金透社 |何界 圖 | 微攝

2025年12月26日，證監(jiān)會對長江醫(yī)藥控股股份有限公司（簡稱“*ST長藥”）涉嫌財(cái)務(wù)造假的行政處罰事先告知，揭開了這家創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)三年系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假的面紗。經(jīng)查實(shí)，*ST長藥通過子公司虛構(gòu)交易等方式，在2021至2023年持續(xù)虛增收入與利潤，這一主動違法行徑不僅觸發(fā)了監(jiān)管的嚴(yán)厲追責(zé)，更直接將公司推向退市邊緣，疊加經(jīng)營惡化、市值崩塌等多重危機(jī)，最終釀成無法挽回的經(jīng)營災(zāi)禍與市場信任危機(jī)。作為年內(nèi)第15家因財(cái)務(wù)造假涉嫌重大違法強(qiáng)制退市的公司，*ST長藥的案例成為資本市場“造假必食惡果”的典型注腳。

造假事實(shí)：三年系統(tǒng)性虛構(gòu)，數(shù)據(jù)造假觸目驚心

*ST長藥的財(cái)務(wù)造假并非偶發(fā)失誤，而是一場有組織、跨年度的系統(tǒng)性違法行為，其造假脈絡(luò)與收購后的業(yè)績承諾壓力緊密相關(guān)。2020年11月，*ST長藥以現(xiàn)金收購湖北長江星醫(yī)藥股份有限公司52.75%股權(quán)，后者原實(shí)際控制人羅明等人作出了2020至2022年的業(yè)績承諾，且收購后羅明仍全面負(fù)責(zé)長江星的經(jīng)營管理。為兌現(xiàn)業(yè)績承諾、粉飾上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，*ST長藥選擇了最直接的造假路徑。

具體來看，長江星旗下兩家子公司通過制作虛假入庫單、出庫單等原始憑證，在無真實(shí)銷售業(yè)務(wù)背景的情況下違規(guī)確認(rèn)收入，直接導(dǎo)致*ST長藥2021至2023年年度報(bào)告存在重大虛假記載。數(shù)據(jù)顯示，這三年間公司分別虛增營業(yè)收入21532.38萬元、28373.66萬元、23363.46萬元，占當(dāng)期對外披露營業(yè)收入的比例分別達(dá)9.12%、17.57%、19.51%，造假規(guī)模逐年擴(kuò)大，占比持續(xù)攀升。在利潤虛增方面，三年分別虛增利潤總額5640.14萬元、6337.52萬元、4370.50萬元，占當(dāng)期對外披露利潤總額絕對值的比例依次為35.62%、88.23%、6.42%，其中2022年虛增利潤占比接近九成，已嚴(yán)重扭曲公司真實(shí)盈利狀況。此外，公司還在2022年通過未合理確認(rèn)長江偉創(chuàng)中藥城交易中心工程項(xiàng)目損失的方式，額外虛增利潤總額455.24萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的6.34%，造假手段呈現(xiàn)多樣化、隱蔽化特征。

自釀災(zāi)禍：從監(jiān)管追責(zé)到經(jīng)營崩塌的多重危機(jī)疊加

財(cái)務(wù)造假的謊言終究無法持久，*ST長藥的主動違法行徑，最終引發(fā)了監(jiān)管追責(zé)、退市危機(jī)、經(jīng)營惡化、市值縮水等一系列連鎖災(zāi)禍，將公司推向絕境。這場災(zāi)禍并非外部因素所致，而是其違法操作的必然結(jié)果。

監(jiān)管層面的嚴(yán)厲追責(zé)，形成“經(jīng)濟(jì)處罰+市場禁入+刑事移送”的三重震懾。證監(jiān)會擬對*ST長藥處以1000萬元罰款，對14名相關(guān)責(zé)任人合計(jì)罰款3100萬元，其中主導(dǎo)造假的原總經(jīng)理羅明單獨(dú)被罰款500萬元，且因違法行為嚴(yán)重?cái)_亂證券市場秩序，將被采取終身證券市場禁入措施，徹底失去資本市場從業(yè)資格。更為嚴(yán)重的是，公司已涉嫌觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形，深交所將依法啟動退市程序，這意味著公司股票即將告別資本市場。同時，證監(jiān)會已同步核查中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)情況，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)將依法懲處，對于可能涉及的犯罪線索，也將嚴(yán)格按規(guī)移送公安機(jī)關(guān)，相關(guān)責(zé)任人員或面臨刑事追責(zé)。

經(jīng)營層面的全面崩塌，造假掩蓋的經(jīng)營困境徹底暴露。事實(shí)上，*ST長藥早已隱患重重，2024年度期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)已為-4.33億元，2025年三季度末進(jìn)一步惡化至-6.43億元，本就面臨財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)造假被查處后，公司經(jīng)營雪上加霜，全資子公司羿珩科技因光伏行業(yè)競爭激烈、自身資金緊張且持續(xù)虧損，于2025年12月宣布停產(chǎn)。而公司此前啟動的預(yù)重整程序，也因存在重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)，被認(rèn)定為“不具備作為上市公司的重整價值”，失去了通過重整扭轉(zhuǎn)局面的可能。審計(jì)報(bào)告早已對其持續(xù)經(jīng)營能力提出重大疑問，指出公司累計(jì)虧損巨大、營業(yè)收入連續(xù)三年大幅下滑、大量債務(wù)逾期、銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被查封等多重經(jīng)營危機(jī)。

市場價值的急劇縮水，股東利益遭受重創(chuàng)。自2025年11月7日公司公告被證監(jiān)會立案調(diào)查后，股價便持續(xù)下跌，截至12月26日收盤，*ST長藥股價僅為1.47元/股，當(dāng)日跌幅達(dá)3.92%，總市值僅剩5.15億元。截至2025年9月末，公司A股股東尚有14233戶，戶均持股市值僅9.53萬元，這些股東將直面退市帶來的投資損失。12月26日晚間，公司公告自12月29日起被疊加實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，且交易不停牌、日漲跌幅限制仍為20%，后續(xù)股價可能進(jìn)一步承壓，股東損失將持續(xù)擴(kuò)大。

災(zāi)禍成因：內(nèi)部治理失效與短視逐利的必然結(jié)果

*ST長藥之所以陷入如今的絕境，表面看是業(yè)績承諾壓力下的財(cái)務(wù)造假，深層原因則是公司內(nèi)部治理機(jī)制的全面失效，以及管理層短視逐利的錯誤導(dǎo)向，最終導(dǎo)致違法成本遠(yuǎn)低于短期利益誘惑的錯誤判斷。

從治理結(jié)構(gòu)來看，收購長江星后的整合失控是造假發(fā)生的關(guān)鍵誘因。*ST長藥在收購長江星后，未建立有效的內(nèi)部控制體系，反而讓原實(shí)際控制人羅明繼續(xù)全面主導(dǎo)長江星的經(jīng)營管理，形成了“內(nèi)部人控制”的治理漏洞。羅明為兌現(xiàn)業(yè)績承諾，主導(dǎo)下屬子公司實(shí)施財(cái)務(wù)造假，而*ST長藥的管理層未能有效監(jiān)督子公司經(jīng)營情況，甚至對財(cái)務(wù)造假行為視而不見，反映出公司董事會、監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)未能發(fā)揮應(yīng)有作用，內(nèi)部控制形同虛設(shè)。

從經(jīng)營導(dǎo)向來看，管理層缺乏可持續(xù)發(fā)展理念，過度依賴財(cái)務(wù)造假掩蓋經(jīng)營困境。面對收購后子公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)、自身主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的局面，*ST長藥沒有選擇優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升核心競爭力，而是寄希望于通過財(cái)務(wù)造假“粉飾太平”，這種短視行為不僅未能解決根本問題，反而讓經(jīng)營漏洞越積越大。隨著退市新規(guī)對財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)的收緊，監(jiān)管部門對財(cái)務(wù)造假“零容忍”的態(tài)度日益明確，*ST長藥的造假行為最終被精準(zhǔn)查處，所謂“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的僥幸心理徹底落空。

案例警示：造假無出路，監(jiān)管閉環(huán)筑牢市場底線

*ST長藥的案例并非個例，2025年已有15家公司因財(cái)務(wù)造假涉嫌重大違法強(qiáng)制退市，數(shù)量創(chuàng)歷年新高，這一變化既源于退市新規(guī)的完善，更彰顯了監(jiān)管部門打擊財(cái)務(wù)造假、凈化市場生態(tài)的堅(jiān)定決心。*ST長藥的災(zāi)禍結(jié)局，為所有上市公司敲響了警鐘：在資本市場法治化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的背景下，財(cái)務(wù)造假早已行不通，任何試圖通過違法違規(guī)手段掩蓋經(jīng)營困境的行為，最終都將付出沉重代價。

從監(jiān)管層面來看，針對*ST長藥案件的“行政處罰+市場禁入+刑事移送+退市執(zhí)行+中介追責(zé)”組合拳，構(gòu)建了全鏈條閉環(huán)監(jiān)管體系。這種“發(fā)現(xiàn)即罰、罰后即退、追責(zé)到人、刑民銜接”的監(jiān)管模式，徹底打破了財(cái)務(wù)造假的“生態(tài)圈”，大幅提升了違法成本。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，這種組合拳并非簡單疊加，而是系統(tǒng)性重塑監(jiān)管生態(tài)的“組合重錘”，通過典型案例的震懾作用，逐步構(gòu)建“不敢假、不能假、不易假”的制度生態(tài)。中介機(jī)構(gòu)的同步核查，更意味著監(jiān)管部門正著力壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，從源頭遏制財(cái)務(wù)造假行為。

對上市公司而言，*ST長藥的案例充分證明，誠信經(jīng)營是立足資本市場的基本前提，內(nèi)部治理完善是防范風(fēng)險(xiǎn)的核心保障。上市公司必須摒棄短視逐利思維，建立健全內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)防控體系，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露財(cái)務(wù)信息。對于存在業(yè)績承諾的并購重組，更應(yīng)強(qiáng)化過程監(jiān)管，避免“重收購、輕整合”導(dǎo)致的治理失控。唯有聚焦主業(yè)、提升核心競爭力，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，任何試圖通過財(cái)務(wù)造假“走捷徑”的行為，最終都將自食惡果。

長藥控股的嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假，最終釀成了監(jiān)管追責(zé)、退市在即、經(jīng)營崩塌、股東受損的多重災(zāi)禍，這既是公司自身違法經(jīng)營的必然結(jié)果，也是資本市場“零容忍”監(jiān)管導(dǎo)向下的必然結(jié)局。隨著我國資本市場法治化水平持續(xù)提升，監(jiān)管體系不斷完善，財(cái)務(wù)造假的生存空間將被徹底壓縮。*ST長藥的案例將成為資本市場的重要警示，提醒所有市場主體：敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，才是可持續(xù)發(fā)展的唯一路徑，任何挑戰(zhàn)監(jiān)管底線、損害投資者利益的行為，都終將付出不可挽回的代價。