每經(jīng)記者：鄭雨航 每經(jīng)編輯：高涵,蘭素英

2025年，人工智能（AI）仍然是貫穿全球市場最核心的敘事之一。年初至12月19日收盤，美股“七巨頭”憑借AI布局持續(xù)領跑全球。標普500指數(shù)中科技股的權重已攀升至歷史極值，進一步放大了市場對AI泡沫是否會破裂的擔憂。

當市場緊盯美股泡沫時，日本央行近日宣布加息，試圖在通脹風險與生產(chǎn)力滯后之間尋找平衡。與此同時，受地緣政治緊張、美國貿易政策等影響，泰國、菲律賓等市場都面臨增長乏力的問題。而投資者對印度的信心正在升溫。

2026年，全球市場格局又將如何演變？對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）近日采訪了投資研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu、野村全球宏觀研究主管蘇博文、野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟學家Sonal Varma，以及巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota進行解讀。

美國：美股處AI泡沫初期，距離頂部還有一段距離

對于美國市場，尤其是由“七巨頭”領航、AI驅動的科技板塊，估值問題已成為懸在投資者頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

“按照市盈率（P/E）、周期性調整市盈率（CAPE ratio）以及市銷率（Price-to-Sales）等多數(shù)傳統(tǒng)估值指標衡量，美股市場無疑處于歷史高位區(qū)間。”投資研究公司Alpine Macro首席量化策略師Henry Wu在接受每經(jīng)記者采訪時明確指出。

Henry Wu認為，高估值很大程度源于科技和成長股在指數(shù)中日益增加的權重，其背后是市場對于AI將大幅提升生產(chǎn)力的信念。盡管這一前景尚未被完全證實，但英偉達等頭部公司穩(wěn)健的盈利報告，以及OpenAI、Anthropic等企業(yè)在收入方面的迅猛增長，似乎都在暗示技術進步正按預期軌道發(fā)展。

然而，隨著OpenAI與英偉達、甲骨文等巨頭的循環(huán)融資被曝光，關于“AI泡沫”的討論也甚囂塵上。

對此，Henry Wu對每經(jīng)記者稱，“我們很可能正處于泡沫形成的早期階段”。他進一步解釋道：“目前，大部分投資界人士仍在激烈辯論泡沫是否存在。這種普遍存在的謹慎情緒表明，市場情緒遠未達到非理性的狂熱，距離頂部可能還有一段距離。”

回顧歷史，Henry Wu描繪了大型科技泡沫后期階段的典型特征：市場往往伴隨著反復的、劇烈的回調，每一次回調都促使空頭們高呼“頂部已到”，但緊隨其后的V型復蘇又迫使這些早期懷疑論者繳械投降，直至市場彌漫著“這次不一樣”的論調。

他同時提到，科技投資占美國GDP的比重目前僅略高于長期趨勢水平，尚未出現(xiàn)上世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前那種急劇加速的態(tài)勢。此外，當前AI相關的資本支出大多由企業(yè)內部強大的現(xiàn)金流支持，而非大規(guī)模舉債。“杠桿在泡沫形成中的作用尚不突出。”

不過，他也提醒投資者保持警惕，因為資本正加速流入那些商業(yè)模式和盈利前景尚不明確的中小型AI企業(yè)。

日本：日美政策分化，但日元將持續(xù)承壓

在美聯(lián)儲等全球其他央行降息的同時，日本央行采取了一條截然相反的貨幣政策路徑。12月19日，日本央行將政策利率上調0.25個百分點至0.75%，創(chuàng)下自1995年9月以來的最高水平，正式宣告了超寬松貨幣政策時代走向終結。

野村全球宏觀研究主管蘇博文預計，日本央行“可能會釋放更多加息信號”。他認為，這一重大轉變的背后是日本通脹風險的抬頭。蘇博文指出，日本之前長期實施的極度寬松貨幣政策可能是推升通脹的潛在催化劑。如果AI投資熱潮帶來的生產(chǎn)力增長無法迅速轉化為抑制通脹的積極因素，日本的通脹壓力可能會進一步顯現(xiàn)。

蘇博文 圖片來源：受訪者供圖

美聯(lián)儲與日本央行在貨幣政策上的分化將給日元帶來什么影響？

巴克萊銀行日本外匯及利率策略主管Shinichiro Kadota告訴每經(jīng)記者，“市場已消化美聯(lián)儲降息至3%、日本央行加息至1%以上的預期。除非任何一方的政策行動大幅超出這一預期，否則我們認為利差對匯率的影響仍將有限”。

他同時指出，日本首相高市早苗推行的擴張性財政政策既對日本國債造成壓力，也對日元構成拖累�！拔覀冋J為這些因素短期內不會發(fā)生變化，這意味著美元對日元匯率在明年仍將維持高位，目標點位為158，同時存在上行風險。”

另外，Kadota提到，在量化緊縮（QT）持續(xù)推進、日本央行加息、財政政策引發(fā)擔憂以及國內日本國債需求（尤其是長期國債需求）下降的背景下，國債收益率仍存在上行風險。

“在日元匯率出現(xiàn)快速波動且與經(jīng)濟基本面背離的情況下，日本官方存在外匯干預的可能性。”蘇博文預計。

新興市場將分化：印度領跑，泰國、菲律賓承壓

談及新興市場，野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟學家Sonal告訴每經(jīng)記者，“我們對亞洲2026年的增長前景持廣泛積極的態(tài)度”。

Sonal 圖片來源：受訪者供圖

她預計，在AI資本支出需求和科技出口持續(xù)強勁的推動下，亞洲（除日本外）2026年GDP增長率將達到3.6%，與2025年的3.7%基本持平，顯示出增長的韌性。

不過，地區(qū)內部也將有所分化。Sonal介紹說：“印度、韓國、馬來西亞和新加坡等經(jīng)濟體有望實現(xiàn)超越市場共識預期的增長，而泰國和菲律賓則可能因國內政治風險等因素面臨增長不及預期的壓力。”

野村證券預測，印度2026年GDP增長仍將保持在7%的強勁水平。Sonal稱，盡管面臨與美國的貿易摩擦，但印度通過推動國內改革、實施寬松的貨幣和財政政策，以及積極尋求出口市場多元化，成功地管理了外部沖擊。

Sonal說道：“我們認為，印度當前的強勁增長和低通脹的‘金發(fā)環(huán)境’（Goldilocks Environment）將在2026年持續(xù)。”（注：金發(fā)環(huán)境指經(jīng)濟體處于增長穩(wěn)健、通脹溫和、就業(yè)充分和政策環(huán)境友好的多重利好疊加狀態(tài)。）

高盛日前對印度股市的看法轉向積極，將其評級上調至“增持”。該行認為，印度政府的支持性政策、企業(yè)盈利前景的改善以及外國投資者持倉處于低位，共同為這個價值5.4萬億美元的市場創(chuàng)造有利條件。

但美國的關稅政策仍將對新興市場構成一大挑戰(zhàn)。“在一個關稅成為新常態(tài)的世界里，如何確保出口保持彈性？”Sonal提出了一個核心問題。

不過，據(jù)她觀察，許多國家正在積極努力開拓新市場。例如，韓國汽車企業(yè)在面臨美國關稅壓力時，積極轉向歐洲市場；而印度也在努力推動與歐盟、加拿大等經(jīng)濟體的自貿協(xié)定談判，以對沖外部風險。

Sonal指出，這種貿易流向的重塑和供應鏈的轉移，將是未來幾年亞洲經(jīng)濟格局演變的重要驅動力。

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