近日，MiniMax技術(shù)迭代再次提速，正式發(fā)布文本模型MiniMax-M2.1系列。不同于以往的通用敘事，官方將其定義為“專為現(xiàn)實(shí)世界編碼與 AI 原生組織”打造的基座。

在SWE-multilingual與VIBE-bench測(cè)試中，這款SOTA級(jí)別的10B激活參數(shù)模型，分別拿下了72.5%和88.6%的高分。更關(guān)鍵的是，這一成績(jī)超越了Gemini 3 Pro與Claude 4.5 Sonnet，在技術(shù)指標(biāo)上壓倒閉源巨頭，是MiniMax沖擊“全球化 AGI 第一股”最硬的底牌。

就在幾天前，智譜AI率先掛出聆訊后招股書，不到48小時(shí)，MiniMax的招股書也出現(xiàn)在港交所的案頭。如果進(jìn)程順利，這家成立不滿四年的公司，將刷新AI獨(dú)角獸從創(chuàng)立到IPO的最短紀(jì)錄。

兩家頭部獨(dú)角獸，一前一后，爭(zhēng)奪著通往二級(jí)市場(chǎng)的首發(fā)船票。但相比智譜AI濃厚的“學(xué)院派”底色與穩(wěn)健的B端策略，MiniMax拿出的是一個(gè)讓資本市場(chǎng)腎上腺素飆升的劇本，在融資超15億美元、估值超25億美元的華麗外衣下，是累計(jì)近百億人民幣的虧損。

透過(guò)招股書，我們可以看到這家公司稍顯“激進(jìn)”的畫像：?jiǎn)T工平均年齡29歲，董事會(huì)平均年齡僅32歲。這種“年輕”意味著極致的執(zhí)行效率，但也暴露出某種缺乏緩沖的脆性，在高速旋轉(zhuǎn)的離心機(jī)里，任何跟不上轉(zhuǎn)速的組件，哪怕曾是核心引擎的一部分，也難免面臨被剝離的命運(yùn)。

與深耕國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)的智譜不同，MiniMax選擇了更廣闊也更殘酷的全球戰(zhàn)場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年前九個(gè)月，MiniMax營(yíng)收同比增長(zhǎng)超170%，其中海外收入占比突破70%。

這種“生而全球化”的收入結(jié)構(gòu)，使其成為當(dāng)前大模型賽道中，極少數(shù)能在大洋彼岸賺取高溢價(jià)的中國(guó)玩家。

即將邁入2026年，AI行業(yè)共識(shí)再次發(fā)生質(zhì)變，單純的模型參數(shù)競(jìng)賽已遭遇邊際效應(yīng)遞減。Robin在接受《時(shí)代》采訪時(shí)也再次強(qiáng)調(diào)應(yīng)用層的決定性作用?！癆I下一步”的答案，正從模型層下沉至場(chǎng)景層。

如何將Token轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，如何證明高增長(zhǎng)并非依賴 VC 輸血的“虛榮指標(biāo)”，成為所有玩家必須直面的拷問(wèn)。對(duì)于那些尚未背靠大廠生態(tài)、僅憑單一產(chǎn)品形態(tài)裸泳的AI公司而言，這種轉(zhuǎn)向帶來(lái)的不是機(jī)會(huì)，而是一場(chǎng)更為嚴(yán)苛的生存壓力測(cè)試。

因此，這不僅關(guān)乎閆俊杰個(gè)人的成敗，對(duì)迷霧中的中國(guó)大模型行業(yè)，這也是一次必須有人去完成的探路。在歡呼與質(zhì)疑的夾縫中，閆俊杰正在公眾視野下演繹一場(chǎng)真實(shí)的“MiniMax”博弈，在極小的生存概率（Mini）中，通過(guò)極致的決策與執(zhí)行，博取極大的戰(zhàn)略回報(bào)（Max）。

01、天才少年的“情感連接”

創(chuàng)辦MiniMax之前，閆俊杰是典型的“系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)勝者”：中科院博士出身，在深度學(xué)習(xí)爆發(fā)前夜入局，后在商湯科技一路狂奔至副總裁。

彼時(shí)，“清華幫”的學(xué)院派、大廠辭職創(chuàng)業(yè)的技術(shù)大拿為首的AI行業(yè)聚光燈仍停留在計(jì)算機(jī)視覺(jué)（CV）構(gòu)建的“判別式”世界里。主要內(nèi)容是“識(shí)別”，例如教會(huì)機(jī)器辨認(rèn)“這是一只貓”或“那是一個(gè)杯子”。

但GPT-3的出現(xiàn)劃開了一道裂縫。閆俊杰敏銳地感知到，AI1.0時(shí)代的“識(shí)別”已觸及天花板，而基于Transformer架構(gòu)的“生成”與“交互”才是通往 AGI 的鑰匙。在他看來(lái)，AI不應(yīng)止步于冷冰冰的分類器，而應(yīng)進(jìn)化為具備創(chuàng)作能力與交互深度的“創(chuàng)作者”。

2021年冬，閆俊杰做了一個(gè)違背當(dāng)時(shí)創(chuàng)投圈共識(shí)的決定，切入ToC賽道。在那個(gè)“AI伴侶”被普遍視為偽需求、投資人更青睞B端落地的年份，閆俊杰選擇了一條更窄、也更難的路。

但與同行們都在標(biāo)榜“中國(guó)的OpenAI”，為了AGl愿景而堆疊參數(shù)的賽道上狂奔不同，MiniMax從第一天起，似乎就更想做中國(guó)的“A1版迪士尼”+“超級(jí)鏈接者”。

也不同于楊植麟相信少數(shù)精英引領(lǐng)技術(shù)突破的“天才敘事”，閆俊杰將公司視為一個(gè)可以優(yōu)化的復(fù)雜函數(shù)，而“用戶交互數(shù)據(jù)”就是這個(gè)函數(shù)中梯度下降最快的變量。

2022年，MiniMax推出的虛擬角色對(duì)話應(yīng)用Glow成為這一理念的試驗(yàn)田。在元宇宙概念泡沫破滅、AI 落地場(chǎng)景迷茫的真空期，Glow在00后群體中實(shí)現(xiàn)了一場(chǎng)隱秘的爆發(fā)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，它是當(dāng)時(shí)中國(guó)最像電影《Her》的產(chǎn)品。用戶在其中捏造理想的伴侶或二次元知己，AI 角色不再是機(jī)械的問(wèn)答工具，而是提供情緒價(jià)值的“賽博伙伴”。

在接受《晚點(diǎn) LatePost》采訪時(shí)，閆俊杰曾坦言，團(tuán)隊(duì)針對(duì)性地找了不少年輕群體，比如二次元與AI愛(ài)好者，基于他們的體驗(yàn)與反饋?zhàn)隽丝焖俚?，讓MiniMax嘗到了“非共識(shí)”帶來(lái)的早期紅利?；⑿釄?bào)道，該產(chǎn)品上線4個(gè)月后，注冊(cè)用戶規(guī)模超過(guò)500萬(wàn)。

但 Glow 的爆紅在驗(yàn)證“情感智能”商業(yè)潛力的同時(shí)，也迅速觸碰到了現(xiàn)實(shí)世界的引力邊界。2023年3月，上線僅半年的Glow突遭應(yīng)用商店下架。盡管官方未披露具體原因，且彼時(shí)生成式AI的備案細(xì)則尚未落地，但“水面之下”的暗礁已現(xiàn)。據(jù)《智能涌現(xiàn)》報(bào)道，Glow 因過(guò)度迎合用戶需求，導(dǎo)致大量非標(biāo)擦邊內(nèi)容在平臺(tái)泛濫。

順帶一提，這也是現(xiàn)在所有ToC類AI產(chǎn)品必須直面的“不可能三角”：在開放性、沉浸感與合規(guī)性之間，很難找到完美的平衡點(diǎn)。

后續(xù)，閆俊杰便調(diào)整了函數(shù)的求解方向。2023年6月，Talkie直接上線海外。

在 Character.ai 統(tǒng)治的北美市場(chǎng)，MiniMax硬是憑借更低延遲的模型響應(yīng)與更細(xì)膩的語(yǔ)音交互，撕開了一道缺口。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，自發(fā)布以來(lái)，Talkie就長(zhǎng)居全球陪伴類AI應(yīng)用下載量的前三，另外兩名則是美國(guó)的知名獨(dú)角獸Characte.AI和Replika。

用戶規(guī)模的激增帶來(lái)了真金白銀的廣告與訂閱收入。招股書顯示，截至2025年9月，MiniMax海外收入占比已突破70%，覆蓋200多個(gè)國(guó)家。這種極度外向型的收入結(jié)構(gòu)，在當(dāng)前的大模型賽道中極為罕見(jiàn)，也成為其估值的重要支撐。

Talkie的成功，甚至在國(guó)內(nèi)引發(fā)了一波角色陪伴類AI應(yīng)用的熱潮。但無(wú)論是字節(jié)跳動(dòng)的“貓箱”，還是在二次元社區(qū)紅極一時(shí)的“捏Ta”，甚至于MiniMax自己同年9月在國(guó)內(nèi)上線的“星野”，都未能復(fù)刻 Talkie 在全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)曲線。

這種鮮明的反差也印證了一個(gè)殘酷的事實(shí)，所謂“生而全球”，并非單純的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)，更多的是在國(guó)內(nèi)流量?jī)?nèi)卷與合規(guī)高墻的雙重?cái)D壓下，一種主客觀環(huán)境倒逼出的生存本能。

畢竟，情感連接無(wú)論從哪個(gè)維度看，都是一門昂貴的生意。

對(duì)MiniMax、智譜等獨(dú)角獸而言，Scaling Law的“性能紅利”與“成本引力”同時(shí)生效：必須持續(xù)加碼算力才能保持代際領(lǐng)先，但C端產(chǎn)品毛利率被推理成本迅速吞噬，形成“越賺錢越虧損”的反向杠桿。

為了維持高擬真、低延遲的“人感”交互，Talkie和星野消耗了驚人的推理算力。招股書披露了一個(gè)令人咋舌的數(shù)據(jù)：MiniMax AI原生產(chǎn)品在2024年的毛利率為-8.1%，直到2025年才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，但也僅有4.7%，利潤(rùn)空間很薄。

這解釋了為什么閆俊杰在內(nèi)部將“效率”視為最高綱領(lǐng)。MiniMax需要在資金窗口關(guān)閉前，找到讓LTV（用戶生命周期價(jià)值）不僅能覆蓋 CAC（獲客成本），更能跑贏摩爾定律失效下依然高昂的 Inference Cost（推理成本）的黃金平衡點(diǎn)。

在資本退潮的當(dāng)下，閆俊杰必須證明，MiniMax的增長(zhǎng)不全依賴融資輸血，自帶C端造血能力才是穿越周期的唯一船票。

02、MoE、視頻與十億美金的入場(chǎng)券

如果說(shuō)ToC產(chǎn)品構(gòu)成了MiniMax喧囂的表象，那么底層的架構(gòu)抉擇便是其沉默的內(nèi)核。

在大眾認(rèn)知中，應(yīng)用型公司往往帶有“技術(shù)薄弱”的偏見(jiàn)。但早在2023年，當(dāng)國(guó)內(nèi)大模型廠商大多還在Dense（稠密）架構(gòu)的單一路徑上死磕時(shí)，MiniMax就已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最早押注 MoE（混合專家模型）架構(gòu)的團(tuán)隊(duì)之一。

這是一個(gè)典型的“閆俊杰式?jīng)Q策”：在算力資源有限的約束條件下，尋找系統(tǒng)效率的最優(yōu)解。相比于Dense架構(gòu)那種“全能卻臃腫”的巨無(wú)霸模式，MoE 就像是一個(gè)精密的“專家團(tuán)”，按需激活，專人專用。這種架構(gòu)在保持高智商的同時(shí)，極大地壓低了邊際推理成本。

這一技術(shù)路線后來(lái)被GPT-4和DeepSeek驗(yàn)證為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但在當(dāng)時(shí)，這無(wú)疑需要極大的技術(shù)自信與工程魄力。2024年4月，abab 6.5的發(fā)布成為這一賭注的回報(bào)，其性能直逼 GPT-4 Turbo，證明了 MiniMax 在算法側(cè)的預(yù)判能力。

閆俊杰對(duì)“模型智力”的絕對(duì)依從，源于一次昂貴的試錯(cuò)。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，2022年底，Glow曾因一行極其隱蔽的算法Bug，導(dǎo)致模型對(duì)話質(zhì)量下滑了約15%。對(duì)于普通用戶而言，這似乎是難以感知的微小波動(dòng)，但市場(chǎng)反饋冷酷而直接，元旦三天內(nèi)，Glow的DAU暴跌40%。

這次事故成為了MiniMax內(nèi)部的認(rèn)知拐點(diǎn)。它用最極端的數(shù)據(jù)反映出了AI產(chǎn)品的脆弱本質(zhì)，即用戶對(duì)“智力”的敏感度遠(yuǎn)超預(yù)期。無(wú)論疊加多少精美的產(chǎn)品交互，如果模型能力無(wú)法突破閾值，所有的增長(zhǎng)都不過(guò)是建立在沙堆之上的虛假繁榮。

2024年初，OpenAI發(fā)布Sora演示視頻，視頻生成瞬間成為新的技術(shù)高地。行業(yè)的焦慮感再次蔓延：跟，意味著要投入指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的算力資源；不跟，則意味著在下一代內(nèi)容載體中出局。

閆俊杰最終選擇按下昂貴的“確認(rèn)鍵”，2024年8月，MiniMax發(fā)布Video-01并集成至“海螺AI”。這一次，效果不是“可用”，而是“驚艷”。在權(quán)威評(píng)測(cè)中，其生成的視頻在指令遵循與畫面穩(wěn)定性上名列前茅。海螺AI的網(wǎng)頁(yè)端訪問(wèn)量隨之飆升，成為全球視頻生成領(lǐng)域的一匹黑馬。

根據(jù)AI產(chǎn)品榜數(shù)據(jù)，自上線以來(lái)，海螺AI連續(xù)6個(gè)月在全球榜單中位居視頻生成AI產(chǎn)品的第一，力壓Sora、Runway等國(guó)內(nèi)外AI視頻明星產(chǎn)品。

今年6月18日發(fā)布的Hailuo 02，則進(jìn)一步展示了MiniMax在“降本增效”上的工程能力。橫向?qū)Ρ?，Hailuo 02在Artificial Analysis Video Arena的Image-to-Video榜單中位列全球第二。

并且，在性能超越Google Veo3的前提下，其API調(diào)用成本僅為后者的1/9。這種極致的性價(jià)比源于雙重驅(qū)動(dòng)，一方面是Scaling Law的推波助瀾，Hailuo 02模型參數(shù)量擴(kuò)大3倍，數(shù)據(jù)量擴(kuò)大4倍，使得模型能夠理解更加復(fù)雜的指令和物理場(chǎng)景。

另一方面是精細(xì)化的架構(gòu)創(chuàng)新，Hailuo 02采用了NCR架構(gòu)。通過(guò)噪聲感知機(jī)制，模型能動(dòng)態(tài)分配計(jì)算資源，將HBM內(nèi)存讀寫量削減逾70%，從而讓訓(xùn)推效率提升了 2.5 倍。在AI的下半場(chǎng)，技術(shù)先進(jìn)性不僅意味著效果，更意味著誰(shuí)能以更低的成本交付智能。

這種“重產(chǎn)品、重C端”的打法，讓MiniMax在財(cái)務(wù)報(bào)表上呈現(xiàn)出一種奇特的張力。

相較智譜AI三年半6.2億元的營(yíng)收，招股書顯示，MiniMax僅在2025年前九個(gè)月就達(dá)到5343萬(wàn)美元的收入。證明了AI的商業(yè)模式不必局限于“賣 API”的苦力活，同樣可以是像游戲、社交一樣具備爆發(fā)力的印鈔機(jī)。

不過(guò)，硬幣的另一面是驚人的消耗。MiniMax成立以來(lái)累計(jì)虧損達(dá)13.2億美元，其中僅2025年前九個(gè)月的虧損就超過(guò)了5億美元。這一數(shù)字不僅超過(guò)了智譜，也遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

研發(fā)開支是最大的黑洞，近四年的投入接近4.5億美元。顯然，為了維持“聰明的頭腦”，MiniMax 正在以一種驚人的速度燃燒資本。

《新立場(chǎng)》認(rèn)為，在國(guó)產(chǎn)芯片替代的大背景下，算力就是硬通貨，也是最大的成本項(xiàng)。為了支撐abab文本模型、Speech語(yǔ)音模型以及海螺背后吞金獸般的視頻模型，MiniMax必須在算力軍備競(jìng)賽中持續(xù)下注。

這正是MiniMax必須沖擊IPO的核心邏輯。盡管招股書顯示其賬上躺著11.02億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但這筆錢在巨頭面前顯得杯水車薪。GPT-5的訓(xùn)練成本預(yù)計(jì)高達(dá)數(shù)十億美元，而據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)初步計(jì)劃在2026年投入230億美元的資本支出。在這場(chǎng)AI巨頭的“飽和式進(jìn)攻”中，11億美元并不一定能買到一張決賽圈的門票。

焦慮感或許早已在內(nèi)部蔓延。今年2月，MiniMax合伙人、副總裁魏偉悄然離職。據(jù)《字母榜》透露，其離職的導(dǎo)火索之一是融資KPI未達(dá)標(biāo)。當(dāng)一家獨(dú)角獸開始用KPI硬性考核高管的融資能力時(shí)，其對(duì)資金的饑渴程度已不言而喻。

對(duì)于MiniMax而言，IPO不僅僅是投資人退出的通道，也是獲取持續(xù)彈藥的生命線。The Information將其描述為“中國(guó)加速科技 IPO 以對(duì)抗美國(guó) AI 競(jìng)爭(zhēng)”的宏大敘事，但在微觀層面，這是閆俊杰為公司爭(zhēng)取到的“續(xù)命錢”，也是他對(duì)抗巨頭碾壓的唯一籌碼。

03、寫在最后

回到原點(diǎn)，智能的本質(zhì)究竟是什么？閆俊杰的答案或許是：對(duì)交互效率的極致壓縮。

MiniMax的故事，其實(shí)就是不斷升級(jí)這種“交互”的故事。與背負(fù)著沉重歷史包袱的大廠不同，也與固守教條的學(xué)院派迥異，它更像是充滿好奇心的少年。它左手握著最硬核的底層技術(shù)（MoE、視頻生成），右手試圖打破人機(jī)交互的“第四堵墻”，將AI從工具還原為伙伴。

閆俊杰將公司命名為MiniMax，取自博弈論中的“極小化極大算法”（Minimax Algorithm），這似乎成為了這家公司命運(yùn)的一句讖語(yǔ)：在資源受限、強(qiáng)敵環(huán)伺的“最壞情況”下，通過(guò)極致的算法求解，博取那個(gè)“最好結(jié)果”。

但時(shí)間來(lái)到2025年，技術(shù)信仰的光環(huán)開始祛魅，商業(yè)規(guī)則的引力重新占據(jù)主導(dǎo)。

智譜AI與MiniMax的接連交表，標(biāo)志著“大模型六小龍”那個(gè)野蠻生長(zhǎng)的草莽時(shí)代正式終結(jié)。接下來(lái)的故事，不再是關(guān)于Arxiv上的論文引用量，也不再是關(guān)于創(chuàng)始人的天才光環(huán)，而是回歸到商業(yè)的本質(zhì)邏輯。

對(duì)于閆俊杰而言，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。他不僅要向港交所證明MiniMax配得上百億估值，還要向世界證明一個(gè)關(guān)于中國(guó)創(chuàng)新的新敘事——在這片特殊的土壤上，除了成為巨頭的附庸、除了在ToB泥潭中做定制化的“苦力”，依然存留著一種可能性，誕生一家生而全球、用技術(shù)定義產(chǎn)品的偉大公司。

*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。