最近，AI科技圈最有看點(diǎn)的事之一，莫過(guò)于智譜AI和MiniMax同時(shí)沖擊港股IPO。

這一次智譜和MiniMax赴港IPO，不僅僅只是“圈錢”，更是中國(guó)大模型公司在全球市場(chǎng)的一次“實(shí)力亮劍”。尤其是MiniMax，成功打破了“中國(guó)AI只會(huì)卷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”的刻板印象，證明了中國(guó)公司也能做出受全球用戶歡迎、且愿意付費(fèi)的AI產(chǎn)品。

MiniMax的秘訣：全模態(tài)與全球化

MiniMax能夠在短時(shí)間殺出重圍，并成功過(guò)會(huì)港股IPO，還是有著一定的過(guò)人之處。

這第一個(gè)過(guò)人之處就是押注“全模態(tài)”。MiniMax沒(méi)有只盯著文本大模型，而是同時(shí)在文本、語(yǔ)音、音樂(lè)、視頻四個(gè)賽道發(fā)力，并且都做到了全球第一梯隊(duì)。

視頻領(lǐng)域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis視頻評(píng)測(cè)中位列全球第二，生成了超 5.9 億個(gè)視頻；語(yǔ)音領(lǐng)域，MiniMax支持40+種語(yǔ)言，響應(yīng)速度極快，被用于智能眼鏡等硬件；文本領(lǐng)域，MiniMax的開(kāi)源模型在全球開(kāi)發(fā)者中也是廣受歡迎。

這第二個(gè)過(guò)人之處就是成功的“全球化”。MiniMax沒(méi)有在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卷，而是通過(guò)打造C端產(chǎn)品出海，賺取美元收入，其明星產(chǎn)品Talkie和海螺AI在海外擁有極高的下載量。

當(dāng)前MiniMax已經(jīng)覆蓋200多個(gè)國(guó)家，在全球擁有超過(guò)2.12億用戶，海外用戶更習(xí)慣為SaaS、APP等付費(fèi)，這使得MiniMax能夠通過(guò)訂閱制獲得高毛利收入。

高增長(zhǎng)、高虧損

MiniMax用戶規(guī)模在海外市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，也帶來(lái)了營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，MiniMax 營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)從2023年的346萬(wàn)美元到2024年的3050萬(wàn)美元，再到2025年僅前9個(gè)月就達(dá)到5340萬(wàn)美元，營(yíng)收曲線近乎垂直上升，同比增長(zhǎng)超過(guò)170%，營(yíng)收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)已屬前列。

不同于一些制作AI底層技術(shù)的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI這樣的爆款應(yīng)用，這些AI原生產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過(guò)70%的收入。

與此同時(shí)，MiniMax的毛利率也從2023年的負(fù)值一路攀升到了2025年的23.3%，這說(shuō)明MiniMax的產(chǎn)品變現(xiàn)能力和成本控制能力都越發(fā)成熟了。而截至2025年9月，MiniMax的賬上現(xiàn)金及理財(cái)更是高達(dá)11.02億美元。

不過(guò)高增長(zhǎng)的背后，還藏著高虧損。2023年，MiniMax的凈虧損達(dá)到了2.69億美元；2024年，MiniMax的凈虧損進(jìn)一步達(dá)到了4.65億美元；而到了2025年，前九個(gè)月凈虧損就已經(jīng)高達(dá)5.12億美元。自成立以來(lái)，MiniMax累計(jì)虧損已超過(guò)13.27億美元（約92億元人民幣）。

高虧損一方面源于巨額的研發(fā)支出，MiniMax 2025年前三季度的研發(fā)支出就達(dá)到了1.8億美元，達(dá)到了同期營(yíng)收的337.4%；另一方面，源于高昂的算力成本，MiniMax訓(xùn)練全模態(tài)大模型需要購(gòu)買海量的GPU和云服務(wù)。

此外，為了獲取全球用戶和搶占市場(chǎng)份額，MiniMax銷售及行政開(kāi)支也在同步增長(zhǎng)。

不過(guò)，這種“用虧損換增長(zhǎng)”的模式在前沿AI領(lǐng)域很常見(jiàn)，OpenAI在同期的燒錢規(guī)模更是高達(dá)數(shù)百億美元。

懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍

財(cái)務(wù)上的巨額虧損對(duì)于MiniMax來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不小的硬傷，因?yàn)樯鲜兄筚Y本市場(chǎng)會(huì)更關(guān)注長(zhǎng)期的盈利能力，在研發(fā)和算力成本極高的情況下，如何盡快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡是巨大考驗(yàn)。至少?gòu)?025年來(lái)看，MiniMax依然還處于較大虧損。

除了財(cái)務(wù)上的虧損，MiniMax也面臨著其他方面的挑戰(zhàn)。

在海外市場(chǎng)，MiniMax要面臨OpenAI、Google、Meta等巨頭的圍剿，日子并沒(méi)有大家想象得那么輕松，巨頭的研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力都是MiniMax難以比擬的。

而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，豆包、千問(wèn)、DeepSeek、騰訊元寶等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也是相當(dāng)大。

另一個(gè)挑戰(zhàn)則來(lái)自版權(quán)方面的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。今年9月，迪士尼、環(huán)球影業(yè)等12家好萊塢巨頭起訴其旗下“海螺AI”侵犯影視IP版權(quán)。雖然公司已經(jīng)回應(yīng)指控缺乏證據(jù)，但一旦若訴訟敗訴，MiniMax可能面臨巨額賠償甚至產(chǎn)品下架風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于其海外收入占比極高，如果敗訴，這對(duì)MiniMax將是毀滅性打擊。

智譜AI向左，MiniMax向右

作為沖擊港股IPO的兩家AI大模型公司，智譜AI和MiniMax可謂是開(kāi)啟了中國(guó)AI大模型上市的行業(yè)里程碑，不過(guò)這兩家公司卻有著完全不一樣的打法。MiniMax更像是一個(gè)“出海型互聯(lián)網(wǎng)公司”，而智譜則更像是一個(gè)擁有“國(guó)家隊(duì)基因的硬科技公司”。

從基因來(lái)看，MiniMax主要是靠產(chǎn)品和應(yīng)用來(lái)驅(qū)動(dòng)自己的發(fā)展，而智譜AI主要是靠技術(shù)和基建來(lái)驅(qū)動(dòng)自身的發(fā)展，這兩家AI大模型公司走出了兩條完全不同的發(fā)展道路。

從營(yíng)收來(lái)看，MiniMax的主要收入來(lái)源是來(lái)自C端的用戶，靠用戶訂閱買單為主，而且主要是來(lái)自海外市場(chǎng)；相比之下，智譜AI則更多是靠B端和G端為主，也就是靠API和政企項(xiàng)目作為主要的收入來(lái)源。

從市場(chǎng)重心來(lái)看，MiniMax主要針對(duì)的是全球化市場(chǎng)，海外用戶占比超過(guò)80%，主要立足于歐美市場(chǎng)；而智譜AI則立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要為國(guó)內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)服務(wù)。

從商業(yè)模式來(lái)看，MiniMax主要是靠Talkie、海螺等爆款A(yù)PP來(lái)直接變現(xiàn)，而智譜AI是靠大模型底座和行業(yè)解決方案來(lái)變現(xiàn)。

從對(duì)標(biāo)對(duì)象來(lái)看，MiniMax是當(dāng)前市場(chǎng)上為數(shù)不多的押注全模態(tài)，且基本都取得成功的玩家，MiniMax的對(duì)標(biāo)對(duì)象或許是Anthropic + Runway + ElevenLabs的總和。相比之下，智譜AI的目標(biāo)似乎更是想打造中國(guó)版的“OpenAI”。

由此看來(lái)，智譜AI和MiniMax同時(shí)沖擊港股IPO，本質(zhì)上是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)從“實(shí)驗(yàn)室”走向“應(yīng)用場(chǎng)”的集體宣誓。MiniMax證明了“中國(guó)應(yīng)用”能通過(guò)出海在全球賺到真金白銀的機(jī)會(huì)，而智譜AI證明了“硬核科技”能通過(guò)服務(wù)政企實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

它們共同開(kāi)啟了AI行業(yè)“價(jià)值驗(yàn)證”的新時(shí)代，如果它們能獲得資本市場(chǎng)的高估值認(rèn)可，將極大提振整個(gè)中國(guó)AI行業(yè)的士氣。