近期民工持倉的幾個基金投顧組合陸續(xù)調(diào)倉，其實也有段時間沒調(diào)倉了，簡單解析下吧。

一、滾雪時代

組合定位：中高波固收+。主要投資于偏債混合基金以及純債基金，以債券打底，保持相對低回撤、盡量降低波動，組合增厚收益主要來源于持倉中的權(quán)益?zhèn)}位（股票、可轉(zhuǎn)債），力爭做到絕對收益。

調(diào)倉日期：2025年12月10日

調(diào)倉理由： 根據(jù)最新的三季報，從兩方面優(yōu)化了持倉結(jié)構(gòu)。一方面是跳出了夏普比率較低或者收益回撤比不及預(yù)期的產(chǎn)品，另一方面對組合做一次再平衡，使得組合的產(chǎn)品持倉比例更加均衡。

具體來看，調(diào)出西部利得匯逸、易方達(dá)瑞錦，調(diào)入安信新價值、銀華盛泓，并對組合做了再平衡。

調(diào)倉有兩方面考慮，一方面是調(diào)出一些夏普較低或收益回撤比不及預(yù)期的產(chǎn)品，一方面是對組合做再平衡，漲多的減一點。當(dāng)然這也并不意味著調(diào)出去的產(chǎn)品不好，而是有更適合的產(chǎn)品補(bǔ)位。

剛好最近市場也在調(diào)整期了，我試了一下投顧組合轉(zhuǎn)換的功能，轉(zhuǎn)了近20萬心安守護(hù)進(jìn)去。

滾雪自成立以來三年多的表現(xiàn)還是比較符合預(yù)期的，經(jīng)歷了一輪完整的熊市，最大回撤控制在4%以內(nèi)，也有上行阿爾法，在組合無法投QDII及商品的前提下，純靠股債資產(chǎn)做到這個程度，也頗不容易，當(dāng)然如果投了QDII業(yè)績曲線可能會更加平滑一些，但清算效率會低不少。把權(quán)益?zhèn)}位控制在20~30%左右，長期看也能有不錯的收益回撤比。

二、長跑老司基

組合定位：均衡偏價值主動權(quán)益。選擇了一些從業(yè)年限比較長、長期業(yè)績較為穩(wěn)定的資深基金經(jīng)理，注重控制回撤，努力保持“跌的時候不比大盤跌得多、漲的時候能跟上”的一貫均衡風(fēng)格，對估值有一定要求，總體看，配置上均衡略偏價值。

調(diào)倉日期：2025年12月22日

調(diào)倉理由：組合今年以來在保持同類60%左右的波動率和回撤水平的基礎(chǔ)上，還是跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)，符合預(yù)期和組合定位；未來市場波動加大的時候，組合的穩(wěn)健優(yōu)勢才能體現(xiàn)出來。本次調(diào)整不多，一個是更換了同一基金經(jīng)理的次新產(chǎn)品，其可投資范圍更大，另一個是用絕對收益策略產(chǎn)品替換了均衡偏價值產(chǎn)品。我們相信低回撤是長期復(fù)利的核心來源之一，本組合仍然遵循均衡配置的原則，以穩(wěn)健價值方向為主，在控制回撤的前提下力爭有確定性的收益。

具體來看，用西部利得均衡優(yōu)選代替了西部利得新動向（新產(chǎn)品可投資范圍更大，但上次調(diào)倉這個產(chǎn)品規(guī)?？赡芴o法入庫），調(diào)出中信建投輪換，調(diào)入博時裕益。

為什么要降低組合波動率，用興業(yè)證券知己團(tuán)隊的圖解釋下：

由于圖太長，截取部分。簡言之，降低波動率可以提高勝率。

三、精選中生代

組合定位：均衡偏成長主動權(quán)益。主要挖掘中生代以及新銳績優(yōu)基金經(jīng)理，整體為均衡偏成長風(fēng)格，力求漲時超越大盤，跌時不比大盤跌得多。

調(diào)倉日期：2025年12月22日

調(diào)倉理由：組合今年以來運(yùn)行平穩(wěn)，配置相對均衡，以勝率為主，在成長風(fēng)格上暴露并不極致，把相對于基準(zhǔn)的超額拉回來10個百分點左右。本次調(diào)倉主要還是調(diào)出階段性風(fēng)格受壓制且夏普比率下滑的產(chǎn)品，并調(diào)出了一些性價比可能更高的產(chǎn)品。調(diào)整后整體權(quán)益?zhèn)}位無明顯變化，風(fēng)格向成長略偏一點，希望組合在不制造超額回撤的基礎(chǔ)上力爭收益體驗。

簡言之，就是超額回來一些，風(fēng)險敞口提高，把風(fēng)格在成長上略微增加一點。兩個滬深300指數(shù)增強(qiáng)和跟蹤偏股混合基金指數(shù)的產(chǎn)品完成了歷史使命，換了更有銳度的均衡成長產(chǎn)品及絕對收益策略產(chǎn)品。

眼尖的讀者發(fā)現(xiàn)，老司基和中生代雖然定位略有不同，但選品的思路比較類似，有多個基金經(jīng)理重疊，比如底倉部分都有鄭玲，且指增部分有胡崇海，絕對收益策略產(chǎn)品新增了王冠橋，且都持倉了董偉煒（均衡，garp）。

但在風(fēng)格結(jié)構(gòu)上，兩者還是有差異。

老司基求穩(wěn)，所以持倉鄭玲的低倉位產(chǎn)品，組合里面剩下的倉位都是均衡偏價值或者深度價值風(fēng)格，如徐彥、林慶、伍旋，其持倉的指增在小市值因子上暴露不多，保持了組合低波動率、低回撤的收益風(fēng)險特征。

中生代今年一直在穩(wěn)中求進(jìn)，希望能穩(wěn)住超額再做突破，目前選取的產(chǎn)品風(fēng)格上還是略微成長一些的，如高楠、胡中原、蘇文杰，都是回撤可控的前提下力爭向上的阿爾法，可能波動率稍高，但今年也沒有創(chuàng)造太多超額回撤。

就風(fēng)險收益特征的區(qū)別看，老司基偏配置，中生代偏工具。老司基的價值風(fēng)格，意味著追求有安全邊際的收益，價值風(fēng)格是承擔(dān)最小的風(fēng)險努力獲取最大的回報，是大錢真正敢重倉的風(fēng)格。而中生代是牛市選手，但并不是完全進(jìn)攻形態(tài)，希望在保持一定的銳度的同時，回撤不要比大盤大，這并不是一件特別容易的事情。最終都是希望能打造一條可以不斷創(chuàng)新高的凈值曲線。

財富管理行業(yè)確實是一門風(fēng)偏的生意，有銳度才有關(guān)注，但大家也一定要明白，能活下來，才能賺更多錢。

所以無論什么投顧組合，沒有回撤控制就是沒有風(fēng)控，這是血的教訓(xùn)。

（不作為投資依據(jù)）