退市不僅是鄧洪九家族創(chuàng)業(yè)史的終結(jié)，也是中國水果行業(yè)資本化進(jìn)程中一個(gè)沉重的警示。

01

退市

12月24日，香港聯(lián)交所公告稱，洪九果品（06689.HK）將于2025年12月30日上午9時(shí)起取消上市地位。

取消上市地位公告

公告顯示，洪九果品H股自2024年3月20日起已暫停買賣，根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條，若該公司未能于今年9月19日或之前復(fù)牌，聯(lián)交所有權(quán)將該公司除牌。

由于洪九果品未能于限期前履行聯(lián)交所訂下的復(fù)牌指引而復(fù)牌，上市委員會于今年10月3日決定取消其上市地位。

洪九果品曾提出申請覆核上市委員會的決定，但上市覆核委員已于本月15日維持該除牌決定。

從2022年9月5日，洪九果品以“水果第一股”光環(huán)登陸港股，到如今被強(qiáng)制除牌，公司上市之旅僅持續(xù)了三年。

這三年間，洪九果品經(jīng)歷了從市值巔峰到“腳踝斬”的慘烈墜落，退市不僅是鄧洪九家族創(chuàng)業(yè)史的終結(jié)，也是中國水果行業(yè)資本化進(jìn)程中一個(gè)沉重的警示。

2024年3月20日，因未能按時(shí)發(fā)布2023年年度業(yè)績報(bào)告，洪九果品被港交所停牌。

彼時(shí)，畢馬威對洪九果品2023年向多家供應(yīng)商支付的高達(dá)34.2億元預(yù)付款提出疑問。

這些供應(yīng)商大多為2023年新增，且部分注冊資本遠(yuǎn)低于洪九果品支付的預(yù)付款，甚至存在參保人數(shù)為0的情況。

盡管如此，洪九果品仍在2024年1月向這些供應(yīng)商支付了15.2億元預(yù)付款。

畢馬威要求洪九果品提供相關(guān)會計(jì)記錄及持續(xù)經(jīng)營的詳細(xì)運(yùn)營資金預(yù)測，但未能獲得滿意答復(fù)。

隨后，一系列連鎖反應(yīng)接踵而至。

2024年4月，畢馬威辭任核數(shù)師，由中匯安達(dá)接任。

洪九果品來自阿里巴巴、招商局資本、華人文化、招銀國際等主要股東單位委派的董事也相繼辭職。

多家金融機(jī)構(gòu)包括興業(yè)銀行重慶分行、招商銀行重慶分行、開泰銀行（中國）在內(nèi)因金融借款合同糾紛對洪九果品提起訴訟。

自今年1月6日起，洪九果品主要辦公場所之一重慶市渝北區(qū)東湖南路3號中鐵峰匯B座22層被公安機(jī)關(guān)限制人員出入，公司無法正常辦公。

2025年4月，洪九果品董事長鄧洪九、妻子江宗英等6名核心高管因涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發(fā)票被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施。

陷入經(jīng)營困境的洪九果品，在今年5月向法院申請重整及預(yù)重整。

洪九果品的崩塌，不僅是家族企業(yè)治理失序的必然結(jié)局，更是資本催熟模式下商業(yè)邏輯潰敗的樣本。

02

財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開資料，洪九果品成立于2002年，專注于高端進(jìn)口水果和高品質(zhì)國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。

2022年9月5日，洪九果品在港交所主板上市，被稱為港股“水果第一股”。

洪九果品在港交所主板上市圖片

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，董事長鄧洪九直接持有洪九果品32.42%股份，其配偶江宗英直接持股9.04%，公司實(shí)際控制人是鄧洪九。

2023年上半年，洪九果品實(shí)現(xiàn)營收85.37億元，同比增長19.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.04億元，同比下滑6.26%。

值得注意的是，洪九果品業(yè)績出現(xiàn)“增收不增利”的跡象。

歸母凈利潤

截至2023年6月末，洪九果品總資產(chǎn)有112.89億元，總負(fù)債37.98億元，凈資產(chǎn)有74.91億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.65%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，洪九果品主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的99%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報(bào)告期，洪九果品流動負(fù)債有37.47億元，其中主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有27.76億元。

相較于短債壓力，洪九果品的流動性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有5.6億元，與短債間形成較大資金缺口，公司存在較大短期償債壓力。

此外，洪九果品還有非流動負(fù)債5139萬元，均為其他非流動負(fù)債。

整體來看，洪九果品剛性債務(wù)全部為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為73%。

有息負(fù)債占比較高，且均為短期債務(wù)，洪九果品的融資成本高企，并存在資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

從融資渠道看，作為上市公司，除了股權(quán)融資，洪九果品還通過借款、應(yīng)收賬款等方式融資，渠道并不算多元。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，洪九果品的應(yīng)收賬款高達(dá)86.73億元，規(guī)模已超其凈資產(chǎn)，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，洪九果品業(yè)績“增收不增利”；流動性緊張，短期償債壓力大；應(yīng)收賬款規(guī)模高企，公司資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03

重慶水果大王

水果零售市場素有“南百果、北鮮豐、西洪九”的說法。

鄧洪九是土生土長的重慶長壽人，最開始憑借力氣挑扁擔(dān)賣水果。

三年后，鄧洪九積攢了2000塊錢，在家鄉(xiāng)買了3000公斤橙子，趕到重慶低價(jià)分給街頭的伙伴們?nèi)ベu。

結(jié)果僅兩天時(shí)間，鄧洪九就賺了200多元，相當(dāng)于他原來一個(gè)半月的收入。

無意中，鄧洪九做了一筆批發(fā)生意，他發(fā)現(xiàn)這個(gè)不用擔(dān)擔(dān)子的生意能賺更多的錢。

1993年，鄧洪九在重慶市菜園壩水果批發(fā)市場租下攤位，由于善于把握時(shí)機(jī)，他很快成了重慶水果市場上的一匹黑馬，幾年下來就賺了100多萬。

洪九果品董事長鄧洪九

從2002年開始，鄧洪九成立洪九果品公司，專注于水果批發(fā)業(yè)務(wù)。

2005年，鄧洪九開始瞄準(zhǔn)榴蓮、山竹等進(jìn)口水果，轉(zhuǎn)做進(jìn)口水果批發(fā)生意，從東南亞國家采購水果，進(jìn)行加工和分級篩選后，分銷到國內(nèi)市場。

期間，他投入開發(fā)“洪九星橋系統(tǒng)”，對國際物流環(huán)節(jié)中起運(yùn)港、目的港貨物進(jìn)行精細(xì)管控。

2019年之后，洪九果品營收突飛猛進(jìn)，由20億增至150億，4年成長超過7倍。

2022年9月，鄧洪九順利在港交所敲鐘，同年其家族一度以85億財(cái)富，排在胡潤百富榜第743位。