走出去智庫（CGGT）觀察

值此年末辭舊迎新之際，走出去智庫（CGGT）戰(zhàn)略合作伙伴——牛津經(jīng)濟研究院將于近期陸續(xù)推出2026年度展望系列報告，為您帶來面向未來的經(jīng)濟學(xué)洞察和權(quán)威數(shù)據(jù)分析，助力您前瞻大盤、把握先機。

本系列第一篇，聚焦2026年全球經(jīng)濟發(fā)展走勢。牛津經(jīng)濟研究院認為近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟更多反映了經(jīng)濟內(nèi)部的分化特征而非警報信號。2026年全球經(jīng)濟整體將保持相對健康，預(yù)計全球GDP將實現(xiàn)2.7%的穩(wěn)健增長。但在平穩(wěn)表象之下，諸多深層動向正在涌動。

本文重點剖析了三大關(guān)鍵主題：全球貿(mào)易新秩序、人工智能投資發(fā)展、主導(dǎo)性財政刺激政策。原報告由牛津經(jīng)濟研究院全球宏觀研究主管Ben May執(zhí)筆。

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要點

1、我們近期將中國2026年GDP增長預(yù)測上調(diào)至略高于共識。這反映了我們的觀點：政策制定者將繼續(xù)以更積極的力度，推進擴大投資與制造業(yè)擴張的既定路徑。

2、隨著中國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)從服裝等低附加值產(chǎn)品向汽車等高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，中國企業(yè)在發(fā)達經(jīng)濟體本土市場及第三方市場中，正與發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)展開日益直接的競爭。

3、我們的基準(zhǔn)預(yù)測假設(shè)全球財政刺激將在明年呈現(xiàn)小幅正值，這主要受中國擴張性財政政策驅(qū)動，美國亦將提供有限支撐。

正文

盡管一年前特朗普贏得美國總統(tǒng)大選帶來諸多不確定性，但我們當(dāng)時便認為全球GDP增長將保持穩(wěn)定，且對美國經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂缺乏依據(jù)。這兩項預(yù)測在過去一年均被證實準(zhǔn)確。

審視2026年的增長前景，各機構(gòu)預(yù)測呈現(xiàn)顯著分歧，這反映了經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)出的矛盾信號與持續(xù)的政策不確定性。后疫情時代帶來的核心啟示是：盡管沖擊頻發(fā)，全球經(jīng)濟增長在總量層面上已展現(xiàn)出顯著的穩(wěn)定性。但此表象之下，暗涌著更具啟示性的深層動向。

我們承認美國經(jīng)濟前景存在分化，但較市場共識而言，我們認為其經(jīng)濟中的強韌領(lǐng)域足以覆蓋局部薄弱。然而，我們對歐元區(qū)及其他主要發(fā)達與新興經(jīng)濟體的增長預(yù)測則略低于市場共識。

一個關(guān)鍵的例外是中國——我們近期將中國2026年GDP增長預(yù)測上調(diào)至略高于共識。這反映了我們的觀點：政策制定者將繼續(xù)以更積極的力度，推進擴大投資與制造業(yè)擴張的既定路徑。這一動向，連同全球貿(mào)易體系更廣泛的重構(gòu)進程，共同構(gòu)成了我們對2026年的第一項關(guān)鍵趨勢判斷。

關(guān)鍵主題一：全球貿(mào)易新秩序，拉開第二幕

市場普遍認為，美國關(guān)稅稅率不太可能進一步大幅提高。我們認同這一判斷，且我們的預(yù)測正是基于美國實際關(guān)稅稅率不會進一步上升的前提。但風(fēng)險天平正傾向于關(guān)稅上行的方向，原因有三：

1）美國可能提高部分產(chǎn)品的關(guān)稅（包括半導(dǎo)體），這是其正在進行的232條款調(diào)查的一部分；

2）美國可能針對外國政策制定者的行動或其自身政策目標(biāo)，上調(diào)特定國家的關(guān)稅；

3）保護主義政策立場的強化，可能鼓勵美國企業(yè)游說提高關(guān)稅或采取其他措施，以構(gòu)筑更厚的市場壁壘。

然而，特朗普或與特定經(jīng)濟體達成更多協(xié)議，從而拉低實際關(guān)稅稅率。針對咖啡、香蕉等美國無法大規(guī)模生產(chǎn)的產(chǎn)品，其關(guān)稅削減范圍也可能擴大。此外，法院亦可能裁定現(xiàn)行關(guān)稅政策不合法，同樣導(dǎo)致實際關(guān)稅下降。在此情形下，特朗普政府很可能尋求其他法律途徑以維持高關(guān)稅壁壘。從歷史規(guī)律看，關(guān)稅往往快速上調(diào)卻緩慢回落——鑒于當(dāng)前美國兩黨對關(guān)稅政策的基本共識，此次恐怕也難以例外。

值得注意的一項不確定性是，關(guān)稅政策對美國和全球經(jīng)濟活動的滯后影響究竟有多深？我們認為，美國經(jīng)濟受顯著抑制的可能性較低——在財政寬松與實際家庭收入穩(wěn)健增長背景下，其經(jīng)濟仍將保持強勁表現(xiàn)。然而，我們對于美國經(jīng)濟動能能否顯著帶動全球增長仍持審慎態(tài)度。

另一個關(guān)鍵不確定性在于：以中國為代表的高關(guān)稅經(jīng)濟體出口商將如何應(yīng)對壓力。中國政策制定者正持續(xù)加碼擴大制造業(yè)供給以維持增長。中國屬于一個特定經(jīng)濟體群體——即使對美出口下降，仍能保持健康的出口增長。然而，這種增長態(tài)勢已導(dǎo)致價格下跌速度遠快于2015年通縮恐慌時期。我們預(yù)計這一趨勢將持續(xù)。

隨著中國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)從服裝等低附加值產(chǎn)品向汽車等高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，中國企業(yè)在發(fā)達經(jīng)濟體本土市場及第三方市場中，正與發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)展開日益直接的競爭。部分歐元區(qū)國家（最顯著的是德國）以及日本——這些與中國出口結(jié)構(gòu)相似度急劇上升的經(jīng)濟體——可能尤其容易受到影響。

與此同時，中國進口結(jié)構(gòu)與多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體出口結(jié)構(gòu)的差異正在擴大。中國不再主要從發(fā)達經(jīng)濟體進口資本品來驅(qū)動產(chǎn)業(yè)擴張，也不再依賴其汽車進口，而是日益自主生產(chǎn)這兩類產(chǎn)品。因此，與美國貿(mào)易聯(lián)系有限的發(fā)達經(jīng)濟體，其受到中國制造業(yè)擴張的間接影響，可能比受到美國關(guān)稅的直接沖擊更為顯著。

考慮到投資活動的滯后反應(yīng)，在2026年我們可能不會看到這些發(fā)達經(jīng)濟體的工業(yè)與投資前景出現(xiàn)顯著改善。另一方面，部分新興市場或?qū)⒁蛑袊騼r值鏈上游移動而獲益。

關(guān)鍵主題二：人工智能是緩沖器還是放大器？

牛津經(jīng)濟研究院過往的產(chǎn)業(yè)分析顯示，美國與AI相關(guān)的資本支出如何抵消了經(jīng)濟其他領(lǐng)域的疲軟，并顯著提振了亞洲計算機和半導(dǎo)體生產(chǎn)商。然而，未來AI相關(guān)資本支出的路徑很可能充滿波動。

在我們的預(yù)測中，假定數(shù)字技術(shù)投資占GDP比重明年將保持平穩(wěn)（盡管處于歷史高位），但科技投資仍可能超出預(yù)期上行。雖然當(dāng)前科技投資占GDP比率已超過1990年代峰值，但本輪上行周期起點遠高于當(dāng)時，反映出過去十年的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

對比當(dāng)前與1990年代投資周期的持續(xù)時間，我們認為若科技巨頭2026年的支出計劃與當(dāng)前規(guī)劃相符，明年整體科技投資表現(xiàn)將會更強勁。我們的最新風(fēng)險調(diào)查顯示，越來越多客戶將AI列為重大上行風(fēng)險。與此同時，受訪者僅將兩項長期擔(dān)憂——貿(mào)易戰(zhàn)升級與地緣政治不確定性——列為比AI更常見的下行風(fēng)險。若市場對AI長期生產(chǎn)率增益產(chǎn)生疑慮，可能導(dǎo)致投資與科技股路徑走弱。近期從現(xiàn)金融資轉(zhuǎn)向債務(wù)融資的趨勢，也表明本輪繁榮正進入更脆弱的階段。

基于這種雙向風(fēng)險并存的特征，我們構(gòu)建了上行與下行兩種情景模型。在上行情景中，美國明年GDP增速將達到3%，高于我們2.3%的基準(zhǔn)預(yù)測。而下行情景下，2026年增速可能驟降至0.8%。無論哪種情景，其對全球其他地區(qū)的溢出效應(yīng)預(yù)計將更集中于生產(chǎn)計算機和芯片的亞洲經(jīng)濟體。

短期來看，我們認為預(yù)測風(fēng)險更偏上行。但未來幾個季度數(shù)字科技投資支出越強勁，出現(xiàn)股市泡沫、產(chǎn)能過剩以及后續(xù)劇烈回調(diào)的風(fēng)險就越大。

關(guān)鍵主題三：財政刺激將成為主導(dǎo)力量

盡管央行政策立場備受關(guān)注，但在研判2026年可能出現(xiàn)的政策驅(qū)動型增長意外時，我們認為財政政策才是關(guān)鍵。我們對政策利率降幅的預(yù)測與市場預(yù)期基本一致——預(yù)計政策利率將緩慢向中性水平收斂。我們的基準(zhǔn)預(yù)測假設(shè)全球財政刺激將在明年呈現(xiàn)小幅正值，這主要受中國擴張性財政政策驅(qū)動，美國亦將提供有限支撐。

盡管對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂日益加劇，表面上看全球財政刺激似乎更偏于負面，但我們認為2026年不會出現(xiàn)財政緊縮。即使沒有大規(guī)模的財政整固，高赤字經(jīng)濟體的債務(wù)占GDP比率更可能呈現(xiàn)漸進式上升，而非急劇攀升。

市場對美英法等主要發(fā)達經(jīng)濟體的財政狀況存有疑慮是合理的。其擔(dān)憂焦點并非債務(wù)存量瀕臨失控，而在于政府僅采取臨時性措施管控赤字，卻未能推行更廣泛（但可能不受歡迎）的改革以改善中期公共財政狀況。

我們預(yù)計政府不會過度擔(dān)憂市場對輕微財政滑坡的嚴厲懲罰。對大型經(jīng)濟體而言，市場反彈的恐懼不太可能影響其明年財政立場。事實上，盡管當(dāng)前財政立場已偏寬松，中美兩國進一步放松財政的風(fēng)險仍然存在。

來源：牛津經(jīng)濟研究院

免責(zé)聲明

本文僅代表原作者觀點，不代表走出去智庫立場。

延展閱讀

▌地緣政治風(fēng)險:

▌出口管制與制裁:

▌跨境數(shù)據(jù)監(jiān)管:

▌全球科技競爭:

▌品牌聲譽管理:

《全球貿(mào)易協(xié)定、關(guān)稅籌劃與供應(yīng)鏈戰(zhàn)略重構(gòu)》是一份面向企業(yè)決策者與合規(guī)負責(zé)人的深度戰(zhàn)略指南，在當(dāng)前全球貿(mào)易規(guī)則加速重構(gòu)、合規(guī)風(fēng)險與成本壓力交織的背景下，為企業(yè)提供從規(guī)則解讀、成本優(yōu)化到布局重塑的全鏈路解決方案。報告以“規(guī)則-成本-布局”為框架，系統(tǒng)剖析RCEP、CPTPP等關(guān)鍵協(xié)定的差異化條款與實務(wù)陷阱，聚焦原產(chǎn)地合規(guī)、碳關(guān)稅（CBAM）應(yīng)對及反規(guī)避調(diào)查等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，更融入歐盟電池法規(guī)、美國UFLPA等新興合規(guī)要求，通過光伏、新能源汽車、東南亞制造等典型案例，助力企業(yè)構(gòu)建兼具韌性、合規(guī)性和綠色競爭力的供應(yīng)鏈體系。適合企業(yè)戰(zhàn)略制定者、法總與合規(guī)負責(zé)人作為全球布局與風(fēng)險管控的實戰(zhàn)參考。