國(guó)產(chǎn)芯片并不缺故事，但資本市場(chǎng)已經(jīng)開始變得挑剔。

2025年沖刺IPO的芯片企業(yè)中，GPU廠商頻頻敲鐘，而長(zhǎng)期押注CPU路線的，只剩下兆芯仍在排隊(duì)之中。

同樣是在今年6月，兆芯集成、摩爾線程、沐曦等多家芯片企業(yè)幾乎同時(shí)遞交IPO申請(qǐng)。幾個(gè)月過(guò)去，前兩家GPU廠商已相繼上市，唯獨(dú)兆芯仍未走到終點(diǎn)。

這并非偶然。

GPU承載的是算力擴(kuò)張與AI需求釋放帶來(lái)的確定性增長(zhǎng)；而CPU對(duì)應(yīng)的，則是更漫長(zhǎng)的技術(shù)積累周期、更高強(qiáng)度的持續(xù)研發(fā)投入，以及難以迅速兌現(xiàn)的商業(yè)回報(bào)。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題在于，兆芯所堅(jiān)持的這條CPU路線，正同時(shí)承受技術(shù)與市場(chǎng)的雙重?cái)D壓：一方面，產(chǎn)品性能難以對(duì)標(biāo)國(guó)際主流x86處理器；另一方面，價(jià)格卻并未形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，AMD銳龍5 5600G的市場(chǎng)售價(jià)多在840元左右，而兆芯KX-7000的售價(jià)接近1900元。在性能未能拉開差距的前提下，這一價(jià)格結(jié)構(gòu)，本身已削弱了其在市場(chǎng)中的說(shuō)服力。

中國(guó)芯片企業(yè)上市潮

過(guò)去一年，中國(guó)芯片行業(yè)迎來(lái)了一輪明顯的上市潮。

從設(shè)計(jì)公司到算力企業(yè)，不少?gòu)S商都在推進(jìn)IPO進(jìn)程。其中，最受關(guān)注的，無(wú)疑是GPU廠商。

摩爾線程是最典型的例子。

上市首日股價(jià)一度站上650元/股，隨后連續(xù)多日上漲，盤中最高觸及940元以上，較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)600%，總市值一度突破4400億元。

類似的故事，還在反復(fù)上演。

天數(shù)智芯、壁仞科技、沐曦、燧原科技等廠商接連進(jìn)入公眾視野，國(guó)產(chǎn)算力賽道的敘事，在資本市場(chǎng)中被迅速放大。

但如果把視角拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)頗為反常的現(xiàn)象。

在這輪芯片上市潮中，幾乎看不到CPU廠商的身影。

據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，2025年全年，真正推進(jìn)IPO進(jìn)程的CPU企業(yè)，僅有兆芯一家。

這并不是因?yàn)镃PU不重要。

恰恰相反，從計(jì)算機(jī)體系結(jié)構(gòu)來(lái)看，計(jì)算機(jī)的五大組成部分中，CPU直接承擔(dān)了“運(yùn)算器”和“控制器”兩項(xiàng)核心職能，而GPU只是計(jì)算單元的一種加速器。

問(wèn)題不在技術(shù)，而在商業(yè)。

本月，黃仁勛在一場(chǎng)公開露面中表示自己不確定CPU在未來(lái)以加速計(jì)算和人工智能為主導(dǎo)的智能時(shí)代中，是否還有存在的必要性。

畢竟，在資本市場(chǎng)眼中，GPU代表的是算力爆發(fā)、AI敘事和確定性的需求增長(zhǎng)。

而CPU，意味著漫長(zhǎng)的研發(fā)周期、生態(tài)壁壘、和并未明顯增大的市場(chǎng)需求。 也正因如此，當(dāng)GPU成為上市潮的主角時(shí)，CPU反而集體沉默。

在這樣的背景下，兆芯的出現(xiàn)，本身就值得被單獨(dú)拿出來(lái)討論。

一張過(guò)期的“入場(chǎng)券”

兆芯所選擇的，是一條最接近“正統(tǒng)CPU”的道路。

這條路并不取巧，也不輕松。

與GPU可以依托單一應(yīng)用場(chǎng)景迅速放量不同，CPU的競(jìng)爭(zhēng)，從一開始就被鎖定在體系、生態(tài)與長(zhǎng)期演進(jìn)之中。

據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，全球PC市場(chǎng)中，X86架構(gòu)長(zhǎng)期占據(jù)著近90%的市場(chǎng)占有率。

來(lái)源：國(guó)金證券

這決定了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：如果希望被廣泛采用，就幾乎繞不開x86。

然而，X86架構(gòu)的核心專利長(zhǎng)期掌握在英特爾手中，其他廠商若想進(jìn)入這一體系，需要得到授權(quán)方的許可。

在國(guó)內(nèi)，真正獲得實(shí)質(zhì)性x86授權(quán)的企業(yè)僅有2家，兆芯便是其中之一。因此，兆芯一度被視為“有入場(chǎng)券”的國(guó)產(chǎn)CPU廠商。

但問(wèn)題也恰恰出在這里，這張入場(chǎng)券，并非永久有效。

早在2018年4月，兆芯的X86授權(quán)便已過(guò)期。這意味著兆芯無(wú)法再獲得英特爾2018年4月之后的新x86專利授權(quán)。

在無(wú)法獲得后續(xù)核心技術(shù)迭代的情況下，其產(chǎn)品體系被鎖定在較早期的架構(gòu)代際之中，與國(guó)際主流CPU的技術(shù)差距不斷拉大。

這種差距，并不只是參數(shù)層面的落后，而是體系性的代差。

更令人困惑的是，在技術(shù)代差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，兆芯的研發(fā)投入?yún)s呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

來(lái)源：兆芯招股說(shuō)明書

與此同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)并未因投入收縮而改善。

2022至2024年間，兆芯凈虧損從7.27億元擴(kuò)大至9.51億元，三年累計(jì)虧損達(dá)23.54億元；2025年上半年再次虧損4.27億元。同期，毛利率從2022年的38.79%下滑至2025年上半年的14.67%，顯著低于海光信息、龍芯中科等同行。

公司將虧損原因歸結(jié)為研發(fā)投入較高，但這一說(shuō)法，與研發(fā)投入持續(xù)下滑的現(xiàn)實(shí)之間，顯然存在張力。

作為CPU廠商，兆芯必須持續(xù)投入，才能維持架構(gòu)適配、生態(tài)兼容與產(chǎn)品迭代這條本就漫長(zhǎng)的技術(shù)路線。

但在核心授權(quán)已經(jīng)終止、架構(gòu)代際被鎖定的前提下，公司經(jīng)營(yíng)狀況還在不斷惡化、研發(fā)投入正在不斷縮水，這將難以真正縮小與主流CPU的代際差距。

那么，基于既有代際所打造的CPU，市場(chǎng)究竟為什么要買單？

市場(chǎng)憑什么買單

在芯片玩家眼里，CPU的價(jià)值從來(lái)不是“是否國(guó)產(chǎn)”，而是兩個(gè)最基本的變量：性能和成本。

以性能為例，日本權(quán)威硬件評(píng)測(cè)平臺(tái)PCWatch曾對(duì)兆芯最新一代桌面處理器KX-7000進(jìn)行測(cè)試，并將其與英特爾第八代酷睿i3-8100以及AMD銳龍5 5600G進(jìn)行對(duì)比。

測(cè)試結(jié)果顯示，在多核性能上，KX-7000略高于入門級(jí)的i3-8100，但與定位中端的銳龍5 5600G仍存在明顯差距；在單核性能方面，則全面落后于上述兩款產(chǎn)品。

換言之，兆芯當(dāng)前的性能水平，既難以對(duì)標(biāo)主流x86處理器，也難以在與部分已上市多年的海外型號(hào)對(duì)比中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

問(wèn)題并不止于性能本身，還在于性能所對(duì)應(yīng)的價(jià)格。

目前，AMD銳龍5 5600G的市場(chǎng)售價(jià)多在840元左右；而兆芯KX-7000的售價(jià)則在1900元上下。

這一數(shù)字背后，意味著用戶需要為一顆性能并不領(lǐng)先的CPU，支付遠(yuǎn)高于國(guó)際成熟產(chǎn)品的單位算力成本。

原因在于，英特爾、AMD等廠商，依托數(shù)十年供應(yīng)體系，使得它們可以在保持性能領(lǐng)先的同時(shí)，持續(xù)壓低單位價(jià)格。

相比之下，兆芯既缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)，也難以通過(guò)技術(shù)代際縮小差距，卻必須承擔(dān)完整的研發(fā)、流片和生態(tài)適配成本。這種結(jié)構(gòu)性劣勢(shì)，最終只能體現(xiàn)在價(jià)格上。

盡管說(shuō)，“國(guó)產(chǎn)替代”當(dāng)然重要，但市場(chǎng)并不為情懷定價(jià)。

當(dāng)性能無(wú)法領(lǐng)先、成本難以下探，一顆“正統(tǒng)卻過(guò)時(shí)”的CPU，很難說(shuō)服市場(chǎng)為情懷支付溢價(jià)。

結(jié)語(yǔ)

授權(quán)已過(guò)期、架構(gòu)落后至少三代、規(guī)模效應(yīng)無(wú)法形成，兆芯即便成功站上資本市場(chǎng)，也仍需面對(duì)一個(gè)比IPO更嚴(yán)峻的考驗(yàn)：它的產(chǎn)品，是否真的被需要。

否則，上市只能解決融資問(wèn)題，卻無(wú)法解決價(jià)值問(wèn)題。

而對(duì)于CPU這樣一個(gè)長(zhǎng)周期、重資本、強(qiáng)生態(tài)的產(chǎn)業(yè)而言，

價(jià)值一旦無(wú)法自證，時(shí)間就不再是朋友。