在智能穿戴行業(yè)向醫(yī)療科技賽道加速轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵周期，未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“SKG”或“公司”）的資本化之路仍在繼續(xù)。

SKG公司繼2023年撤回創(chuàng)業(yè)板申請、2025年終止北交所輔導后，并于2025年12月17日正式遞交港股IPO招股書，中信建投國際擔任獨家保薦人，這已是未來穿戴三年內(nèi)第三次向資本市場發(fā)起沖擊。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，SKG在中國智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)位列國內(nèi)企業(yè)之首，于2024年占中國國內(nèi)市場份額達21.5%。公司目前打造了多元化的產(chǎn)品矩陣，涵蓋智能舒緩穿戴設(shè)備、運動后恢復及塑形設(shè)備、智能健康手表及健康家居產(chǎn)品，致力提升客戶的日常健康及生活質(zhì)量。

業(yè)績“剎車”，盈利增長動能減弱

SKG在招股書中反復強調(diào)其“可持續(xù)的業(yè)務增長”，但數(shù)據(jù)卻講述了一個截然不同的故事。

根據(jù)弗若斯特沙利文預測，2024年至2029年，全球智能可穿戴健康設(shè)備市場將以13.8%的復合年增長率增長，達到795億美元。中國市場方面，2024年規(guī)模達615億元，預計將以15.9%的復合年增長率持續(xù)擴張，到2029年有望達到1283億元。

不過SKG的營收表現(xiàn)卻沒有跟上行業(yè)擴張腳步，招股書披露，2022年至2024年，公司營收分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2024年營收稍微有些倒退，與行業(yè)規(guī)模增長形成鮮明對比。

盈利能力方面，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤表現(xiàn)較為波動。其招股書披露，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2022年的1.37億元降至2023年的1.23億元，降幅達10.2%。雖然2024年回升至1.26億元，但這增長主要依賴于人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化及營運效率提升所導致的行政開支及研發(fā)成本的壓縮，而非營收端的實質(zhì)性增長。

截至2025年前三季度，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤率僅為13.4%，較2022年的15.1%持續(xù)下滑。這意味著，在收入規(guī)模未能有效擴大時，這種“節(jié)流式盈利”不具備可持續(xù)性。隨著市場競爭加劇，成本壓縮空間耗盡后，利潤增長或?qū)⒃庥鎏旎ò濉?/p>

（圖片來源：公司招股書）

突擊分紅透支利潤，實控人成最大受益者

此外，公司招股書顯示，2022年至2024年及截至2025年9月30日，SKG累計實現(xiàn)凈利潤4.88億元，同期累計現(xiàn)金分紅高達2.8億元，分紅比例達57.3%。其中2025年前三季度的分紅行為尤為激進，公司當期實現(xiàn)凈利潤1.06億元，卻突擊分紅1.994億元，分紅比例高達187%，不僅將當期利潤全部分光，還透支了前期留存收益。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，SKG實控人為劉杰、徐思英夫婦，二人通過直接及間接持股合計持有83.94%的股權(quán)（未來生命投資持股69.67%，劉杰直接持股8.82%，徐思英直接持股5.45%，且簽訂一致行動協(xié)議）。按此持股比例計算，2.8億元分紅中約2.35億元流入實控人腰包。

這種在IPO前夕集中兌現(xiàn)利潤的操作，與多數(shù)擬上市公司“積累資金備戰(zhàn)上市”的常規(guī)策略背道而馳。有業(yè)內(nèi)人士指出，SKG或試圖在上市前完成利潤轉(zhuǎn)移，后續(xù)再通過IPO融資彌補資金缺口，將經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁給未來公眾投資者。

與高額分紅形成鮮明對比的是，SKG的負債規(guī)模持續(xù)擴大。2022年末，公司計息銀行借款合計為7017.3萬元，2025年9月末已增至1.8億元，招股書披露借款用途為“補充營運資金”。

（圖片來源：公司招股書）

與此同時，公司的流動資產(chǎn)凈值從2022年的2.94億元暴跌至2025年9月末的0.91億元，降幅達69%。

這大幅下滑表明公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也急劇萎縮，2022年末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.78億元，到2024年末僅剩0.89億元，兩年蒸發(fā)76.4%。這意味著公司現(xiàn)金流存在一定壓力，并且在需要資金維持經(jīng)營的同時，仍將大量現(xiàn)金用于分紅，導致財務彈性持續(xù)收縮。

過度依賴單一品類，難尋第二增長曲線

SKG的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中于頸椎按摩儀單一品類。招股書顯示，SKG的營收主要來自智能舒緩穿戴設(shè)備，2022年至2024年，公司該品類收入占總收入比例分別為50.4%、48.9、50.3%。截至2025年9月30日，公司該品類收入為6.3億元，同比僅增0.2%，近乎停滯。其中核心拳頭產(chǎn)品肩頸舒緩穿戴設(shè)備營收3.85億元，同比下滑1.85%，從增長引擎淪為業(yè)績拖累。

曾被寄予厚望的腰部舒緩穿戴設(shè)備，2022年至2024年營收為1.89億元、2.52億元、2.05億元；截至2025年9月30日，該品類營收僅1.53億元，同比微增3.3%，尚未形成穩(wěn)定的第二增長曲線。

此外，公司其他新興品類如健身恢復與塑形設(shè)備、智能健康手表、健康家具產(chǎn)品的收入占比不足30%。從中看出，公司雖然有意布局多元化產(chǎn)品矩陣，但目前仍依賴單一產(chǎn)品線。一旦頸椎按摩儀市場飽和或出現(xiàn)強有力的競爭者，公司的營收基礎(chǔ)將受到嚴重沖擊。

（圖片來源：公司招股書）

“科技”外衣下的真實面目，營銷投入是研發(fā)三倍

SKG在招股書中披露，公司擁有1,501項注冊專利、261項發(fā)明專利，同時有逾480項專利申請待批準，以及“德國紅點設(shè)計獎”等榮譽，給人一種“科技創(chuàng)新”的形象。值得留意的是，公司曾有14項專利涉及無效請求。

這樣一家宣稱“以科技為核心”的企業(yè)，其研發(fā)投入?yún)s呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。招股書披露，公司的研發(fā)費用從2022年的8216.2萬元降至2024年的7917.8萬元，研發(fā)費用率更是從2022年的9.1%逐年下滑至2024年的7.6%。更為嚴重的是，截至2025年9月30日，研發(fā)費用率創(chuàng)下近四年新低，占比僅為6.6%。

（圖片來源：公司招股書）

相比之下，公司的銷售及營銷費用連年攀新高，2022年至2024年，銷售及營銷費用分別為1.64億元、2.16億元、2.26億元；截至2025年，銷售及營銷費用達1.98億元，銷售費用率升至22.6%。與同期研發(fā)費用相比，營銷費用是研發(fā)費用的3.4倍。這與公司宣稱的“創(chuàng)新引領(lǐng)、技術(shù)驅(qū)動”戰(zhàn)略背道而馳。并且高額營銷費用并未轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的增長動力，公司反而可能陷入“營銷依賴癥”的惡性循環(huán)。

經(jīng)銷模式“雙刃劍”，品牌信譽受損

除此以外，SKG的銷售模式也值得關(guān)注。公司的銷售模式以經(jīng)銷商為主導，輔以特定渠道的直銷模式。2022年至2024年及截至2025年9月30日，經(jīng)銷模式收入分別約占公司銷售產(chǎn)品總收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。這種模式雖有助于快速拓展市場，但也帶來渠道管理難題。例如，公司需確保經(jīng)銷商遵守價格政策、不進行跨區(qū)域銷售，還需防范經(jīng)銷商通過虛假宣傳、夸大產(chǎn)品功效等手段誤導消費者。一旦渠道管理失控，可能引發(fā)監(jiān)管調(diào)查、消費者維權(quán)等風險。

第三方投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，SKG品牌相關(guān)投訴超500條。核心問題集中于質(zhì)量缺陷與安全隱患。2025年10月，有消費者反映，其購買的1399元SKG按摩儀使用后出現(xiàn)“頸部燙傷”“電極片接觸部位紅疹”等問題，商家拒絕承擔責任；另有消費者投訴同款產(chǎn)品在不同平臺價差達45%，定價體系混亂。根據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》，若產(chǎn)品存在設(shè)計缺陷，公司可能面臨召回、罰款及消費者集體索賠，對經(jīng)營造成實質(zhì)性影響。

（圖片來源：黑貓投訴官網(wǎng)）

此次SKG尋求港股上市，既是公司發(fā)展歷程中的重要里程碑，也是資本市場對其商業(yè)模式的一次全面檢驗。盡管公司在市場份額、專利數(shù)量、行業(yè)地位等方面表現(xiàn)突出，但財務數(shù)據(jù)波動、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、突擊分紅等問題也不容忽視。

在智能穿戴設(shè)備行業(yè)快速發(fā)展的背景下，對公司而言，需持續(xù)加強技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品質(zhì)量，以應對激烈的市場競爭和不斷變化的消費者需求。對投資者而言，需穿透“網(wǎng)紅品牌”的光環(huán)，看清其財務與業(yè)務的深層風險。（《理財周刊-財事匯》出品）