近三個月人民幣匯率出現(xiàn)強勁反彈，相繼突破關(guān)鍵心理關(guān)口。周四離岸人民幣兌美元升破7.0，在岸人民幣同日升破7.01關(guān)口，均創(chuàng)下2024年9月底以來新高，顯示人民幣在美元整體疲軟背景下走出非對稱升值行情。

人民幣中間價調(diào)強0.11%，創(chuàng)下8月底以來的最大調(diào)升幅度，報7.0392元，與預(yù)測值點差拉寬至241點，偏弱幅度進一步逼近2022年2月的歷史最大幅度252點。

值得一提的是，12月以來人民幣升值步伐明顯加快，USDCNH累計下跌500個基點，中間價調(diào)整也更加靈活。這一匯率走勢受到多重因素支撐，包括2025年前11個月中國貿(mào)易順差達到創(chuàng)紀錄的1萬億美元、企業(yè)結(jié)匯率上升，以及美元走弱趨勢。市場對人民幣進一步升值的預(yù)期正在增強。

市場對這波升值行情的解讀存在分歧。傳統(tǒng)觀點將其歸因于年終結(jié)匯潮，但申萬宏源最新報告指出，實際驅(qū)動力更多來自央行主動調(diào)節(jié)與美元環(huán)境變化，而非企業(yè)集中結(jié)匯行為。數(shù)據(jù)顯示，在人民幣升值最快階段，反映企業(yè)結(jié)匯意愿的核心指標(biāo)反而顯著走弱。

這輪升值對持有外匯的出口企業(yè)構(gòu)成現(xiàn)實壓力，同時反映出市場對2025年人民幣走勢的樂觀預(yù)期正在強化。隨著美元降息周期展開，利差收益縮窄已無法覆蓋匯率波動風(fēng)險，加速了企業(yè)結(jié)匯決策。

央行調(diào)控而非結(jié)匯潮驅(qū)動

申萬宏源報告對市場主流觀點提出質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，銀行代客結(jié)匯率（不含遠期履約）在9月觸及63.1%高點后連續(xù)下滑，10月降至54.1%，11月進一步降至52.0%。這意味著在10月中旬以來人民幣大幅升值期間，企業(yè)實際結(jié)匯意愿非但未增強，反而顯著減弱。

報告認為，近期人民幣升值主要源于央行的主動調(diào)節(jié)與外部美元環(huán)境變化。自10月中旬以來，在美元小幅貶值背景下，人民幣呈現(xiàn)非對稱的大幅漲勢，這種走勢差異難以用傳統(tǒng)的年終結(jié)匯季節(jié)性因素完全解釋。

市場預(yù)期轉(zhuǎn)向推動搶跑

盡管11月結(jié)匯率數(shù)據(jù)未顯示大幅上行，但12月市場行為出現(xiàn)明顯變化。早安匯市分析指出，在全年巨大貿(mào)易順差支撐下，待結(jié)匯企業(yè)似乎開始提前搶跑。盤面表現(xiàn)為USDCNH上漲乏力，每當(dāng)反彈30至50個基點即快速回落并逐步創(chuàng)新低。

交易量開始釋放，此前"越升值越猶豫"的心態(tài)正在轉(zhuǎn)變。核心原因在于市場對2026年人民幣升值形成一致性預(yù)期，目前各大外資行及國內(nèi)機構(gòu)對人民幣明年表現(xiàn)普遍樂觀，分歧僅在于幅度和速度。

美元降息后的利差收益縮窄，已無法彌補匯率波動的潛在損失。在國內(nèi)外匯市場相對單一的"外貿(mào)企業(yè)-銀行"主導(dǎo)結(jié)構(gòu)下，結(jié)匯推動人民幣升值成為美元低利率時代的主旋律。

高盛分析認為，央行在貨幣政策表述中"韌性"與"彈性"用詞的微妙切換，揭示了政策層對人民幣匯率的管理思路：傾向于更強的匯率水平，但希望避免升值過快。央行在周三公布的四季度貨幣政策委員會例會中再次強調(diào)"增強外匯市場韌性"，表明政策層有意平緩升值步伐，防范匯率超調(diào)風(fēng)險。