12月19日，日本央行宣布加息，政策利率達(dá)到30年來(lái)最高水平。但從實(shí)際效果看，此次加息并未改變?nèi)赵獏R率低迷現(xiàn)狀，還進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)日本政府財(cái)政的不信任，造成“債匯雙殺”局面，還形成了“有資產(chǎn)者更富、負(fù)債者更窮”的怪圈。未來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍面臨不確定性，日本央行貨幣政策將轉(zhuǎn)向何處也有待進(jìn)一步觀察。

12月19日，日本央行決定將政策利率從0.5%上調(diào)至0.75%，達(dá)到30年來(lái)最高水平，這也是自今年1月日本央行將政策利率上調(diào)至0.5%以來(lái)首次上調(diào)利率。然而從實(shí)際效果看，日本央行加息并未改變?nèi)赵獏R率低迷現(xiàn)狀，還進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)日本政府財(cái)政的不信任，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍面臨不確定性。

日本央行此前將“按兵不動(dòng)”的重要原因歸結(jié)于對(duì)美國(guó)政府高關(guān)稅政策影響的評(píng)估尚未完成，需要確認(rèn)高關(guān)稅是否會(huì)顯著沖擊日本企業(yè)經(jīng)營(yíng)、抑制投資和工資增長(zhǎng)，從而破壞剛剛出現(xiàn)的價(jià)格和工資改善勢(shì)頭。但事實(shí)上，在10月的貨幣政策會(huì)議中，日本央行內(nèi)部已基本形成高關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)直接影響有限的共識(shí)。日本央行行長(zhǎng)植田和男也在本月月初明確表示，對(duì)未來(lái)的不確定性正在逐漸消退。此外，日本央行高度關(guān)注的明年春季勞資談判“初期勢(shì)頭”已顯現(xiàn)積極信號(hào)。由總行及全國(guó)33家分支機(jī)構(gòu)實(shí)施的轄區(qū)內(nèi)企業(yè)加薪意向調(diào)查顯示，有31家分支機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026財(cái)年的加薪幅度將高于或至少與上年度持平。

日本央行近期“按兵不動(dòng)”的更重要原因來(lái)自政府立場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為，日本政府傾向于積極財(cái)政政策，對(duì)加息持謹(jǐn)慎態(tài)度，日本央行一度擔(dān)憂與政府發(fā)生政策沖突。分析認(rèn)為，此次央行加息是日本政府在多重壓力下的“妥協(xié)”。首先，在財(cái)政擴(kuò)張政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，政府難以忽視日元疲軟和通脹風(fēng)險(xiǎn)。若央行長(zhǎng)期停滯加息，日元持續(xù)貶值將對(duì)沖政府為遏制物價(jià)上漲所作的努力。其次，干預(yù)央行貨幣政策將損害其獨(dú)立性，可能違反《日本央行法》。再次，美國(guó)政府對(duì)日本央行的貨幣政策虎視眈眈，這些讓日本政府不得不改變對(duì)央行加息的態(tài)度。

分析認(rèn)為，日本央行此輪加息對(duì)日本民眾的影響呈“兩極分化”態(tài)勢(shì)。一方面，儲(chǔ)戶和資產(chǎn)持有者受益。三菱日聯(lián)銀行、三井住友銀行和瑞穗銀行已宣布，自明年2月2日起，將普通存款利率從0.2%上調(diào)至0.3%，達(dá)到近33年來(lái)最高水平。據(jù)日本經(jīng)濟(jì)界人士估算，普通存款和定期存款利率的上調(diào)，可帶來(lái)每年1萬(wàn)億日元的積極影響。另一方面，負(fù)債家庭將繼續(xù)承壓。作為浮動(dòng)利率抵押貸款基準(zhǔn)的短期優(yōu)惠利率，將從1.875%上調(diào)至2.125%，房貸利息支出增加將帶來(lái)約0.5萬(wàn)億日元的負(fù)面影響。

不同年齡段受影響也不同。據(jù)統(tǒng)計(jì)，50歲以上家庭整體受益于利率上升，而40歲以下家庭則普遍受到負(fù)面影響。70歲及以上家庭年均可增加約4.1萬(wàn)日元收入，而30多歲家庭年均損失約2.7萬(wàn)日元。若僅統(tǒng)計(jì)負(fù)債家庭，29歲以下家庭年均損失約5萬(wàn)日元，30多歲家庭年均損失約4.5萬(wàn)日元。

企業(yè)端則面臨融資環(huán)境趨緊。存款利率上升有利于資金充裕的企業(yè)，但貸款利率上行將加重企業(yè)借貸負(fù)擔(dān)，尤其是已面臨原材料價(jià)格上漲和勞動(dòng)力短缺壓力的企業(yè)。加息是否會(huì)對(duì)中小企業(yè)工資增長(zhǎng)形成制約，仍需持續(xù)觀察。

政府財(cái)政層面的壓力同樣不容忽視。利率上行將推高政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。據(jù)測(cè)算，政府債券的償還和利息支出預(yù)計(jì)將在下一財(cái)年超過(guò)30萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史新高，而政府債務(wù)總額已超過(guò)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2倍。在執(zhí)政黨和在野黨紛紛主張減稅、擴(kuò)大支出的情況下，財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題進(jìn)一步凸顯。

在相關(guān)措施的影響下，國(guó)債遭遇“拋售潮”。12月19日，東京債券市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率一度升至2.020%，突破2%關(guān)口，創(chuàng)下26年來(lái)新高。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在日本首相高市早苗財(cái)政擴(kuò)張政策引發(fā)的“高市交易”盛行之際，日本央行加息加劇了市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政的不信任，進(jìn)一步刺激了國(guó)債拋售。

值得關(guān)注的是，央行加息并未帶來(lái)日元走強(qiáng)。12月19日，日元匯率一度跌至1美元兌157日元水平，創(chuàng)下近1個(gè)月新低。通常情況下，日美利差縮小有利于日元升值，但市場(chǎng)對(duì)政府“負(fù)責(zé)任且積極的財(cái)政政策”的擔(dān)憂，削弱了加息的匯率效果。此外，植田和男在記者會(huì)上的發(fā)言未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，回避就“中性利率”（即作為加息基準(zhǔn)、既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)的利率）作出明確表態(tài)。他稱，關(guān)于未來(lái)的貨幣政策，鑒于目前實(shí)際利率處于極低水平，將繼續(xù)提高政策利率，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)狀況的改善情況調(diào)整貨幣寬松程度。有專家認(rèn)為，這一表態(tài)信息量遠(yuǎn)低于預(yù)期，是“猶豫不決、熱情不足”的表現(xiàn)。還有經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士預(yù)測(cè)，日本央行的中性利率或在1%左右，但未必與最終利率完全一致；在通脹持續(xù)上行的情況下，政策利率存在上調(diào)至1.25%的可能。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果財(cái)政擴(kuò)張政策延續(xù)，日元持續(xù)走弱，央行加息節(jié)奏可能被迫加快；反之，若經(jīng)濟(jì)承壓或市場(chǎng)波動(dòng)加劇，加息步伐亦可能放緩。

分析認(rèn)為，日本央行此輪加息，非但未能解決日元貶值問(wèn)題，反而加劇了投資者對(duì)政府財(cái)政的不信任，造成“債匯雙殺”局面，還形成了“有資產(chǎn)者更富、負(fù)債者更窮”的怪圈，充分暴露了日本政府財(cái)政政策、央行貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀三者間的結(jié)構(gòu)性矛盾。未來(lái)，日本央行貨幣政策將轉(zhuǎn)向何處，仍有待進(jìn)一步觀察。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)駐東京記者 陳益彤）