2025年12月17日，巴奴國際再次更新港股IPO招股書，中金公司、招銀國際擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

巴奴國際近幾年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，2025年前三季度營業(yè)收入、利潤同比漲幅均超過20%，毛利率達(dá)到69.4%。因投資、融資經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，2025年三季度末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少至6962.7萬元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，巴奴國際創(chuàng)始人杜中兵夫婦合計持股約83.38%股份，股權(quán)高度集中。根據(jù)最近一次融資，公司投后估值約50億元。

客流量持續(xù)上漲，兼職員工數(shù)量超過正式員工

巴奴國際是2024年中國火鍋市場第三大品牌，以“毛肚+菌湯”為核心招牌，毛肚采用木瓜蛋白酶技術(shù)發(fā)制，部分原料源自新西蘭牧場；菌湯嚴(yán)選云貴高原野山菌，通過食材品質(zhì)打造差異化競爭力。

公司所有門店均采用直營模式運(yùn)營，截至招股書披露日，直營門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國46個城市，數(shù)量達(dá)162家，較2021年末增長95.2%，其中二線及以下城市門店占比80.2%。公司在全國范圍內(nèi)復(fù)制“河南模式”，即在主要商業(yè)區(qū)（特別是鄭州）建立密集的門店布局，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)全面市場滲透，從而建立廣泛的消費(fèi)者認(rèn)知度與可及性。

從客流量來看，巴奴國際在2025年前三季度共服務(wù)1570萬人次，同比增長30%。二線城市是客戶主要來源，約占一半。公司的整體翻臺率在2025年前三季度達(dá)到3.6次/天，其中一線城市的翻臺率達(dá)4.2次/天，相對較高。

客單價方面，2023年以來呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，從2023年的150元降至2025年前三季度的138元，主要因消費(fèi)降級背景下公司推出團(tuán)購套餐與菜單調(diào)整。其中，一線城市的客單價下滑更為顯著，二線及以下城市相對平緩。

圖1：巴奴國際客流情況

分析發(fā)現(xiàn)，公司近幾年人力成本占營收的30%-34%，僅次于公司成本中的原材料及耗材。公司員工包括正式員工及兼職員工，2024年以來兼職員工數(shù)量增速遠(yuǎn)超正式員工。

圖2：巴奴國際員工人數(shù)

營收利潤雙增，現(xiàn)金儲備年內(nèi)大幅下降

巴奴國際的營業(yè)收入近年來持續(xù)增長，從2022年的14.33億元增長至2024年的23.07億元，同期凈利潤從-0.05億元增至1.23億元。2025年前三季度，增長勢頭進(jìn)一步延續(xù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.77億元，同比增長24.5%；凈利潤1.56億元，同比增長58.5%。

圖3：巴奴國際財務(wù)數(shù)據(jù)

盈利能力方面，公司毛利率維持在67%左右，相對穩(wěn)定，2025年前三季度增至69.4%。

2022年以來，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)保持凈流入，且逐年增長。然而，因接連擴(kuò)張門店及供應(yīng)鏈，以及融資活動現(xiàn)金流持續(xù)流出，導(dǎo)致2024年末現(xiàn)金及等價物降至2.23億元，2025年三季度末進(jìn)一步降至6962.7萬元。

創(chuàng)始人股權(quán)高度集中，上市前夕派發(fā)7000萬元分紅

巴奴國際曾進(jìn)行過多輪融資，融資規(guī)模超過3.7億元。其中，最近一次融資發(fā)生于2022年8月，根據(jù)交易對價估算，投后估值約達(dá)50億元。

巴奴國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，創(chuàng)始人杜中兵及韓艷麗夫婦合計可行使約83.38%的投票權(quán)。此外，番茄資本、GYH L Limited等主體持有少量股份。

圖4：巴奴國際股權(quán)結(jié)構(gòu)

需要一提的是，2025年1月，公司向股東派息7000萬元，占2024年凈利潤的50%以上。

本次港股IPO募集資金一方面將主要用于拓展直營門店網(wǎng)絡(luò)，公司計劃于2026年至2028年在中國分別開設(shè)約52家、61家及64家新門店。另一方面，公司將資金用于提升在業(yè)務(wù)管理和門店運(yùn)營方面的數(shù)字化水平。此外，公司將用于供應(yīng)鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉的建設(shè)及擴(kuò)建，以及品牌建設(shè)和用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

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（文章序列號：2001938319231029248/PLH）