昨天優(yōu)必選發(fā)布公告，要收購鋒龍股份，又一個(gè)上維新材的手法，這一下子點(diǎn)燃市場情緒。

本來這一段時(shí)間，人形機(jī)器人板塊有些低迷，因?yàn)橛顦淇萍忌鲜杏龅搅艘恍﹩栴}，綠通被藍(lán)箭航天擠了下去。

大的催化遲遲沒出現(xiàn)，結(jié)果優(yōu)必選出手了，整個(gè)人形機(jī)器人板塊大漲。

人形機(jī)器人確定性最強(qiáng)的公司，三花智控也大漲5.5%。

前幾天，三花智控公布業(yè)績預(yù)告，2025年業(yè)績大幅增長，但是主要是家電和汽車業(yè)務(wù)增長，沒有人形機(jī)器人的消息，因此三花智控第二天還下跌了。

問題是，三花智控，這家公司到底好不好？

目前，三花智控主營業(yè)務(wù)有三塊，一個(gè)是家電制冷業(yè)務(wù)，一塊是汽車熱管理，一個(gè)是即將爆發(fā)的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。

公司原來是做農(nóng)機(jī)配件的，后來聚焦空調(diào)制冷配件，后面拓展至整個(gè)家電制冷。

格力、美的、海爾、三星、松下、三菱、大金等等，基本上主流家電品牌都是三花的客戶。

所以，大家看到的冰箱、空調(diào)等等，外殼下面，那些管子、閥門等等，都是三花智控提供的。

在商品緊缺時(shí)代，以及房地產(chǎn)大浪潮時(shí)代， 三花的這些產(chǎn)品， 業(yè)務(wù)拓展很快，并且還開拓了國際市場。

三花智控也從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，一躍成為國內(nèi)外制冷閥件重要玩家。

2024 年，按收入計(jì)，公司在 電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、截止閥、微通道換熱器、 Omega泵、球閥 等產(chǎn)品上的全球市占率分別為 51.4%、55.4%、47.7%、39.1%、43.4%、53.6%、32.8% ，均排名第一。

現(xiàn)在，家電制冷業(yè)務(wù)仍然是公司的主營業(yè)務(wù)，營收占比接近一半，只不過增速陡轉(zhuǎn)直下。

這一塊業(yè)務(wù)，基本上都是在存量廝殺，大家產(chǎn)品差異并不那么多，所以拼的是成本控制，拼的是客戶開拓能力。

而且，隨著房地產(chǎn)大浪潮的撤退，三花的家電制冷這塊業(yè)務(wù)也會陷入停滯。

在家電制冷業(yè)務(wù)停滯的時(shí)候，公司的另一塊主營業(yè)務(wù)又起來了，那就是汽車熱管理。

汽車業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括車用電子膨脹閥、熱力膨脹閥、電子水泵、電池冷卻器和熱管理集成組件等。

大家在汽車用的空調(diào)制冷，空調(diào)暖風(fēng)，座椅加熱和通風(fēng)啊等等，都是三花智控能做的。

從產(chǎn)品上看，汽車制冷跟家電制冷其實(shí)都是同宗同源，其實(shí) 三花早在2004年就開始布局了，但是業(yè)務(wù)拓展一直不溫不火。

直到2018年中國新能源汽車爆發(fā)后，三花智控的汽車熱管理業(yè)務(wù)才迅速崛起，并且增長非?？?。

2017–2021年期間，三花智控的汽零收入CAGR達(dá)41%，毛利率維持在約35%左右，顯著高于公司家電冷配水平。

為什么三花智控增長又快，毛利率又提升呢？因?yàn)樾履茉雌嚐峁芾淼膬r(jià)值量顯著提升了。

之前公司做家電制冷的時(shí)候，就賣一些管件、閥門這些小零件，但是新能源汽車?yán)锩?，用的東西就多了，電池冷卻板、熱泵、電子水泵等等。

根據(jù)測算 ， 新能源車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量約6410元，是傳統(tǒng)燃油車的約3倍。

但是，最近這一塊業(yè)務(wù)遇到了麻煩，新能源汽車銷量陡轉(zhuǎn)直下，增速由前些年的30%+回落至20%以下，再往后也會重回5%-10%的行業(yè)空間。

也就是說，三花智控的汽車配件業(yè)務(wù)，雖然未來也會增長，但是增速也見頂回落了。

未來，三花智控業(yè)務(wù)的想象空間有哪些？有兩塊：一塊是，儲能熱管理，另一塊就是人形機(jī)器人。

第一個(gè)，儲能熱管理。

最近儲能概念很火，就是因?yàn)樽罱麬I基建投資很火，歐洲和美國那邊雖然不缺GPU，但是他們?nèi)彪姟?/p>

很多算力基建建好后，GPU都在閑置，因?yàn)闅W洲和美國的電力基建都老了，新的基建開展太慢，而數(shù)據(jù)機(jī)房需要穩(wěn)定的電源，所以儲能就成了最優(yōu)的解決方案。

國內(nèi)的儲能也是熱點(diǎn)，未來空間也很大，尤其是隨著光伏行業(yè)見底回升，以及電力并網(wǎng)，儲能逐漸開始從政策驅(qū)動，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲵?qū)動。

儲能就需要熱管理，天氣冷的時(shí)候需要加熱，天氣熱的時(shí)候需要降溫，熱管理剛好就是三花智控過去一直做的事情。

為了搶占這塊市場，三花智控在2022年專門成立了子公司，“ 三花新能源熱管理科技（杭州）有限公司 ” ，系統(tǒng)性拓展電化學(xué)儲能熱管理業(yè)務(wù)。

因?yàn)橹坝谐恋?，跟相關(guān)客戶在其他業(yè)務(wù)上合作過，所以公司開拓客戶也很快，客戶有寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭。

現(xiàn)在，三花智控這一塊業(yè)務(wù)增長很快，都是翻倍增長。

2025年前三季度，三花儲能熱管理相關(guān)的 營收達(dá)到了21.7億元 ，同比增長高達(dá) 93% 。

所以，未來幾年，儲能業(yè)務(wù)也是高增長，這一塊額外業(yè)務(wù)可以幫助支撐三花的業(yè)績。

大家現(xiàn)在最看好的就是，三花智控的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，是特斯拉關(guān)節(jié)總成的tier 1， 目前聚焦于直線和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器。

人形機(jī)器人，未來星辰大海，市場空間要超過新能源汽車，且價(jià)值量翻番。

家電制冷業(yè)務(wù)，三花智控產(chǎn)品的價(jià)值量，2000左右；新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)，價(jià)值量6000多；人形機(jī)器人旋轉(zhuǎn)+線性執(zhí)行器業(yè)務(wù)，早期價(jià)值量10萬-20萬，規(guī)?；院髢r(jià)值量也會達(dá)到5萬。

這些都是純增量，而且價(jià)值量直接飆升8倍，所以三花智控又一次站上了風(fēng)口。

1、現(xiàn)在人形機(jī)器人的格局是什么樣子呢？

現(xiàn)在的人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，還處于手搓階段，產(chǎn)品尚未定型，更沒有量產(chǎn)，都是老師傅一個(gè)一個(gè)零件組裝。

特斯拉是當(dāng)前人形機(jī)器人整機(jī)推進(jìn)最快、商業(yè)化路徑最清晰的廠商之一。

Optimus已從2021年概念、2022年原型到2023-2024年Gen1、Gen2加速迭代，預(yù)計(jì)2026年一季度Gen3定型，2026年8月份開始量產(chǎn)，2026年年底Gen4版本推出。

特斯拉Optimus Gen4才是大規(guī)模量產(chǎn)的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到2030年或2031年，人形機(jī)器人年產(chǎn)量將達(dá)到100萬臺。

國內(nèi)的人形機(jī)器人玩家，有宇樹、智元、優(yōu)必選等純粹玩家，也有小鵬、小米等這些汽車廠商外延拓展的。

2、三花智控在人形機(jī)器人領(lǐng)域，扮演什么角色嗎？

他主要是綁定特斯拉Optimus，為什么它能夠綁定特斯拉呢？

人形機(jī)器人，是全新的東西，之前從未有人做過類似的產(chǎn)品，所以技術(shù)什么的都是新的。

對于特斯拉來說，需要的是解決問題。三花之前的業(yè)務(wù)中，涉及一些泵、電機(jī)等等技術(shù)，這些也跟人形機(jī)器人的旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器或線性執(zhí)行器有關(guān)。

旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器主要用在大臂、腿和腰上，讓機(jī)器人左右或上下扭動。線性執(zhí)行器呢，就相當(dāng)于人的肌肉，主要就是控制機(jī)器人手臂上下，大腿前后擺動的。

更關(guān)鍵的是，三花一直都是特斯拉的熱管理供應(yīng)商，大家彼此了解和信任。

所以，當(dāng)年特斯拉想做人形機(jī)器人這個(gè)想法時(shí)，就拉來三花智控一起研發(fā)，就是解決機(jī)器人關(guān)節(jié)。

注意，三花智控不是簡單的供應(yīng)商，而是深度參與特斯拉人形機(jī)器人開發(fā)，屬于關(guān)節(jié)總成的tier 1之一。另一家是，拓普集團(tuán)。

因此，關(guān)節(jié)總成，用什么技術(shù)方案、用什么產(chǎn)品，用哪家供應(yīng)商等等，都是特斯拉和三花、拓普敲定的。

看出來問題沒？

特斯拉人形機(jī)器人，現(xiàn)在采取的技術(shù)方案，比如諧波減速器啊、RV減速器啊、滾珠絲杠啊等等，很熱門。

但是，一旦他們改變技術(shù)路徑，那么專門做這些產(chǎn)品的tier 2供應(yīng)商，可能就被踢出產(chǎn)業(yè)鏈了，特斯拉人形機(jī)器人的增長，就跟你沒關(guān)系了。

但是無論特斯拉人形機(jī)器人怎么改技術(shù)路線，三花和拓普不會被剔除出去，因?yàn)榫褪撬麄円黄鸶牡募夹g(shù)方案。

特斯拉對三花和拓普的要求就是，咱們定了方案后，你們給我量產(chǎn)出來就行了。特斯拉不會繞過他們兩個(gè)，直接做關(guān)節(jié)總成，這樣做的產(chǎn)業(yè)鏈條太長，不利于品控和效率。

所以說，只要特斯拉機(jī)器人能放量，那么三花和拓普直接受益的確定性就最高，其他企業(yè)都存在不確定性。

3、人形機(jī)器人，還需要解決哪些問題呢？

現(xiàn)在機(jī)器人小腦或運(yùn)動控制，各本體廠商解決了一些，可以翻跟斗、跳舞、跑步等等，基本湊合能用了。

但是還有幾個(gè)努力方向，進(jìn)步空間也很大，比如配件的精度、磨損、散熱、續(xù)航等等。

硬件上最大的難點(diǎn)是，靈巧手。

特斯拉人形機(jī)器人 Optimus Geni3就是因?yàn)殪`巧手方案沒達(dá)到預(yù)期，整個(gè)定型時(shí)間都往后推遲了。

靈巧手這塊，三花沒做，拓普在積極的對接。

現(xiàn)階段，最大的問題是，機(jī)器人大腦。

現(xiàn)在想讓人形機(jī)器人看懂真實(shí)的世界，并且做出相應(yīng)的反應(yīng)，還比較難。

但是，誰的大模型先進(jìn)，誰積累的數(shù)據(jù)多，誰模擬的場景多，哪家企業(yè)就會有優(yōu)勢。

目前，最有優(yōu)勢的還是特斯拉，華為、小鵬、小米、比亞迪這些玩家。

根據(jù)三花智控的歷史，我們得出幾條結(jié)論呢？

1、三花確實(shí)在踏踏實(shí)實(shí)做業(yè)務(wù)，做事情的，雖然業(yè)績有波動，市場有波動，但是都是經(jīng)濟(jì)行為，因此公司具備長期投資價(jià)值。

2、三花在大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會方面，基本上不會缺席，都能把握好。

從農(nóng)機(jī)配件，到家電制冷，到新能源車熱管理，再到目前的人形機(jī)器人，都是在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前期，比較早的切入。

3、三花不習(xí)慣面對C端消費(fèi)者，它更喜歡向B端客戶賣鏟子，讓其他企業(yè)去淘金。

因此，在面對大的時(shí)代浪潮時(shí)，三花能夠吃到產(chǎn)業(yè)的貝塔紅利，但是想要獲得超額的阿爾法也比較難。

4、現(xiàn)在特斯拉人形機(jī)器人處于早期階段，只有三花和拓普卡位比較好，其他都一樣。

現(xiàn)階段，在T鏈， 三花和拓普都沒太大區(qū)別，三花可能稍微占一些優(yōu)勢。但是，拓普也有其他的優(yōu)勢，想象空間更大一些。

最后，如何看三花智控的市場表現(xiàn)呢？

三花智控，趕上家電制冷大浪潮時(shí)候，股價(jià)翻了不止10倍；趕上新能源大浪潮時(shí)候，股價(jià)翻了5倍。上市以來，三花股價(jià)飆升近百倍。

股價(jià)上漲背后，是業(yè)績的飆升。上市以來，三花營收從1億飆升至280億，凈利潤從1600萬飆升至31億，無論營收和凈利潤都是百倍的增長。

未來三花智控，怎么表現(xiàn)呢？

先看業(yè)績，未來兩三年，三花智控的家電制冷、新能源車熱管理等等業(yè)務(wù)，基本上還保持穩(wěn)定，甚至還有一定的壓力。

營收的增速差不多15%左右，凈利潤的增速要高于營收，差不多18%左右，根據(jù)訂單交付和波動，上下一兩個(gè)點(diǎn)的波動。

最具想象空間的就是，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。

而且，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)放量，是確定性的時(shí)間，不確定性的是，放量的時(shí)間和節(jié)奏。

如果放量節(jié)奏后移，或者前期放量放緩，那么三花業(yè)績大概率會承壓。

對于資本市場來說，市場偏好的是，前面業(yè)績不怎么放量，但是業(yè)績釋放的時(shí)候要加速釋放，兩三年內(nèi)集中釋放。

這種業(yè)績噴發(fā)模式，會極大的刺激市場的想象，從而給出更高的估值。

再看市場和估值。

三花智控這兩年凈利潤，差不多也就40億左右。傳統(tǒng)制造業(yè)一般按15-20倍PE估值，對應(yīng)的合理市值是800億左右。

現(xiàn)在三花智控的總市值差不多1900億，也就是說，差不多計(jì)入了1100億左右的人形機(jī)器人估值。

人形機(jī)器人未來會爆發(fā)，而且三花智控是核心受益者之一，因此現(xiàn)在計(jì)入的這些估值，未來會被業(yè)績增長而消化掉。

長期來看，三花智控沒太大問題，無論是業(yè)績還是市場表現(xiàn)。

但是對于投資，時(shí)點(diǎn)和價(jià)格也很重要。

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