資本市場(chǎng)用股價(jià)為IFBH Limited（以下簡(jiǎn)稱IFBH）的椰子水故事投出了新票。

　　上市約半年，if椰子水母公司IFBH市值已較峰值跌去大半。而另一面，貨架上的戰(zhàn)局正變得擁擠：佳果源等品牌加速鋪貨，盒馬等零售商大力推廣自有產(chǎn)品，更不乏白牌以低價(jià)切入市場(chǎng)。

　　頭部公司遇冷與市場(chǎng)參與者的熱情形成鮮明對(duì)比。椰子水這門生意正在經(jīng)歷關(guān)鍵分野，無論是品類走向大眾化的必經(jīng)之路，還是增長(zhǎng)瓶頸的前兆都已清晰顯現(xiàn)。資本市場(chǎng)的謹(jǐn)慎與消費(fèi)市場(chǎng)的喧鬧背后，這個(gè)一度火熱的賽道正在進(jìn)入價(jià)值重估階段。

　　IFBH的市值“過山車”

　　IFBH是一家植根泰國(guó)的即飲飲料及即食食品公司，在2013年創(chuàng)立了if品牌。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)算，IFBH自2020年起在中國(guó)內(nèi)地椰子水飲料市場(chǎng)連續(xù)5年成為榜首，2024年市場(chǎng)占有率約34%；2024年，IFBH是全球椰子水飲料市場(chǎng)第二大公司。

　　今年6月30日，IFBH在港交所正式掛牌上市，可謂“上市即巔峰”：上市首日，IFBH以發(fā)行價(jià)27.8港元/股開盤，盤中最高觸及46.5港元/股，漲幅超過65%；截至當(dāng)日收盤報(bào)39.5港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲約42.09%，總市值達(dá)到約105.3億港元，成為當(dāng)時(shí)港股消費(fèi)板塊中最受關(guān)注的新股之一。

　　不過，這份榮光未能持久，除9月被調(diào)入港股通時(shí)迎來一波小幅上漲外，IFBH股價(jià)幾乎一路下跌。截至12月18日收盤，其股價(jià)為14.57港元/股，總市值38.85億港元，與上市當(dāng)日相比，大幅縮水。

　　這一顯著的市值回調(diào)，迅速成為行業(yè)觀察的焦點(diǎn)。市場(chǎng)開始審視，在股價(jià)下跌的背后，是IFBH自身的發(fā)展瓶頸，還是椰子水品類發(fā)展迎來了拐點(diǎn)。

　　“if椰子水母公司IFBH市值大幅縮水，既反映出資本市場(chǎng)對(duì)公司特定運(yùn)營(yíng)問題的擔(dān)憂，也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)椰子水單品賽道增長(zhǎng)邏輯和盈利能力的重新評(píng)估。”中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥在接受中國(guó)城市報(bào)記者采訪時(shí)分析，在運(yùn)營(yíng)方面，IFBH可能在產(chǎn)品推廣、渠道拓展、供應(yīng)鏈管理等方面存在不足，導(dǎo)致業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。而從賽道角度看，椰子水市場(chǎng)雖有一定熱度，但市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)潛力可能未達(dá)資本預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇也使盈利空間受到擠壓，促使資本重新審視其投資價(jià)值。

　　資本市場(chǎng)對(duì)IFBH的價(jià)值重估，逐步深入至其商業(yè)模式的內(nèi)核。行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，已從外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，轉(zhuǎn)向其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)本身可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　IFBH的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)清晰揭示了這一風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)：2025年上半年，公司椰子水產(chǎn)品的收入占比高達(dá)96.9%，而泰式奶茶等其他品類僅貢獻(xiàn)2.4%。這表明品牌增長(zhǎng)幾乎完全依賴于單一品類，缺乏多元產(chǎn)品線所帶來的抗風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

　　這一結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)，在資本市場(chǎng)眼中被進(jìn)一步放大。福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受中國(guó)城市報(bào)記者采訪時(shí)表示，IFBH的市值回調(diào)，本質(zhì)上是對(duì)其“單品牌+單品+單一供應(yīng)鏈”模式的集中審視。資本市場(chǎng)既擔(dān)憂其原料端過度依賴泰國(guó)椰青、生產(chǎn)端依賴代工所帶來的運(yùn)營(yíng)脆弱性，也質(zhì)疑在網(wǎng)紅效應(yīng)消退后，公司能否將賽道的高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利?！斑@種重估并非否定椰子水品類的價(jià)值，而是對(duì)過往‘健康標(biāo)簽必然等于高溢價(jià)’的市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行一次理性回調(diào)?！闭曹姾勒f。

　　熱市場(chǎng)與冷資本下

　　椰子水賽道的增長(zhǎng)悖論

　　在健康消費(fèi)浪潮的推動(dòng)下，椰子水以其天然、低卡、富含電解質(zhì)的特性，在飲料市場(chǎng)中快速嶄露頭角，并維持了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的高熱態(tài)勢(shì)。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)椰子水行業(yè)規(guī)模已達(dá)11億美元，近5年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)61%，顯著領(lǐng)先于軟飲料行業(yè)整體增速。

　　另?yè)?jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告，全球椰子水飲料零售額也從2019年的25.17億美元，增長(zhǎng)至2024年的近50億美元，其間復(fù)合年均增長(zhǎng)率約14.66%，印證了這一品類在健康趨勢(shì)下的持續(xù)吸引力。

　　這一品類的巨大潛力，也直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)熱情。當(dāng)下，椰子水賽道已從早期的萌芽階段步入充分競(jìng)爭(zhēng)階段。作為2017年便進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的早期代表，if椰子水曾一度引領(lǐng)風(fēng)潮。然而，近兩年這一領(lǐng)域迅速變得擁擠，既有Vita Coco、佳果源、歡樂家等知名品牌，又有椰泰集團(tuán)等新興品牌，還有盒馬、小象超市等零售渠道也推出了自有品牌產(chǎn)品，甚至還出現(xiàn)了“卷低價(jià)”的白牌產(chǎn)品。新老玩家同臺(tái)競(jìng)技，使得原本相對(duì)集中的椰子水市場(chǎng)格局逐漸分散，if的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額也面臨明顯消減和稀釋。

　　不過，繁榮表象之下，市場(chǎng)的真實(shí)溫度究竟如何？從資本熱捧到估值回調(diào)，從一家獨(dú)大到百舸爭(zhēng)流，這種表面矛盾的現(xiàn)象恰恰指向了行業(yè)發(fā)展的深層次轉(zhuǎn)折。

　　椰子水市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分歧。一面是頭部品牌在資本市場(chǎng)遇冷，另一面則是線上線下的新品牌與低價(jià)白牌不斷涌入。在袁帥看來，這種“冰火兩重天”并非品類滲透初期的正?，F(xiàn)象，而是市場(chǎng)增長(zhǎng)已觸及階段性天花板的信號(hào)。他認(rèn)為，盡管品類仍具吸引力，但有限的市場(chǎng)容量與放緩的增速，正將行業(yè)拖入白熱化競(jìng)爭(zhēng)，低價(jià)亂象隨之浮現(xiàn)。

　　詹軍豪則提供了另一種觀察視角。他認(rèn)為，這種分化恰恰標(biāo)志著品類正從市場(chǎng)導(dǎo)入期走向成長(zhǎng)期。健康需求支撐起超80億元的市場(chǎng)規(guī)模，但由于行業(yè)集中度低、品牌認(rèn)知尚不清晰，渠道自有品牌憑借“近場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”與性價(jià)比快速卡位，白牌則依靠極致低價(jià)搶占份額，這一過程必然伴隨競(jìng)爭(zhēng)亂象，但不意味著增長(zhǎng)見頂。

　　詹軍豪進(jìn)一步將當(dāng)前格局解析為“三層梯隊(duì)”：“以if、佳果源為代表的國(guó)內(nèi)外品牌商，依靠品牌心智與供應(yīng)鏈積累主導(dǎo)中高端市場(chǎng)；盒馬等渠道品牌憑借渠道控制力與周轉(zhuǎn)效率爭(zhēng)奪中端市場(chǎng)；白牌則主攻下沉市場(chǎng)，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速起量。”在他看來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心維度，已從早期的營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，全面轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、全渠道滲透與價(jià)格帶布局的綜合較量。

　　椰子水市場(chǎng)的

　　壓力與出路

　　隨著競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，椰子水品類正面臨嚴(yán)峻的價(jià)格壓力。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，每百毫升椰子水飲料的平均終端售價(jià)已跌至1.46元，較2023年同期大幅下滑23.6%，甚至比原料平均成本低27.0%，出現(xiàn)明顯的價(jià)格倒掛。在此背景下，盡管IFBH的產(chǎn)品均價(jià)降幅相對(duì)緩和（約9.6%），但其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力仍被削弱，2025年第一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為36.4%，同比下滑近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　再加上，目前，國(guó)內(nèi)椰子原料大量進(jìn)口，其中東南亞是大頭，這兩年進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)下行情況，進(jìn)而沖擊終端售價(jià)。

　　這種普遍的價(jià)格戰(zhàn)與白牌產(chǎn)品的沖擊，正在深刻影響行業(yè)的定價(jià)邏輯與競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。同時(shí)，隨著早期健康光環(huán)的淡化，如何重塑產(chǎn)品價(jià)值、應(yīng)對(duì)多元消費(fèi)需求，也成為品牌必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

　　對(duì)此，詹軍豪認(rèn)為，白牌低價(jià)策略雖拉低了行業(yè)均價(jià)，但未必導(dǎo)致系統(tǒng)性“劣幣驅(qū)逐良幣”。他觀察到，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力已從最初的健康網(wǎng)紅標(biāo)簽，轉(zhuǎn)向?qū)诟小⑿詢r(jià)比及具體飲用場(chǎng)景的綜合考量。這反而會(huì)倒逼頭部品牌通過產(chǎn)品創(chuàng)新和供應(yīng)鏈優(yōu)化來建立壁壘，從而加速行業(yè)洗牌。

　　因此，詹軍豪判斷，行業(yè)最終將走向整合，成功的關(guān)鍵在于構(gòu)建彈性、多產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)鏈以控制成本和保障穩(wěn)定；同時(shí)，打造差異化的產(chǎn)品矩陣，超越單一品類依賴。此外，平衡線上曝光與線下渠道深耕，在品類普及過程中鎖定用戶心智也很重要。

　　袁帥則指出了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，“卷低價(jià)”已對(duì)價(jià)格體系、消費(fèi)者認(rèn)知和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：利潤(rùn)空間被壓縮，品類高端形象可能受損，且存在因成本壓縮導(dǎo)致品質(zhì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。他強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)者的選擇動(dòng)機(jī)已變得更為多元和務(wù)實(shí)，品牌需在口味創(chuàng)新、功能細(xì)分上面下功夫，并通過情感化溝通建立差異化連接。對(duì)于未來市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)判，他同樣認(rèn)為市場(chǎng)將向頭部集中，而成功的關(guān)鍵要素在于品牌塑造能力、持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、高效的供應(yīng)鏈管理以及精準(zhǔn)的營(yíng)銷觸達(dá)。

■中國(guó)城市報(bào)記者 張亞欣