揭秘鋰電池行業(yè)的向好

復(fù)盤2025年的A股走勢(shì)，“老登”“小登”標(biāo)簽是繞不開(kāi)的話題。

有人說(shuō)，“老登”證券已經(jīng)落后于時(shí)代，在AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人等一眾“小登”股面前，今年的業(yè)績(jī)著實(shí)有些拿不出手。

然而，回顧A股這些年的走勢(shì)，有一個(gè)賽道的股票出現(xiàn)了“脫離登味標(biāo)簽”的行情——穿越了較大的周期，近年來(lái)處于“C位”……這就是鋰電池賽道。

要說(shuō)“小登股”吧，鋰電池賽道已經(jīng)是高度成熟的賽道，圍繞鋰電池的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的正極材料、鹽湖提鋰、磷酸鐵鋰、鋰礦、新能源汽車、儲(chǔ)能設(shè)備等賽道都有高度成熟、盈利能力很強(qiáng)的頭部企業(yè)坐鎮(zhèn)，絕對(duì)談不上“盈利能力未確定”的高成長(zhǎng)性。

要說(shuō)“老登股”吧，當(dāng)前以固態(tài)電池為主的“新科技浪潮”正在席卷整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從動(dòng)力電池到儲(chǔ)能電池，各種新型材料的出現(xiàn)和研發(fā)投入的增長(zhǎng)都異常迅猛，都是各個(gè)科技大國(guó)競(jìng)相扶持的核心產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景敞亮。

以萬(wàn)得鋰電池指數(shù)來(lái)看，截至12月26日下午，其今年以來(lái)的漲幅超過(guò)74%，遠(yuǎn)超大盤走勢(shì)，和GPU指數(shù)、先進(jìn)封裝指數(shù)、中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)等典型“小登”賽道相比，都保持領(lǐng)先。

也可以這么說(shuō)，鋰電池賽道正算得上A股中較少有的能既保持強(qiáng)大現(xiàn)金流和盈利能力，又有著極強(qiáng)研發(fā)投入需求和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的“登味穿越者”。

產(chǎn)銷俱旺的鋰電池

綜合券商研報(bào)資料，今年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)電池和磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量顯著高于2024年同期。以2025年11月為例，當(dāng)月國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)量176.3GWh，同比增長(zhǎng)49.66%，環(huán)比增長(zhǎng)3.34%；國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量26.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.43%，環(huán)比增長(zhǎng)0.75%，產(chǎn)能利用率為62.53%。

在產(chǎn)量持續(xù)高漲的情況下，是整個(gè)行業(yè)盈利能力的日益穩(wěn)固，貨都賣得掉而且價(jià)格還能賣得高。

今年三季度鋰電池和電池材料產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 30%-60%， 各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升，其中負(fù)極材料、鋰電池和磷酸鐵鋰行業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到70%以上的合理水平。

占鋰電池使用大頭的新能源汽車方面，今年年11月，我國(guó)新能源汽車銷量為182.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.6%，滲透率為53.2%。2025年前11個(gè)月，新能源汽車銷量為1478萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.24%，滲透率為47.5%。

得益于中國(guó)自主汽車廠商在海外市場(chǎng)的大爆發(fā)，今年我國(guó)動(dòng)力電池的出口量和增速也相較去年顯著提升。今年11月中國(guó)動(dòng)力電池出口量高于2024年同期，出口21.2GWh，同比增長(zhǎng)69.60%，環(huán)比提升9.28%。如下圖所示，今年前十一個(gè)月幾乎每個(gè)月的動(dòng)力電池出口量都比去年同期顯著提升，且每個(gè)月的增速呈現(xiàn)震蕩上升的趨勢(shì)。

在鋰電池需求端的另一個(gè)大頭儲(chǔ)能方面，如下圖所示，2025年1-10月，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能應(yīng)用項(xiàng)目月度新增招標(biāo)容量高于2024年同期值，僅11月低于去年同期（同比下降4%）。但今年11月的EPC/PC（含直流側(cè)設(shè)備）以及儲(chǔ)能系統(tǒng)新增招標(biāo)規(guī)模分別達(dá)21.8GW和64GWh，創(chuàng)2025年以來(lái)月度新高，容量規(guī)模環(huán)比大增65%。

在產(chǎn)銷雙增的背景下，今年以來(lái)的的方型磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯均價(jià)、動(dòng)力電芯均價(jià)依然維持穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度降價(jià)，行業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)的狀況。從上游碳酸鋰價(jià)格到鋰電池產(chǎn)能利用率，再到產(chǎn)量和銷量，全部良性傳導(dǎo)，合理浮動(dòng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都在健康成長(zhǎng)。和某些行業(yè)的“內(nèi)卷”壓力形成了鮮明的對(duì)比。

2024年，鋰電池裝機(jī)量(含新能源汽車、新型儲(chǔ)能)超過(guò)645GWh，同比增長(zhǎng)48%，今年有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。去年中國(guó)鋰電池出貨量占全球超80%市場(chǎng)份額，成為全球鋰電池最大的生產(chǎn)國(guó)，今年有望進(jìn)一步鞏固這個(gè)勢(shì)頭。

也可以說(shuō)，鋰電池行業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)標(biāo)志，以中國(guó)式的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和絕對(duì)領(lǐng)先的科技研發(fā)為底座，向全世界展示了何為“新質(zhì)生產(chǎn)力”，展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈各端中國(guó)頭部企業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

沒(méi)有“內(nèi)卷”

2024年7月30日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出要防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，這是政治局會(huì)議中首次用“內(nèi)卷”描述行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確提出要綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

治理“內(nèi)卷”已經(jīng)成為從政策面到各行各業(yè)企業(yè)界的共識(shí)，首當(dāng)其沖的就是要以科研、產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，而不是無(wú)理新增產(chǎn)能、無(wú)腦打價(jià)格戰(zhàn)，不計(jì)成本、不惜代價(jià)地完成銷售。

說(shuō)實(shí)話，鋰電池的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，并不是說(shuō)就全無(wú)“內(nèi)卷”的蛛絲馬跡。比如，在新能源汽車動(dòng)力電池中廣泛使用的磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域，從2022年至今，依然存在價(jià)格持續(xù)下降，產(chǎn)能利用率不足，相關(guān)企業(yè)盈利困難，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)頭較明顯等問(wèn)題。

然而，作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈更為核心的環(huán)節(jié)，電池生產(chǎn)企業(yè)的“內(nèi)卷”問(wèn)題卻并不明顯。撇開(kāi)產(chǎn)業(yè)鏈利益分配不均，上游碳酸鋰成本上升等問(wèn)題不提，鋰電池行業(yè)能夠較好規(guī)避“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的根本還在于以下兩點(diǎn)：

一是行業(yè)經(jīng)過(guò)“大浪淘沙”，已經(jīng)形成了頭部企業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先，但互相之間又激烈競(jìng)爭(zhēng)的“均衡格局”。

據(jù)韓國(guó)SNE Research發(fā)布的2024年全球動(dòng)力電池銷售數(shù)據(jù)顯示，去年動(dòng)力電池銷量前十依舊被中國(guó)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)占據(jù)大頭。寧德時(shí)代去年全球裝車量達(dá)339.3GWh，同比增長(zhǎng)31.7%，市占率進(jìn)一步增至37.9%，連續(xù)8年登頂全球第一；排在第二名的是比亞迪，在全球市場(chǎng)的占有率提升至17.2%。

另外，中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)分別位列世界第四、第八、第九、第十。上述這六家中國(guó)電池廠商在全球市場(chǎng)的占有率進(jìn)一步上漲至67.1%，與前年的63.4%相比，提升了3.7個(gè)百分比。

在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，2025年前三季度，全球儲(chǔ)能電芯前十均為中國(guó)企業(yè)，分別是寧德時(shí)代、海辰儲(chǔ)能、億緯鋰能、比亞迪、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞、遠(yuǎn)景動(dòng)力、國(guó)軒高科、鵬輝能源和湖北楚能。據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，這10家企業(yè)的市占率達(dá)89.9%，是中國(guó)在儲(chǔ)能電芯領(lǐng)域占據(jù)全球主導(dǎo)地位的標(biāo)志。

行業(yè)的集中度到底多高才好，這其實(shí)沒(méi)有什么具體的標(biāo)準(zhǔn)。但過(guò)于集中（比如整個(gè)行業(yè)被1、2家企業(yè)統(tǒng)治）很可能會(huì)帶來(lái)不思進(jìn)取和產(chǎn)品力的下降，而過(guò)于分散則往往會(huì)產(chǎn)生無(wú)序增加產(chǎn)能、大打價(jià)格戰(zhàn)的混亂。

鋰電池行業(yè)的這種均衡其實(shí)最明顯的指標(biāo)是整個(gè)行業(yè)的盈利能力是否健康，以真金白銀度量最直接。

據(jù)萬(wàn)得，2025 年三季度，鋰電池行業(yè)營(yíng)收 1531.7 億元，同比增長(zhǎng) 16.5% ；凈利潤(rùn) 237.7 億元，同比增長(zhǎng) 57.2% ；凈利率 15.5% ，同比提升 4.0 個(gè)百分點(diǎn)。 2025 年三季度，鋰電池企業(yè)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，顯示出對(duì)需求的良好預(yù)期，也反映出行業(yè)整體景氣度的穩(wěn)定。

二是在頭部企業(yè)帶領(lǐng)下，整個(gè)行業(yè)都在不遺余力地開(kāi)展各類研發(fā)，投入重金在以“固態(tài)電池”為核心的顛覆性前沿領(lǐng)域不斷出現(xiàn)新成果。而不是躺在老的成果上“小打小鬧”。

以國(guó)軒高科為例，據(jù)官方披露的金石全固態(tài)電池參數(shù)，其電芯能量密度達(dá)到350Wh/kg，單體電池容量70Ah，已經(jīng)比較給力。當(dāng)前，金石全固態(tài)電池已經(jīng)處于中試量產(chǎn)階段，并已啟動(dòng)2GWh量產(chǎn)線的設(shè)計(jì)工作，力爭(zhēng)年底前完成相關(guān)的設(shè)計(jì)定型工作。

寧德時(shí)代明確2027年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池小批量量產(chǎn)，其凝聚態(tài)電池能量密度已達(dá)500Wh/kg，換電體系可兼容該技術(shù)。近期，比亞迪旗下弗迪電池官網(wǎng)更新消費(fèi)類電池相關(guān)技術(shù)信息，首次公布固態(tài)電解質(zhì)，并展示了搭配鋼殼封裝、多種正極負(fù)極材料的完整技術(shù)路線。據(jù)悉，比亞迪2024年下線了60Ah全固態(tài)電池中試產(chǎn)品，核心工藝已全部驗(yàn)證通過(guò)，并計(jì)劃2027年啟動(dòng)批量1,000輛示范裝車，將率先搭載在仰望等高端車型。

固態(tài)電池安全性高、能量密度高，被公認(rèn)是鋰電池未來(lái)的主流技術(shù)。當(dāng)前中日韓三國(guó)的鋰電池頭部企業(yè)全部都在加緊研發(fā)固態(tài)電池，希望以更低的成本來(lái)滿足下游車企的巨大需求，其中來(lái)自中國(guó)的頭部鋰電池企業(yè)正處于領(lǐng)先位置。

尾聲

縱觀近年來(lái)的鋰電池行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們沒(méi)有看到類似“老登”股的那種濃郁周期屬性，行業(yè)并未整體性卷入價(jià)格戰(zhàn)旋渦，也沒(méi)有看到那種“虛無(wú)縹緲”凈利潤(rùn)，整個(gè)行業(yè)的盈利能力非常穩(wěn)健。

這正是中國(guó)式現(xiàn)代化的一個(gè)典型案例，也是中國(guó)堅(jiān)持綠色發(fā)展為全球綠色能源轉(zhuǎn)型作出的貢獻(xiàn)的一面旗幟。

對(duì)于這些年堅(jiān)持看好鋰電池行業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，也獲得了較好的回報(bào)。這樣穿越“登味”、沒(méi)有“內(nèi)卷”的行業(yè)發(fā)展范式，確實(shí)值得更多投資者關(guān)注。

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