碰了“舉牌”這一明確的監(jiān)管紅線。

根據(jù)監(jiān)管文件披露，長城人壽通過二級市場增持，累計持有新天綠能21040萬股，持股比例精準(zhǔn)觸及5.0027%的舉牌標(biāo)準(zhǔn)。按照《證券法》第三十六條第二款規(guī)定，投資者持股達(dá)5%時，需在三日內(nèi)履行報告、通知與公告義務(wù)，且期間不得再買賣該公司股票。但長城人壽不僅未及時停止交易，還延遲至9月24日才披露相關(guān)報告，明顯違反了信息披露與交易限制的雙重要求。

對于保險機構(gòu)而言，資本市場投資是其資產(chǎn)配置的核心板塊，但合規(guī)是開展一切操作的前提。河北證監(jiān)局的警示函雖未涉及罰款等重罰，但將違規(guī)行為記入誠信檔案的后果不容忽視。

誠信檔案記錄直接影響機構(gòu)未來的監(jiān)管評級、股權(quán)投資審批、關(guān)聯(lián)交易合作等多個領(lǐng)域，長期來看可能增加公司的市場運作成本與監(jiān)管溝通成本。

更值得關(guān)注的是，舉牌操作涉及資金規(guī)模大、流程相對規(guī)范，此次失誤折射出長城人壽內(nèi)部管控可能存在明顯短板。或是持股比例監(jiān)測機制不夠靈敏，或是合規(guī)審查與投資決策的銜接存在漏洞，甚至可能存在“重投資收益、輕合規(guī)風(fēng)控”的管理傾向。

在保險行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，合規(guī)能力已成為衡量機構(gòu)核心競爭力的重要指標(biāo)。長城人壽作為一家成立多年的壽險公司，本應(yīng)具備完善的投資合規(guī)體系，在資本市場業(yè)務(wù)中，任何操作失誤都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

增長困局

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，長城人壽近年來呈現(xiàn)出“規(guī)?？焖贁U張、盈利波動承壓”的鮮明特征。

資產(chǎn)總額從2022年末的774.65億元飆升至2025年9月30日的1676.27億元，三年間規(guī)模擴張翻倍，2025年三季報資產(chǎn)總額同比增長31.9%，展現(xiàn)出強勁的擴張動力。

這種增長主要依賴投資業(yè)務(wù)驅(qū)動，2025年三季報顯示，其金融投資規(guī)模達(dá)1137.11億元，占資產(chǎn)總額的67.8%，其中交易性金融資產(chǎn)392.89億元、債權(quán)類投資307.02億元，長期股權(quán)投資更是從2022年末的30.50億元增至140.53億元，成為資產(chǎn)增長的核心引擎。

與規(guī)模擴張形成反差的是盈利水平的持續(xù)波動。

2024年長城人壽營業(yè)總收入達(dá)到265.85億元峰值，凈利潤實現(xiàn)5.24億元扭虧為盈。但2025年三季報業(yè)績明顯回落，營業(yè)總收入同比下滑7.66%至207.93億元，凈利潤僅1.55億元，同比大幅下滑83.16%。

盈利承壓的核心原因在于成本端的剛性壓力，2025年三季報營業(yè)總成本達(dá)209.30億元，其中提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金高達(dá)209.13億元，同比大幅增長，疊加退保金、賠付支出等固定支出，進(jìn)一步擠壓了利潤空間。

現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的分化，則反映出其的投資布局壓力。

2025年三季報顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為137.40億元，得益于212.36億元的原保險合同保費收入，現(xiàn)金流相對充裕；但投資活動現(xiàn)金凈流出達(dá)142.98億元，較上年同期規(guī)模擴大，主要因投資支付現(xiàn)金1363.49億元遠(yuǎn)超收回投資收到的現(xiàn)金1140.96億元。

這種“經(jīng)營現(xiàn)金流流入、投資現(xiàn)金流流出”的格局，意味著公司正處于大規(guī)模投資布局期，但持續(xù)的投資現(xiàn)金凈流出需要依賴經(jīng)營現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流支撐，對資金調(diào)度與投資回報能力提出了更高要求。

結(jié)構(gòu)失衡與資本承壓

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與償付能力是壽險公司的核心生命線，而長城人壽在這兩方面均面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，長城人壽呈現(xiàn)出顯著的“傳統(tǒng)壽險依賴癥”。2024年年報數(shù)據(jù)顯示，在260.82億元保費業(yè)務(wù)收入中，傳統(tǒng)壽險收入224.78億元，占比高達(dá)84.55%；分紅險、意外及短期健康險收入占比分別僅為6.85%和6.68%，萬能險收入更是不足0.1%。

這種單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司業(yè)績高度依賴傳統(tǒng)壽險的保費增長，而面對利率波動、市場競爭加劇等外部環(huán)境變化，傳統(tǒng)壽險業(yè)務(wù)增長乏力，進(jìn)而影響公司整體收入的穩(wěn)定性。

隨著資產(chǎn)規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)增長，長城人壽最低資本需求從2024年一季度的94.03億元增至2025年一季度的101.50億元，而資本補充渠道相對單一，未來可能面臨持續(xù)的資本補充壓力。若核心償付能力充足率繼續(xù)下滑，可能會限制公司業(yè)務(wù)擴張空間，影響其市場競爭力。

另外，隨著壽險責(zé)任準(zhǔn)備金規(guī)模增至946.76億元，長期負(fù)債與資產(chǎn)的期限匹配、收益匹配問題將成為長城人壽流動性管理的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

未來，長城人壽需要在三個方面重點發(fā)力。一是重構(gòu)合規(guī)內(nèi)控體系，完善投資決策、持股監(jiān)測、信息披露等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的流程銜接，將合規(guī)要求嵌入業(yè)務(wù)全鏈條；二是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大健康險、養(yǎng)老險等多元化產(chǎn)品布局，降低對傳統(tǒng)壽險的依賴，提升收入穩(wěn)定性；三是拓寬資本補充渠道，通過增發(fā)股份、發(fā)行資本補充債等方式充實資本實力，穩(wěn)定償付能力水平，為長期發(fā)展筑牢根基。（思維財經(jīng)出品）■

長城人壽