每經(jīng)記者：涂穎浩 每經(jīng)編輯：陳,旭

在全球經(jīng)濟周期步入關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點的2025年末，投資者正面臨前所未有的復(fù)雜局面：一方面，以AI（人工智能）為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力展現(xiàn)出強勁的長期增長潛力，但估值和預(yù)期偏高；另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟部門信用擴張稍顯乏力，整體回報率承壓。

在此背景下，如何構(gòu)建一個既能捕捉時代機遇，又能抵御周期波動的投資組合？

在日前舉辦的雪球嘉年華活動期間，中金公司首席港股與海外策略分析師劉剛在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時，系統(tǒng)闡述了其對2026年全球及中國市場資產(chǎn)配置的前瞻性思考。

劉剛認為，2026年的投資策略應(yīng)告別“單邊押注”，轉(zhuǎn)向“均衡配置”——在擁抱AI硬件等確定性成長方向的同時，也需保留一部分高股息資產(chǎn)作為對沖。與此同時，港股市場憑借其獨特的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，有望成為這一策略的重要載體。

從信用擴張中尋確定性

在演講環(huán)節(jié)中，劉剛判斷，2026年市場環(huán)境的核心特征是，過剩流動性不斷追逐每個階段大家認可的稀缺回報資產(chǎn)，這一格局未被破壞，但稀缺回報資產(chǎn)能否擴散成為關(guān)鍵變量。

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，劉剛進一步闡述了“稀缺回報資產(chǎn)”的核心邏輯，即在于觀察何處正在加杠桿、擴張信用。“比如，居民如果愿意加杠桿買房買車，企業(yè)愿意加杠桿投產(chǎn)，這本身就代表了該領(lǐng)域存在的回報預(yù)期，反之亦然?！睆倪@一框架出發(fā)，劉剛梳理了當前市場可能具備跨周期能力的稀缺資產(chǎn)方向。

首要且最明確的方向依然是AI鏈條，尤其是政策支持的硬件產(chǎn)業(yè)鏈。劉剛認為，盡管市場對AI的短期預(yù)期已相當高，導致估值被“架在高位”，讓部分市場資金不敢輕舉妄動，但其長期敘事并未被證偽。

在我國，各級政府對AI硬件和基礎(chǔ)設(shè)施的強力支持，使得這一賽道相較于海外更具政策確定性?！皬哪壳笆袌龅姆答亖砜?，短期更具確定性的主要是AI硬件端，應(yīng)用端還需要等待兌現(xiàn)?！眲倧娬{(diào)，目前，判斷AI已經(jīng)到泡沫程度可能為時尚早。

其次，劉剛認為，高股息分紅資產(chǎn)在內(nèi)需和地產(chǎn)等私人局部性信用再度收縮的環(huán)境下，構(gòu)成了重要的對沖工具。他解釋稱，整體信用走向震蕩甚至階段性放緩，穩(wěn)定分紅的資產(chǎn)便凸顯其價值。最極端的例子是2024年，整體信用收縮意味著全社會的回報都在往下走，只有分紅表現(xiàn)亮眼，這類資產(chǎn)通過提供穩(wěn)定的回報來對沖信用收縮等情況，起到了“現(xiàn)金為王”的壓艙石作用。

另一類機會也值得關(guān)注，即強周期板塊。劉剛認為，其需求側(cè)邏輯是，如果美國政府因財政擴張增加實物投資或?qū)嵤┴泿艑捤烧叽碳は嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)修復(fù)，將有望拉動中國市場的周期板塊，如銅、鋁、化工、工程機械和工具的需求和表現(xiàn)。2025年工程機械訂單和出口之所以好，就是因為海外需求強，人家在加杠桿。因此，投資者需動態(tài)跟蹤全球主要經(jīng)濟體的政策動向，來捕捉此類同周期機會。

南向資金分化下的機遇

2025年以來，隨著互聯(lián)互通的進一步深化，港股通資金的大舉“南下”為港股市場提供了充足的流動性。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11月，南下資金月均高達1200多億元。

劉剛對此也給出了自己的見解。他認為，港股市場的獨特之處在于其基本面主要由內(nèi)地公司主導，而流動性卻同時受海外與內(nèi)地（南向資金）雙重影響。這種“兩頭驅(qū)動”的特性，使其在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)出復(fù)雜的輪動規(guī)律。

展望2026年，劉剛預(yù)計，一方面，南向資金的流入節(jié)奏可能將出現(xiàn)分化。其中以保險資金為代表的長期配置型資金，因其對穩(wěn)定分紅的剛性需求，將繼續(xù)穩(wěn)步增持港股高股息資產(chǎn)，這部分增量具有高度確定性；但另一方面，散戶、私募等交易型資金的流向則更具變數(shù)。“如果A股市場更為活躍，尤其是AI硬件等主題表現(xiàn)強勁，這部分資金很可能會回流A股，導致南下節(jié)奏的放緩?！?/p>

基于此，劉剛為個人投資者提供了清晰的配置建議。他表示，2024年是“分紅全面跑贏”的一年，2025年則是“科技和景氣結(jié)構(gòu)大幅跑贏”，但2026年很難復(fù)制任何一種極端情形。“我建議做一個均衡性的配置，比如再把一部分分紅拿回來?！敝劣诰唧w比例，他強調(diào)應(yīng)根據(jù)個人風險偏好靈活調(diào)整，例如可考慮將10%~20%的資金，分配給高股息資產(chǎn)。

在具體行業(yè)選擇上，劉剛認為，港股的優(yōu)勢結(jié)構(gòu)依然突出。高股息是其最核心的吸引力，這也是險資持續(xù)流入的根本原因。在AI領(lǐng)域，雖然互聯(lián)網(wǎng)大廠AI應(yīng)用的貨幣化路徑尚不清晰，但A股在硬件端獲得政策支持具備高度確定性。

此外，強周期（受益于美國需求）是值得關(guān)注的方向，大消費板塊缺乏基本面支撐，需要政策大舉發(fā)力，部分龍頭個股以及一些產(chǎn)能去化充分的子板塊如乳業(yè)可以適度關(guān)注。

最后，劉剛特別提醒個人投資者，可通過行業(yè)主題ETF（交易型開放式指數(shù)基金），如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費等來參與港股，而非直接押注個股。“個人投資者對個股的把控能力畢竟不如專業(yè)機構(gòu)。”