汪佳蕊

2022年至2024年，綠控傳動(dòng)的新能源重卡電機(jī)配套市場(chǎng)占有率持續(xù)位居行業(yè)首位。

根據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，國(guó)內(nèi)新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)之一——蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠控傳動(dòng)”）的創(chuàng)業(yè)板IPO于12月16日獲得受理。

綠控傳動(dòng)計(jì)劃通過此次IPO募集資金15.80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額，擬投入13.80億元用于年產(chǎn)新能源中重型商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)10萬套項(xiàng)目，其余2億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。綠控傳動(dòng)表示，本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將全面提升公司的生產(chǎn)能力、技術(shù)研發(fā)能力、技術(shù)服務(wù)能力等自主創(chuàng)新能力，對(duì)公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)意性具有支持作用。

據(jù)上交所官網(wǎng)披露，綠控傳動(dòng)此前曾申請(qǐng)上交所科創(chuàng)板IPO，其申請(qǐng)于2022年12月30日獲得受理，并于2023年1月20日進(jìn)入問詢階段，但在同年3月公司主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

圖1：綠控傳動(dòng)科創(chuàng)板IPO進(jìn)展

來源：上交所官網(wǎng)

新能源重卡電機(jī)配套市場(chǎng)“王者”

綠控傳動(dòng)成立于2011年12月，主營(yíng)產(chǎn)品為新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。 新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)由電機(jī)、控制器及自動(dòng)變速器構(gòu)成，其作用相當(dāng)于傳統(tǒng)燃油車的發(fā)動(dòng)機(jī)，系實(shí)現(xiàn)電能向動(dòng)能轉(zhuǎn)換、動(dòng)力輸出及精準(zhǔn)控制的核心零部件，對(duì)整車驅(qū)動(dòng)性能、使用壽命及駕乘安全與舒適性具有關(guān)鍵影響，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力和燃料電池商用車以及非道路移動(dòng)機(jī)械領(lǐng)域。

從綠控傳動(dòng)所在行業(yè)來看，新能源汽車零部件行業(yè)屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，目前已被納入《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）》的相關(guān)產(chǎn)業(yè)范疇。 我國(guó)將發(fā)展新能源汽車作為應(yīng)對(duì)氣候變化、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)的重要戰(zhàn)略舉措，也是我國(guó)汽車自主品牌實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的重要機(jī)遇。

近年來，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列支持新能源汽車及關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)與產(chǎn)業(yè)政策，通過提倡綠色環(huán)保理念、嚴(yán)格排放油耗法規(guī)，推動(dòng)商用車加速向新能源技術(shù)應(yīng)用轉(zhuǎn)型。技術(shù)進(jìn)步、政策加碼與成本的下探，正共同推動(dòng)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)新能源汽車銷量為1286.6萬輛，同比增長(zhǎng)36%，連續(xù)10年保持全球第一。

圖2：2012年至2024年中國(guó)新能源汽車銷量及增速

來源：招股書

從行業(yè)參與情況來看，中國(guó)新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)的參與者包括整車企業(yè)和第三方電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商， 目前國(guó)內(nèi)新能源重卡電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)的主要參與者包括綠控傳動(dòng)、特百佳、法士特、朗高科技等； 以新能源電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為主要業(yè)務(wù)的可比公司為精進(jìn)電動(dòng)（688280.SH）、聯(lián)合動(dòng)力（301656.SZ），且以乘用車應(yīng)用為主，商用車應(yīng)用為輔；以電驅(qū)動(dòng)總成及其它核心部件（電機(jī)、電機(jī)控制器）業(yè)務(wù)為主的其他A股上市公司包括大洋電機(jī)（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正電機(jī)（002196.SZ）等。隨著我國(guó)商用車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)并向新能源技術(shù)應(yīng)用方向發(fā)展，中國(guó)新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)需求正持續(xù)增加。

對(duì)比行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)地位來看，其中，精進(jìn)電動(dòng)是具備電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)整體集成設(shè)計(jì)能力的零部件供應(yīng)商，是新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)之一；大洋電機(jī)是國(guó)內(nèi)技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先的新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)獨(dú)立供應(yīng)商；聯(lián)合動(dòng)力是新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，根據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，在2024年上半年中國(guó)新能源乘用車市場(chǎng)中，其電控產(chǎn)品份額約為11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二），驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品份額約為5.9%，排名第四。

根據(jù)招股書，綠控傳動(dòng)是徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車、廈門金龍等新能源商用車行業(yè)龍頭廠商的主流動(dòng)力總成系統(tǒng)供應(yīng)商，其中，三一集團(tuán)和徐工集團(tuán)在2024年新能源重卡整車銷量排名中位列前兩名，二者合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)34.77%。據(jù)科瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年至2024年，綠控傳動(dòng)的新能源重卡電機(jī)配套市場(chǎng)占有率持續(xù)位居行業(yè)首位。

2024年扭虧為盈

受益于新能源商用車滲透率持續(xù)提升，綠控傳動(dòng)的業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），綠控傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.12億元、7.7億元、13.28億元、12.19億元；凈利潤(rùn)分別為-9942.82萬元、-1233.38萬元、4804.27萬元、6829.55萬元。2022年至2024年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.54%，其中， 2024年公司凈利潤(rùn)一舉實(shí)現(xiàn)扭虧，并且2025年上半年的凈利潤(rùn)已超過2024年全年，整體呈現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)性。

附表：綠控傳動(dòng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

來源：招股書

基于整體行業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)科瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)新能源商用車銷量達(dá)60.73萬輛，同比增長(zhǎng)71.42%，其中新能源貨車銷量為32.22萬輛，新能源客車為28.50萬輛。 2022年至2024年，新能源商用車銷量的滲透率分別為11.31%、11.27%、19.45%；同期新能源貨車的滲透率分別為7.51%、6.96%、12.32%，商用車新能源化的趨勢(shì)正在加速發(fā)展。

在盈利能力方面，報(bào)告期各期，綠控傳動(dòng)的綜合毛利分別為0.51億元、1.29億元、2.63億元、2.36億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比分別為84.71%、92.78%、95.00%、96.73%，是綜合毛利的最主要來源。招股書顯示，綠控傳動(dòng)的主營(yíng)產(chǎn)品主要分為電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、零部件與配件、技術(shù)開發(fā)與服務(wù)、其他業(yè)務(wù)產(chǎn)品四大類，報(bào)告期內(nèi)，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品所貢獻(xiàn)毛利從2022年的3059.82萬元攀升至2024年2.25億元，貢獻(xiàn)毛利比重由60.24%增至85.71%。

從綜合毛利率和細(xì)分產(chǎn)品毛利率來看，報(bào)告期各期，綠控傳動(dòng)的綜合毛利率分別為7.13%、16.77%、19.78%、19.38%， 對(duì)于毛利率變動(dòng)的原因，公司指出2023年原材料采購價(jià)格大幅下降，綜合毛利率較2022年度增加9.64個(gè)百分點(diǎn)；2024年綜合毛利率再度提升，原因主要系隨著公司業(yè)務(wù)與新能源商用車行業(yè)持續(xù)發(fā)展，收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率水平有所提升。

對(duì)比同行業(yè)來看，報(bào)告期內(nèi)，招股書選取的同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)毛利率分別為8.46%、9.23%、12.88%、12.95%，三年一期的毛利率增長(zhǎng)幅度約為4個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于綠控傳動(dòng)的毛利率變動(dòng)幅度。 對(duì)于原材料及零部件價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，綠控傳動(dòng)提示：“報(bào)告期內(nèi)公司原材料在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比較高，因此原材料價(jià)格的大幅變動(dòng)將顯著影響公司產(chǎn)品成本。若公司無法將價(jià)格變化的影響及時(shí)充分地傳導(dǎo)至下游客戶，將影響公司產(chǎn)品的毛利率水平，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響”。

應(yīng)收賬款增速較快

隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款也在快速增長(zhǎng)。 招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元、8.33億元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為20.53%、26.78%、25.09%、27.13%。同期，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為6248.01萬元、5378.17萬元、6465.43萬元、9480.12萬元。對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年、3.23次/年。

報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值從2.69億元翻至8.33億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為46%，顯著高于同期營(yíng)收增速，并且這一數(shù)值占總資產(chǎn)的比例一路升高至27.13%，即綠控傳動(dòng)大約每4元資產(chǎn)就有1元是應(yīng)收賬款。另外，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2.34次/年增至3.23次/年，整體賬期變長(zhǎng)。

對(duì)此，綠控傳動(dòng)提示稱：“隨著公司收入規(guī)模的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)較快，對(duì)公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動(dòng)資金緊張。另外，隨著應(yīng)收賬款的增加，若未來部分客戶財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營(yíng)情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和正常經(jīng)營(yíng)造成不利影響�！�

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.97億元、0.05億元、-1.85億元、-0.62億元，三年一期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)金額為-5.38億元。 隨著收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，綠控傳動(dòng)在報(bào)告期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的流入，而是處在持續(xù)“失血”的狀態(tài)。

在上述背景下，截至2025年上半年，綠控傳動(dòng)的短期借款有5.87億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也有7314.52萬元，這兩項(xiàng)短期負(fù)債合計(jì)金額超過了6億元。與之相對(duì)的是，截至2025年上半年，公司賬上期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.89億元，公司短期債務(wù)壓力較大。

根據(jù)招股書，截至報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到69.54%、74.78%、75.88%、73.41%，而同期同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.71%、59.15%、66.05%、66.88%， 綠控傳動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行均值水平。公司認(rèn)為，這主要系公司尚未登陸資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資且公司融資渠道較為單一所致。

“如果未來公司收入規(guī)模不足、持續(xù)虧損、客戶回款速度放緩、對(duì)供應(yīng)商付款速度加快、研發(fā)與銷售費(fèi)用投入持續(xù)增加等，均可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，致使公司存在營(yíng)運(yùn)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)�！本G控傳動(dòng)在招股書中表示。