慧正資訊，2025年12月19日晚間，渤?；瘜W(xué)宣布終止籌劃出售渤海石化100%股權(quán)、收購泰達(dá)新材控制權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項。從12月5日簽署《重組意向書》并隨之停牌，到19日宣告終止、22日復(fù)牌，這場涉及渤?；瘜W(xué)轉(zhuǎn)型的重大資產(chǎn)重組事項，僅用短短兩周便匆匆落幕。

重組方案與終止原因

渤?；瘜W(xué)原計劃向控股股東渤化集團(tuán)出售全資子公司渤海石化100%股權(quán)，同時通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購泰達(dá)新材控制權(quán)。但因交易雙方未能就部分核心條款達(dá)成一致，最終終止重組。

PDH業(yè)務(wù)持續(xù)虧損

渤?；瘜W(xué)本次重組原旨在剝離持續(xù)虧損的丙烷脫氫制丙烯（PDH）業(yè)務(wù)，并向精細(xì)化工轉(zhuǎn)型。作為一家1993年上市的老牌化工企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)聚焦聚丙烯、環(huán)氧丙烷等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，核心資產(chǎn)是全資子公司渤海石化年產(chǎn)60萬噸的PDH（丙烷脫氫制丙烯）裝置。盡管該裝置采用國際先進(jìn)工藝，但如今已淪為業(yè)績拖累的“包袱”。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，渤海化學(xué)歸母凈利潤連續(xù)虧損，累計虧損超17億元；其中核心子公司渤海石化2023年至2025年上半年累計虧損更是超14億元，成為壓垮渤海化學(xué)業(yè)績的主要重量。

近年來，國內(nèi)PDH產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前國內(nèi)總產(chǎn)能已超過2300萬噸/年，行業(yè)開工率維持在七成左右，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題日益凸顯。疊加中美關(guān)稅政策調(diào)整影響，國內(nèi)PDH企業(yè)49%依賴進(jìn)口的丙烷原料成本急劇攀升，而下游丙烯價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)盈利水平長期處于倒掛狀態(tài)。

73%毛利率轉(zhuǎn)型夢碎

收購泰達(dá)新材，被視為渤?；瘜W(xué)謀求轉(zhuǎn)型的動作之一。泰達(dá)新材作為國內(nèi)少數(shù)能生產(chǎn)偏苯三酸酐（TMA）的企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高端絕緣材料、固化劑等領(lǐng)域，更是5G通信、人形機(jī)器人等高端產(chǎn)業(yè)所需材料的重要原料。2024年因英力士關(guān)閉TMA生產(chǎn)裝置引發(fā)全球供應(yīng)缺口，TMA價格大幅上漲，據(jù)買化塑研究院數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)TMA最高價格漲超50000元/噸。泰達(dá)新材凈利潤從2023年的4945萬元飆升至6億元，2025年上半年TMA業(yè)務(wù)毛利率更是高達(dá)73.87%。此外，泰達(dá)新材董事長主導(dǎo)的年產(chǎn)8萬噸聚苯硫醚樹脂（PPS）項目，進(jìn)一步凸顯其在高端精細(xì)化工領(lǐng)域的布局野心。對于深陷虧損的渤?；瘜W(xué)而言，收購泰達(dá)新材有望快速切入高附加值賽道，重塑盈利結(jié)構(gòu)。

這場重組最終夭折，核心條款未達(dá)成一致的背后，實則暗藏多重博弈。一方面，泰達(dá)新材的高盈利光環(huán)下已隱現(xiàn)隱憂，2025年TMA價格從年初高位快速回落，11月均價已逼近行業(yè)成本線，行業(yè)平均毛利率降至10%-20%，盈利的不確定性可能導(dǎo)致雙方對估值定價產(chǎn)生分歧。另一方面，重組方案涉及重大資產(chǎn)出售與發(fā)行股份收購兩部分，互為前提、不可分割，交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得股權(quán)比例、現(xiàn)金支付額度、業(yè)績承諾等核心條款的協(xié)商難度陡增。此外，泰達(dá)新材背后高端項目的投入前景與風(fēng)險，也可能成為雙方博弈的焦點。

重組終止后，渤?；瘜W(xué)承諾1個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃暫時擱淺。從長期來看，虧損的PDH業(yè)務(wù)仍將持續(xù)拖累業(yè)績，轉(zhuǎn)型窗口持續(xù)收窄。