當(dāng)?shù)涂战?jīng)濟、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、北斗應(yīng)用被反復(fù)寫進政策文件，市場對“衛(wèi)星時空”賽道的耐心，反而正在下降。

一方面，這是一個年復(fù)合增速接近10%的大市場，政策方向清晰、基礎(chǔ)設(shè)施確定；另一方面，真正能持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績的公司并不多，更多企業(yè)停留在概念敘事、項目示范與階段性訂單之中。資本開始變得現(xiàn)實：誰能穿越政策周期，誰就值得被長期定價。

在這樣的背景下，福信富通科技股份有限公司（下稱“富通科技”）選擇遞表港交所。表面看，這是一家典型的“站在風(fēng)口”的公司：北斗、數(shù)字交通、數(shù)字海洋、低空管理，關(guān)鍵詞一個不少；業(yè)績數(shù)據(jù)上，利潤持續(xù)抬升，毛利率穩(wěn)步走高。

但另一組數(shù)據(jù)同樣醒目。2025年上半年，公司營收同比下滑4.8%。在行業(yè)整體擴張、政策持續(xù)加碼的階段性窗口期，這樣的變化并不尋常。

這讓富通科技的上市，天然帶著一個更尖銳的問題：它究竟是一家具備長期擴張能力的時空基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，還是一門高度依賴項目節(jié)奏、增長彈性有限的“工程型生意”？

把北斗“落地”的公司，往往也是增長最慢的那一類

與多數(shù)被貼上“衛(wèi)星”“低空”標(biāo)簽的企業(yè)不同，富通科技從一開始就沒有走概念化路線。

它不造衛(wèi)星，也不參與基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，而是站在產(chǎn)業(yè)鏈中段，用北斗通信、定位、導(dǎo)航與授時能力，疊加軟件平臺和數(shù)據(jù)分析，把抽象的時空能力，轉(zhuǎn)化為交通監(jiān)管、船舶管理、城市治理等具體應(yīng)用。

用更直白的話說，富通科技做的是一門把國家級能力交付給地方政府和央國企使用的系統(tǒng)工程生意。

這條路徑的最大優(yōu)勢，是確定性。

從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，富通科技的收入長期集中在數(shù)字交通與數(shù)字海洋兩大領(lǐng)域。前者對應(yīng)商用車輛監(jiān)管、位置與安全管理，后者服務(wù)于近海與遠(yuǎn)海船舶通信與監(jiān)測。這些需求并非消費驅(qū)動，而是監(jiān)管剛需，也意味著訂單節(jié)奏雖不激進，卻相對穩(wěn)定。

這也解釋了一個看似矛盾的現(xiàn)象。在不少“硬科技”公司仍在虧損換規(guī)模時，富通科技不僅連續(xù)盈利，還保持著較為克制的擴張節(jié)奏，甚至在上市前持續(xù)分紅。過去三年，公司累計派息超過4000萬元，這在以“講故事”為主的賽道里并不常見。

但確定性本身，也意味著另一面。

首先，這是一門高度工程化的生意。項目周期、財政預(yù)算、驗收節(jié)點，都會直接影響收入確認(rèn)節(jié)奏。2025年上半年營收同比下滑，本質(zhì)上并不一定意味著需求消失，而更可能是項目推進與確認(rèn)的階段性錯位。但在資本市場眼中，這樣的波動，會被迅速解讀為增長動能放緩的信號。

其次，客戶結(jié)構(gòu)的“優(yōu)質(zhì)”，同時也是天花板。央企與地方國企意味著信用風(fēng)險低，卻也意味著采購決策周期長、價格敏感度高、規(guī)模擴張不具備互聯(lián)網(wǎng)式的指數(shù)彈性。

相比之下，同處衛(wèi)星應(yīng)用賽道的部分公司，選擇押注消費級或商業(yè)化程度更高的場景，雖然風(fēng)險更大，但增長想象力更強。

從行業(yè)對比看，富通科技的角色，更接近“時空能力的系統(tǒng)集成商”，而非“平臺型基礎(chǔ)設(shè)施”。這讓它在行業(yè)中具備不可替代性，卻也限制了其估值敘事的空間。

換句話說，富通科技證明了北斗可以是一門賺錢的生意，但還沒有證明，它可以是一門高速增長的生意。

低空經(jīng)濟是解法，還是新的估值考題？

如果說數(shù)字交通和數(shù)字海洋，回答的是“富通科技憑什么活下來”，那么數(shù)字低空，回答的則是“它能否講出下一個階段的故事”。

從招股書披露的信息來看，富通科技已經(jīng)清晰意識到這一點。低空管理被放在四大應(yīng)用場景之一的位置，并被寄予“未來增長曲線”的期待。但現(xiàn)實是，在往績記錄期內(nèi)，這一業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生實質(zhì)收入。

這并非個案。低空經(jīng)濟本身仍處在政策推動與商業(yè)化探索并行的階段。即便在政策最積極的地區(qū)，低空管理系統(tǒng)更多仍停留在試點、平臺建設(shè)與能力儲備層面，真正形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的案例并不多。

富通科技的優(yōu)勢，在于它并非從零切入。無論是北斗終端、通信能力，還是既有的政企客戶網(wǎng)絡(luò)，都為其進入低空管理提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。2025年5月，公司就低空全域大數(shù)據(jù)中心軟件平臺簽署合作協(xié)議，并收到預(yù)付款項，本身也是一種方向性驗證。

但資本市場更關(guān)心的，不是“有沒有協(xié)議”，而是“能不能復(fù)制”。

低空經(jīng)濟的商業(yè)邏輯，與傳統(tǒng)交通和海洋監(jiān)管存在本質(zhì)差異。它涉及更多跨部門協(xié)同、更高頻的動態(tài)管理，以及更復(fù)雜的數(shù)據(jù)整合能力。這意味著，單點項目成功，并不足以支撐長期估值，必須證明其模式能夠在不同城市、不同管理體系下持續(xù)復(fù)用。

更現(xiàn)實的問題在于，港股市場對“政策+工程”型公司的定價，向來偏保守。在全球流動性仍偏謹(jǐn)慎的背景下，投資者更傾向于用現(xiàn)金流和可預(yù)測增長，為公司估值，而非為遠(yuǎn)期想象力提前買單。

這也決定了富通科技上市后的核心挑戰(zhàn)，并不在于“講不講新故事”，而在于如何在穩(wěn)態(tài)業(yè)務(wù)不失速的前提下，把低空業(yè)務(wù)從概念，推向可量化的收入曲線。

如果它做得到，市場或許會重新審視這家公司的長期價值；如果做不到，富通科技很可能會被視為一家“優(yōu)質(zhì)但保守”的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，獲得穩(wěn)定卻有限的估值空間。

結(jié)語

北斗不缺故事，低空也不缺政策。真正稀缺的，是能把宏大敘事轉(zhuǎn)化為持續(xù)現(xiàn)金流的能力。

富通科技已經(jīng)證明了自己在“落地”層面的專業(yè)性，但資本市場接下來要看的，是它能否跨過工程型公司的增長邊界。對這家選擇在當(dāng)下上市的公司而言，這既是一次融資，也是一次公開的壓力測試。