智通財經(jīng)獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，近日，商務部發(fā)布針對歐盟進口相關(guān)乳制品的反補貼政策，此次裁定針對各類奶酪和高脂稀奶油，屬乳制品深加工核心品類，且進口依賴度均較高。政策自發(fā)布次日起立即執(zhí)行，彰顯了相關(guān)部門穩(wěn)定市場方面的決心，影響有望快速傳導至市場。此次反補貼政策顯著抬升歐盟競品成本，國內(nèi)廠商價格優(yōu)勢有望強化。其中稀奶油生產(chǎn)技術(shù)更為成熟，最有望從中獲益。深加工項目投產(chǎn)拉動原奶消耗，結(jié)合存欄去化趨勢持續(xù)，26年下半年原奶周期企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)可期。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

商務部發(fā)布針對歐盟進口相關(guān)乳制品的反補貼政策

近日商務部發(fā)布《公布對原產(chǎn)于歐盟的進口相關(guān)乳制品反補貼調(diào)查的初步裁定》，認定原產(chǎn)于歐盟的進口相關(guān)乳制品存在補貼，并對中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)損害。為此，自2025年12月23日起，對原產(chǎn)于歐盟的進口相關(guān)乳制品（主要包括各類奶酪和脂肪含量超過10%的稀奶油）實施臨時反補貼措施，要求進口經(jīng)營者按21.9%至42.7%的從價補貼率向海關(guān)提供保證金。

特點：品類針對性、力度大、立即執(zhí)行

華創(chuàng)證券指出，此次裁定針對各類奶酪和高脂稀奶油，屬乳制品深加工核心品類，且進口依賴度均較高，原制奶酪絕大多數(shù)依賴進口，稀奶油進口占比達50%以上；在措施力度方面，普遍接近30%的從價補貼率顯著提升了相關(guān)歐盟進口產(chǎn)品成本；在執(zhí)行時效方面，政策自發(fā)布次日起立即執(zhí)行，彰顯了相關(guān)部門穩(wěn)定市場方面的決心，影響有望快速傳導至市場。

影響：深加工品類國產(chǎn)替代有望加速，利好原奶價格企穩(wěn)回升

歐盟競品讓渡出稀奶油/奶酪潛在20/14億市場空間，國產(chǎn)替代有望加速。過往我國乳品深加工產(chǎn)業(yè)受制于原奶成本較高、技術(shù)不成熟等因素高度依賴進口，此次施加反補貼的相關(guān)品類2023年國內(nèi)同類產(chǎn)品產(chǎn)量占比僅14%-18%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，25年前11月稀奶油/相關(guān)奶酪進口金額分別為70/69億元，其中進口自歐盟的金額分別為20/14億元，占比分別達24%/19%。此次反補貼政策顯著抬升歐盟競品成本，國內(nèi)廠商價格優(yōu)勢有望強化。其中稀奶油生產(chǎn)技術(shù)更為成熟，最有望從中獲益。

深加工項目投產(chǎn)拉動原奶消耗，26年原奶企穩(wěn)回升可期。25年在上游“減牛不減產(chǎn)”、下游需求偏弱背景下，原奶供過于求趨勢延續(xù)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)估算25年原奶價格過剩約300-400萬噸；而華創(chuàng)證券統(tǒng)計，當前披露的深加工項目滿產(chǎn)后可消耗原奶400+萬噸，若全部達產(chǎn)后原奶甚至供不應求。從具體進度上看，以伊利、蒙牛、妙可為代表的乳企深加工項目預計陸續(xù)在25年底或26年投產(chǎn)，即使考慮到產(chǎn)能利用率爬坡，仍有望顯著拉動原奶消耗。結(jié)合存欄去化趨勢持續(xù)，26年下半年原奶周期企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)可期。

投資建議：從深加工國產(chǎn)替代和原奶周期改善，把握三類投資機會

國產(chǎn)替代直接受益：首推立高食品(300973.SZ)，關(guān)注妙可藍多(600882.SH)。立高作為國內(nèi)最大稀奶油生產(chǎn)商，稀奶油產(chǎn)能7.6萬噸，考慮到歐盟進口的總統(tǒng)、鐵塔、藍風車等高價品牌預計傳導提價，立高有望直接受益、切入高端市場。妙可作為奶酪龍頭，具備原制奶酪生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)基地預計年底投產(chǎn)，另外競品提價有望加速滲透、B端高增有望驅(qū)動收入提速。

奶價反轉(zhuǎn)利好上游牧場：關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)(09858)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117)。短期奶價壓力仍存，龍頭牧場經(jīng)營韌勁更優(yōu)，存欄量逆勢擴張、牛群比例維持良性，原奶周期反轉(zhuǎn)有望帶動現(xiàn)代、優(yōu)然等優(yōu)質(zhì)牧場盈利彈性釋放。

龍頭乳企競爭力強化：推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319)。短期看，奶價企穩(wěn)有望帶動龍頭乳企份額修復；中長期看，龍頭乳企深加工業(yè)務加速推進，打開中長期成長空間，且原奶周期帶來的經(jīng)營周期性波動有望明顯平滑，競爭力持續(xù)強化。當前伊利、蒙牛26年對應估值僅15、10倍，且股息率分別達4.6%、3.3%，已具備收益安全墊，待來年需求回升、奶價反轉(zhuǎn)有望帶來更大彈性。

風險提示

政策變動，深加工業(yè)務拓展不及預期，存欄去化不及預期。

本文源自：智通財經(jīng)網(wǎng)