誰也沒想到陷入重組危機的融創(chuàng)，新項目又開工了。

近日，孫宏斌現(xiàn)身重慶南岸參加重慶灣項目開工儀式，臉上露出微笑。孫宏斌是中國房地產(chǎn)史上最傳奇的人物之一，人生豐富精彩程度不亞于一部小說。該項目總投資超百億，建設(shè)期帶動建筑、裝修、物業(yè)等上下游就業(yè)，建成后提供高端商業(yè)與文化消費場景。重慶市政府牽頭專班、協(xié)調(diào)資源，AMC提供金融工具，房企負(fù)責(zé)落地，形成城市重大項目高效推進機制。

孫宏斌的這次露面釋放的核心信號是融創(chuàng)債務(wù)重組與資產(chǎn)盤活取得標(biāo)志性突破，“政企+ AMC +民企” 紓困模式落地見效，同時為融創(chuàng)中國的現(xiàn)金流、品牌與市場信心注入強支撐，也為行業(yè)提供可復(fù)制的困境項目盤活范本。重慶“兩江四岸”核心區(qū)百萬方大盤重啟，帶動南濱路片區(qū)配套升級，重塑天際線，樹立融創(chuàng)城市封面形象。

融創(chuàng)是中國房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀的縮影，其一度位居中國百大房企之前三，長期排名前列，但近幾年融創(chuàng)遭遇債務(wù)危機股價接連跳水，由2020年巔峰時期的46.21港元一路下跌至如今的1.30港元，跌幅達97.2%，整體市值蒸發(fā)5151億港元，目前市值僅剩149.1億港元。

值得注意的是，12月17日融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，其債務(wù)重組生效日期預(yù)計于2025年12月23日或前后落實，惟須重組條件獲達成或豁免。于重組生效日期落實之日，公司約96億美元的現(xiàn)有債務(wù)將獲全面解除及免除。

重慶項目的開工讓資本市場對融創(chuàng)尤其對孫宏斌的期待更多，那個曾經(jīng)拯救數(shù)家房企的白衣騎士能否給當(dāng)前的房地產(chǎn)市場注入新的活力，成為市場關(guān)注的焦點。這意味著融創(chuàng)中國即將完成主要債務(wù)的清償，也意味著曾經(jīng)的白衣騎士孫宏斌又要回來了。

三起三落的孫宏斌

孫宏斌是地產(chǎn)圈內(nèi)的傳奇人物。他的人生經(jīng)歷堪比一部小說。

1963年孫宏斌出生于山西省運城市臨猗縣一個普通農(nóng)村家庭，相信知識改變命運的他從小學(xué)習(xí)刻苦，憑借聰明的才智15歲就考取武漢水利電力學(xué)院（后并入武漢大學(xué)），在那個大學(xué)生較為吃香的年代一下成為天之驕子。但孫宏斌并未滿足，7年后成為清華大學(xué)工學(xué)碩士。

從清華大學(xué)畢業(yè)后孫宏斌順利進入中國環(huán)境科學(xué)院，擁有了無數(shù)人羨慕的衣食無憂的體面工作。但干了不到三年，孫宏斌就決定下海，因為他不想過一眼看到頭的生活。1988年，25歲的孫宏斌加入聯(lián)想。

進入聯(lián)想后，孫宏斌獲得柳傳志的賞識，也擁有大展拳腳的機會。2個月建13家分公司、年銷2400萬，1年升任企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理，掌管18家分公司，被柳傳志視為核心接班人。那時候的孫宏斌意氣風(fēng)發(fā)。因為總管集團的所有銷售業(yè)務(wù)，孫宏斌權(quán)重一時，全國的13家分公司經(jīng)理都唯他馬首是瞻。

喜歡舞文弄墨的孫宏斌還在所屬部門創(chuàng)辦了《聯(lián)想企業(yè)報》，后柳傳志發(fā)現(xiàn)這個報紙并不是自己創(chuàng)辦的《聯(lián)想報》，在《聯(lián)想企業(yè)報》頭版刊登的《企業(yè)部綱領(lǐng)》中，孫宏斌激情滿滿地寫道“企業(yè)部的利益高于一切”，加上有次孫宏斌帶著4個最貼心的部下在一家酒館聚會，煮酒論英雄，認(rèn)為在當(dāng)今中關(guān)村里，四通的萬潤南、聯(lián)想的柳傳志和孫宏斌是3位最杰出的豪杰，但結(jié)論是“孫絕對第一，萬第二，柳第三”，這兩件事或?qū)е聦O宏斌和柳傳志之間出現(xiàn)裂痕。

就這樣，孫宏斌由中國最大的計算機公司的接班人，卻最后被無限賞識他的柳傳志以挪用公款罪送進了監(jiān)獄。獲刑5年，后盡管減刑1年2個月，但這段經(jīng)歷讓他企業(yè)生涯斷崖式下跌。

孫宏斌的能屈能伸在1994年3月他出獄后展現(xiàn)的淋漓盡致。出獄后的第一件事是請設(shè)局把他送進監(jiān)獄的柳傳志吃飯。當(dāng)時在新世紀(jì)飯店樓頂?shù)拇ú损^，孫宏斌坦誠向柳傳志道歉“之前的事，是我錯了，今后我在不涉足IT界。”他請柳傳志吃飯的根本目的就是他想在天津做房地產(chǎn)，需要啟動資金，希望柳傳志能援手。

柳傳志面對曾經(jīng)被寄予厚望的接班人，或是歉疚亦或者是真正的惜才，最終不僅答應(yīng)借給孫宏斌50萬元，還拉來中科集團董事長周小寧幫忙，用聯(lián)想的人脈與平臺為孫宏斌鋪路。就這樣，1995年初孫宏斌正式進軍房產(chǎn)圈，順馳誕生。

順馳從房產(chǎn)中介切入，后轉(zhuǎn)型開發(fā)，以“快周轉(zhuǎn)+高杠桿”迅速成為天津本地龍頭。孫宏斌開啟全國擴張與“地王”的豪賭，2003年以9.05億元拿下北京“地王”，2004年喊出“超過萬科”的口號，一度惹得王石黑臉。但順馳在全國瘋狂拿地，導(dǎo)致資金鏈持續(xù)緊繃。2006年宏觀調(diào)控收緊、融資渠道斷裂，順馳債務(wù)高企至66億元，加上上市失敗，2007年孫宏斌不得不把順馳賣給路勁基建，換回12.8億元全力保住2003年創(chuàng)立的融創(chuàng)。

孫宏斌在2008年樓市低迷期的情況下，以20億元拿下北京西山壹號院地塊，三年銷售150億元，成為融創(chuàng)的第一桶金與高端標(biāo)簽。優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)讓融創(chuàng)在2010年10月成功在港交所上市，順利進入資本市場。

但孫宏斌依舊照著順馳的老路子“玩高杠桿”，開啟大肆并購之路，26億買鏈家股權(quán)，102億收購天津星耀，32.32億收購大連潤德乾城，125億收購泛海，631億并購萬達……連孫宏斌昔日的老東家聯(lián)想，也被他收購了旗下40家目標(biāo)公司的相關(guān)股權(quán)及債券。這樣的并購讓融創(chuàng)一直觸及監(jiān)管部門設(shè)定的三道紅線，一旦資金鏈出現(xiàn)問題就是大問題。2021年房地產(chǎn)融資 “三道紅線” 疊加銷售下滑，融創(chuàng)現(xiàn)金流承壓，2022年公開債務(wù)違約，進入債務(wù)重組周期。

孫宏斌到底如何自救？

孫宏斌的仗義在地產(chǎn)圈非常聞名。一直都在充當(dāng)白衣騎士。

2014年，綠城遭遇資金鏈危機，孫宏斌拿出63億港元，親自駐扎綠城總部把控全局，綠城轉(zhuǎn)危為安。2017年萬達遭遇債務(wù)危機，不得不出售酒店和文旅，富力李思廉“坐地壓價”，氣得王健林“摔了杯子”。王健林當(dāng)時的態(tài)度很堅決，酒店和文旅總計打包出售，不管李思廉和孫宏斌如何出價，總資產(chǎn)包的632億元的售價不變，李思廉壓價，真正受損的其實是孫宏斌。等于孫宏斌為了“幫”王健林多出了100多億元。也就是在這一年，孫宏斌馳援樂視，更是被老鄉(xiāng)賈躍亭“坑了”，160億元打了個水漂。孫宏斌到處救火也被業(yè)界稱為“白衣騎士”。

在孫宏斌遭遇債務(wù)危機時，他只能自救。2022年融創(chuàng)債務(wù)違約后，孫宏斌個人出資4.5億美元無息借款馳援，以個人資產(chǎn)為債券展期擔(dān)保，向債權(quán)人傳遞“共擔(dān)風(fēng)險”的決心。接受6年受限股權(quán)安排，僅保留投票權(quán)、不可轉(zhuǎn)讓和不可抵押，換取債務(wù)重組中的控制權(quán)穩(wěn)定，平衡債權(quán)人與股東利益。通過債務(wù)重組組合拳+全額債轉(zhuǎn)股謀求破局。

同時孫宏斌開始不斷出售非核心資產(chǎn)，2022年至2024年陸續(xù)出售貝殼股權(quán)、上海濱江壹號院等，累計回籠超400億元，優(yōu)先保障保交樓與償債。引入AMC合作開發(fā)，與中國長城資產(chǎn)等達成近550億元合作，采用“政企+ AMC +民企”模式盤活重慶灣、武漢桃花源等核心項目。再輔以融資補血，2024年配股融資12.05億港元，疊加保交樓專項資金455億元，打通項目層面現(xiàn)金流通道。

此前孫宏斌承諾的“三年交付66.8萬套”保交樓目標(biāo)已經(jīng)超額完成，2022年至2025年累計交付超80萬套，用交付數(shù)據(jù)重建購房者與金融機構(gòu)信心。和以前廣撒網(wǎng)不同，如今融創(chuàng)聚焦一二線城市，放棄非核心土儲與文旅資產(chǎn)，將70%資源集中于高去化、高毛利項目，提升現(xiàn)金流穩(wěn)定性。在行業(yè)大背景下，孫宏斌開始戰(zhàn)略收縮，逐步回歸主業(yè)+降杠桿控風(fēng)險，放棄多元化擴張，聚焦“地產(chǎn)+服務(wù)+文旅”，嚴(yán)控成本與拿地節(jié)奏，停止高杠桿拿地，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運營。

最重要的是孫宏斌大力推動股票復(fù)牌，在停牌777天后于2024年4月13日復(fù)牌，修復(fù)資本市場形象，為后續(xù)再融資鋪路。

融創(chuàng)很難，但正在變好

融創(chuàng)今年上半年營收199.9億元，同比下滑41.69%。歸母凈利潤-128.1億元，同比下滑14.36%，相比上一年同期的-149.6億元大幅收窄，這意味著融創(chuàng)現(xiàn)在雖然還在虧損，但相比此前幾年已經(jīng)大幅收窄，正在逐漸變好。

融創(chuàng)公告數(shù)據(jù)顯示，今年1到11月，融創(chuàng)累計合同銷售金額338.9億元人民幣，同比下滑25.3%，累計合同銷售面積約118.1萬平方米，同比下滑44.37%。盡管這兩項數(shù)據(jù)都有所下滑，但融創(chuàng)合同銷售均價約28700元人民幣/平方米，同比上升34.23%。這也說明融創(chuàng)的高端定位正在顯現(xiàn)。上海壹號院累計銷售額超220億元，穩(wěn)居全國單盤銷冠；北京、上海等一二線“壹號院”系列貢獻主要銷售額。

非地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，融創(chuàng)服務(wù)上半年收入55.5億元，歸母凈利潤1.2億元，實現(xiàn)扭虧為盈。文旅收入21.7億元，占總收入28.3%，成為穩(wěn)定現(xiàn)金流來源。

從融創(chuàng)上半年財報以及近期發(fā)布的公告來看，2025年融創(chuàng)處于“債務(wù)重組落地+經(jīng)營筑底修復(fù)”的關(guān)鍵年，核心特征是凈虧損收窄、債務(wù)壓力顯著緩解、銷售脈沖式回暖、非地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻提升，目前整體營收與現(xiàn)金流仍承壓，但相比此前兩年的窘狀已經(jīng)大幅改善。

即將落地的債務(wù)重組為融創(chuàng)經(jīng)營修復(fù)創(chuàng)造空間，高端項目去化與非地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利提升成為亮點。根據(jù)前11月的業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計，融創(chuàng)全年銷售約420億元，凈虧損或收窄至300億元以內(nèi)。而債務(wù)重組落地后，2026年將進入“降債+提效”的利潤修復(fù)周期。

孫宏斌目前依然面臨風(fēng)險與挑戰(zhàn)，融創(chuàng)非受限現(xiàn)金不足、大額訴訟未完全了結(jié)、行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不確定，仍需依賴資產(chǎn)盤活與現(xiàn)金流回籠鞏固修復(fù)成果。但債務(wù)重組與資產(chǎn)盤活取得突破性進展，銷售端高端項目表現(xiàn)亮眼，非地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻增強，整體從“債務(wù)處置”向“經(jīng)營恢復(fù)”過渡，為后續(xù)盈利修復(fù)奠定基礎(chǔ)。

孫宏斌是個精明的晉商，上一次出現(xiàn)在項目開工儀式現(xiàn)場，還要追溯至2022年2月。在目前地產(chǎn)大背景下，時隔3年零10個月后能再次現(xiàn)身重慶新項目開工，除了說明融創(chuàng)自身債務(wù)重組迎來重大進展，也為行業(yè)砥礪前行樹立了自救樣本。

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作 者 |夢蕭