以下分析不形成投資建議，只是作為一名中國(guó)地質(zhì)大學(xué)礦產(chǎn)專業(yè)的96屆畢業(yè)生，給各位做的科普常識(shí)。

——先看趨勢(shì)，再看公司

如果把過(guò)去二十年的大宗商品行情拉成一條長(zhǎng)線，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)極其反常的現(xiàn)象：

黃金被反復(fù)討論、反復(fù)定價(jià)，而鉑族金屬被長(zhǎng)期忽視。

但忽視，并不代表不存在；

沉默，往往意味著錯(cuò)配正在積累。

一、先把話說(shuō)清楚：鉑族金屬到底是什么？

鉑族金屬（PGMs）通常指六種金屬：

• 鉑（Platinum）

• 鈀（Palladium）

• 銠（Rhodium）

• 釕、銥、鋨（應(yīng)用更偏高端工業(yè)）

它們有三個(gè)共同特征：

1. 極端稀缺

2. 高度工業(yè)化

3. 幾乎不可替代

如果說(shuō)黃金是“信用的金屬”，

那鉑族金屬更像是現(xiàn)代工業(yè)系統(tǒng)的“隱形關(guān)節(jié)”——

不顯眼，但一旦斷裂，整個(gè)系統(tǒng)都會(huì)卡死。

二、供給端：這不是一個(gè)“能擴(kuò)產(chǎn)”的市場(chǎng)
1??全球供給高度集中，是第一層風(fēng)險(xiǎn)

鉑族金屬的全球供給，長(zhǎng)期呈現(xiàn)近乎壟斷的結(jié)構(gòu)：

• 南非：約 70%

• 俄羅斯：約 10–15%

• 其余國(guó)家：零散分布

這意味著什么？

意味著：

• 電力短缺

• 礦業(yè)罷工

• 政治制裁

• 環(huán)保合規(guī)

都會(huì)被直接放大為“全球供給風(fēng)險(xiǎn)”，市場(chǎng)隨時(shí)可能被拿捏，比如銅就因?yàn)榧形挥谥抢霈F(xiàn)了大幅上漲，稀土集中于中國(guó)而隨時(shí)對(duì)供給可以管控。

這是鉑族金屬與銅、鋁、鋰最大的區(qū)別。

2??過(guò)去五年，一個(gè)殘酷的事實(shí)

從實(shí)際數(shù)據(jù)看：

• 礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量長(zhǎng)期徘徊在 170–190 噸/年

• 新礦投資嚴(yán)重不足

• 回收占比不斷提升，但無(wú)法替代礦端

結(jié)論只有一句話：

鉑族金屬的供給端，已經(jīng)進(jìn)入“剛性約束期”。

價(jià)格上漲，并不能快速帶來(lái)新增供給。

三、需求端：市場(chǎng)誤判，恰恰發(fā)生在這里
1?? 一個(gè)被過(guò)度簡(jiǎn)化的判斷：新能源 = 鉑沒(méi)用了

這是對(duì)鉑族金屬最大的誤解。

事實(shí)是：

• 純電車不需要催化劑

• 但混合動(dòng)力（HEV）仍然需要，而且增長(zhǎng)很快

• 排放標(biāo)準(zhǔn)不斷升級(jí)，單車用量并未下降

更關(guān)鍵的是：

“鈀換鉑”正在真實(shí)發(fā)生

在鈀長(zhǎng)期高價(jià)后，車企已經(jīng)系統(tǒng)性地將部分負(fù)載重新切換回鉑。

這是一個(gè)：

• 不喧嘩

• 不激進(jìn)

• 但極其確定的結(jié)構(gòu)性變化

2??工業(yè)需求：沒(méi)有替代方案的那種“剛需”

鉑族金屬在以下領(lǐng)域，幾乎沒(méi)有可行替代：

• 石油化工催化

• 玻璃纖維

• 精細(xì)化工

• 醫(yī)藥、電子、航天

這些需求不性感、不講故事，

但它們有一個(gè)共同點(diǎn)：不會(huì)消失。

在供給受限的背景下，

穩(wěn)定需求本身，就是價(jià)格的地板。

3?? 氫能：不是當(dāng)下主角，但決定長(zhǎng)期天花板，而且從根本上來(lái)說(shuō)，氫能才是真正的無(wú)污染能源。 截至 2024–2025 年，已有至少 50 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)布了國(guó)家級(jí)氫能戰(zhàn)略或政策，明確支持氫能技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)部署，并把氫能納入能源轉(zhuǎn)型與碳中和的核心議程。比如日本，歐盟和美國(guó)，

目前階段，氫能因?yàn)椴皇侵鹘?，所以?duì)鉑的需求占比仍不高。但氫能現(xiàn)在，類似 2005 年左右的新能源電動(dòng)車——方向確定，但成本、規(guī)模、體驗(yàn)都還沒(méi)到爆發(fā)點(diǎn)。

不過(guò)，從發(fā)展眼光來(lái)看，方向極其明確：

• PEM 電解水

• 燃料電池

• 氫能儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)

在高效率體系中，鉑仍是最優(yōu)催化材料。

這不是“會(huì)不會(huì)發(fā)生”的問(wèn)題，

而是“何時(shí)放量”的問(wèn)題。

四、定價(jià)層面：為什么說(shuō)“漲過(guò)，但未到位”

一個(gè)簡(jiǎn)單卻極具沖擊力的對(duì)比：

• 歷史上：鉑長(zhǎng)期 高于黃金

• 當(dāng)前：鉑顯著 低于黃金

而從工業(yè)屬性看：

• 鉑的不可替代性 ≥ 黃金

• 鉑的供給約束 ≥ 黃金

這意味著什么？

意味著當(dāng)前價(jià)格，更像是價(jià)值回歸的中途站，

而不是周期頂點(diǎn)。

五、投資層面的冷靜結(jié)論

必須強(qiáng)調(diào)一句：

鉑族金屬不是短線暴富品種，而是典型的“慢變量資產(chǎn)”。

它的核心邏輯在于三點(diǎn)：

1. 供給無(wú)法彈性擴(kuò)張

2. 工業(yè)需求并未消失

3. 新能源并未“消滅”它，反而重塑需求結(jié)構(gòu)l

這類資產(chǎn)，往往在情緒最低、討論最少時(shí)，

悄然完成第一輪定價(jià)修復(fù)。

【附錄】A股市場(chǎng)中的鉑族金屬相關(guān)上市公司（簡(jiǎn)析）

以下公司并非投資建議，而是 產(chǎn)業(yè)映射關(guān)系說(shuō)明

1?? 貴研鉑業(yè)（600459）

定位：鉑族金屬產(chǎn)業(yè)核心承載者

• 貴金屬新材料

• 工業(yè)催化劑

• 含鉑廢料回收

• 產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高

投資價(jià)值：

吃的是“技術(shù) + 規(guī)模 + 循環(huán)體系”的長(zhǎng)期紅利

關(guān)鍵詞： 穩(wěn)定、長(zhǎng)期、產(chǎn)業(yè)核心

2?? 浩通科技（301026） 定位：鉑族金屬回收彈性標(biāo)的

• 催化劑與工業(yè)廢料回收

• 對(duì)金屬價(jià)格高度敏感

投資價(jià)值：

價(jià)格上漲 → 利潤(rùn)彈性放大

關(guān)鍵詞： 彈性大、周期性強(qiáng)

3?? 華陽(yáng)新材（600281）

定位：鉑族金屬制造與加工端

• 貴金屬催化材料

• 工業(yè)應(yīng)用為主

投資價(jià)值：

受益于工業(yè)復(fù)蘇 + 貴金屬漲價(jià)

關(guān)鍵詞： 波段屬性明顯

4?? 中信金屬（601061）

定位：海外鉑族資源的間接持有者

• 參股海外大型鉑族礦項(xiàng)目

• 投資周期長(zhǎng)

投資價(jià)值：

資源重估邏輯

關(guān)鍵詞： 耐心資本、長(zhǎng)期兌現(xiàn)

六、最后一句話

鉑族金屬不是情緒資產(chǎn)，而是被忽視的戰(zhàn)略資源。

當(dāng)市場(chǎng)重新討論它時(shí)，往往已經(jīng)走過(guò)最難的那一段。

做投資最重要的是看準(zhǔn)漲跌背后的數(shù)據(jù)和邏輯。

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喜歡寫(xiě)點(diǎn)文字，思考點(diǎn)人生，管管閑事。

多年后，當(dāng)后人問(wèn)我對(duì)社會(huì)做了哪些貢獻(xiàn)時(shí)，我會(huì)自豪地說(shuō)，面對(duì)事實(shí)，我做了誠(chéng)實(shí)的記錄和評(píng)論。

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