《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

早在9月23日，重慶臻寶科技股份有限公司(簡稱：臻寶科技)科創(chuàng)板 IPO 首輪問詢回復(fù)已完成，并正式在交易所官網(wǎng)掛網(wǎng)公示。實際控制人王兵卻作出了一項不同尋常的承諾：若公司上市后三年內(nèi)，任意一年凈利潤較上市前一年下滑超過50%，其所持股份的鎖定期將逐次延長六個月。這一承諾遠超常規(guī)“股價破發(fā)即鎖倉”的范疇，直指市場對公司業(yè)績可持續(xù)性的擔(dān)憂。

時至12月28日，臻寶科技IPO再無任何進展。

現(xiàn)金流質(zhì)量存疑

紙面富貴包不住火。022年至2024年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為9322.21萬元、-7769.80萬元、2.06億元。其中2023年出現(xiàn)負值，主要因支付材料采購款及人工成本增加導(dǎo)致，但2024年大幅回升。

分析臻寶科技財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司營收和利潤增長背后，應(yīng)收賬款增速遠超營收增速。2022年至2024年，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.31億元、1.83億元和2.23億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為33.99%、36.06%和35.19%。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從3.41次降至3.04次，存在回款周期延長風(fēng)險。這意味著公司每實現(xiàn)100元銷售收入，就有超過35元是“白條”，而非實際收到的現(xiàn)金。更令人擔(dān)憂的是，2023年公司營收增長31%，應(yīng)收賬款卻激增40%，這種反差不得不讓人懷疑其業(yè)績增長的真實性。與行業(yè)相比，半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)的應(yīng)收賬款占比通常在20%-25%之間，而臻寶科技高達35%以上的占比明顯偏高，活脫脫成了“行業(yè)慈善家”。近三期完整會計年度內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為28.92%、24.46%、17.1%，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢;毛利率出現(xiàn)波動，近三期完整會計年度內(nèi)，公司毛利率分別為43.37%、42.56%、48.05%，最近兩期同比變動分別為-1.87%、12.9%。

另外，前五大客戶收入占比逐年下降(80.23%→72.80%)，但集中度仍較高。半導(dǎo)體和顯示面板行業(yè)客戶以大型企業(yè)為主，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期較長

整體來看，臻寶科技現(xiàn)金流質(zhì)量整體承壓。盡管營收和凈利潤持續(xù)增長，但凈資產(chǎn)收益率從28.92%降至17.1%，存貨周轉(zhuǎn)率也下降，反映出公司盈利能力下降及營運效率降低。

研發(fā)投入不足

作為科創(chuàng)板申報企業(yè)，臻寶科技的研發(fā)投入水平令人擔(dān)憂。2024年公司營收6.35億元，研發(fā)費用僅占8.36%，遠低于科創(chuàng)板15%的隱形紅線。公司標(biāo)榜自己是“國產(chǎn)替代先鋒”，在硅零部件市場占4.5%份額，石英領(lǐng)域占8.8%。但相對薄弱的研發(fā)投入可能難以支撐其技術(shù)領(lǐng)先地位，核心技術(shù)的可持續(xù)性存疑。

招股書顯示，2022年度至2024年度，公司營收分別為3.86億元、5.06億元、6.35億元;同期的研發(fā)投入分別為1818.64萬元、2994.49萬元、5301.86萬元，研發(fā)投入占營收的比例逐年提升。不過，從研發(fā)強度上看，公司研發(fā)投入占營收比例分別為1.42%、5.91%、8.36%，而同期可比公司的研發(fā)費用率分別為7.33%、8.28%、6.99%。在2022年、2023年，研發(fā)費用率遠遠低于業(yè)內(nèi)平均水平。

招股書還顯示，公司2024年曾因“勞動爭議”被告上法庭。核心技術(shù)人員若流失，那些宣稱“突破高致密涂層技術(shù)”的專利，恐成無源之水，進一步削弱公司的技術(shù)競爭力。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，隨著美國芯片法案等貿(mào)易限制政策不斷加碼，地緣政治不確定性持續(xù)加劇，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性顯著提升。如果未來相關(guān)國家和地區(qū)出于貿(mào)易保護、地緣政治等原因，采取限制國內(nèi)晶圓廠購買先進半導(dǎo)體設(shè)備等措施，國內(nèi)先進制程芯片的穩(wěn)定生產(chǎn)、工藝升級及產(chǎn)能擴張將受到影響。面對如此巨大的行業(yè)風(fēng)險，臻寶科技在招股書中的描述顯然過于輕描淡寫。

“一股獨大”套現(xiàn)忙

股權(quán)集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發(fā)生?

臻寶科技就存在這樣的問題。

截至招股說明書簽署日，王兵合計控制公司57.20%的表決權(quán)。王兵的配偶夏冰、其哥哥王喜才、姐姐王鳳英以及公司員工持股平臺重慶臻芯合伙、重慶臻寶合伙均是王兵的一致行動人。

根據(jù)公開信息，臻寶科技在2022年初完成注冊時，注冊資本為8,947.06萬元，其中王兵持股57.7%。結(jié)合2022年-2024年連續(xù)三年盈利的財務(wù)表現(xiàn)，公司存在分紅能力。但招股書未明確披露具體分紅政策或方案，僅提及2022年1月的4250萬元分紅記錄。王兵通過直接及間接方式合計控制公司60.46%的表決權(quán)，為實際控制人。其姐姐王鳳英自2022年5月起以員工身份持股并參與公司經(jīng)營，但未顯示其參與分紅決策。

《電鰻財經(jīng)》注意到，董事長王兵與親哥對賭，姐姐曲線入職。2022年5月，王鳳英曲線成為了臻寶科技的員工。她為中專畢業(yè)，曾任職于上�？纳捷S承總廠、上海永久麟龍摩托車有限公司。2010年5月，王鳳英加入了上海升芯，任職至今，歷任銷售支持科及行政科副經(jīng)理。上海升芯原由王兵持有。2022年5月，臻寶科技收購了上海升芯，王兵由此套現(xiàn)1130.76萬元。此外，在被收購前，上海升芯還向原股東，也就是王兵，分紅了267.07萬元。這一系列操作時間點巧合，令人懷疑是否存在通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送的可能性。

王喜才是通過增資入股的臻寶科技。在融資時，王兵與部分投資者簽署了對賭協(xié)議，其中也包括王喜才。

招股書顯示，臻寶科技多位核心技術(shù)人員曾長期任職于中芯國際等半導(dǎo)體公司，陳立航曾長期任職于漢泰科技及半導(dǎo)體公司。上交所要求臻寶科技說明核心技術(shù)人員認定是否準確，部分員工入職公司即認定為核心技術(shù)人員的原因及合理性，核心技術(shù)人員與原單位是否簽訂競業(yè)協(xié)議或保密協(xié)議，對其在工作中的研究成果的權(quán)屬規(guī)定，是否存在職務(wù)發(fā)明，是否存在糾紛和潛在糾紛。

值得注意的是，臻寶科技及其附屬公司曾因違法違規(guī)受到行政處罰。2022年10月19日，湖北芯潔因消防設(shè)施、器材未保持完好有效，被罰款7200元。2022年8月，北京分公司未按期申報個人所得稅(工資薪金所得)，被罰款200元。這些“小罰單”背后，反映的是公司內(nèi)部控制的重大漏洞。

不同尋常的承諾如何發(fā)酵?監(jiān)管層怎樣評判?