過去兩年，全球顯示產(chǎn)業(yè)進(jìn)入增速放緩期。面板價(jià)格趨穩(wěn)，電視與商用顯示終端更新周期延長(zhǎng)，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮，行業(yè)整體進(jìn)入“慢周期”。

在這樣的背景下，視源股份更新招股書，準(zhǔn)備在港交所上市。然而，公司2025年前三季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，營(yíng)收增速出現(xiàn)放緩。上市計(jì)劃背后，更多像是對(duì)全球化戰(zhàn)略的提前布局。

在行業(yè)承壓、利潤(rùn)承壓的現(xiàn)實(shí)下，市場(chǎng)不得不提出疑問：視源股份能否在增長(zhǎng)放緩的市場(chǎng)中持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)？這次港股上市，是戰(zhàn)略前瞻，還是慢周期下的防御性選擇？

百億部件托底，視源正在走出“屏廠”的增長(zhǎng)陷阱

在顯示行業(yè)，規(guī)模并不總是安全墊。許多企業(yè)都曾在某一輪景氣周期中迅速做大，卻又在下一輪回調(diào)中被動(dòng)收縮。區(qū)別在于，是否擁有足夠厚的“底盤”。

視源股份的底盤，正在發(fā)生質(zhì)變。

2024年，智能控制部件業(yè)務(wù)營(yíng)收首次突破100億元，同比增長(zhǎng)超過20%。這次結(jié)構(gòu)波動(dòng)，正是其多年積累后的集中顯現(xiàn)。

除此以外，液晶顯示主控板卡仍然是這家公司最穩(wěn)定的基本盤。在過去三年中，其全球市占率始終維持在接近三分之一的水平，意味著全球每出貨三臺(tái)液晶電視，就有一臺(tái)搭載視源股份的主控板卡。

這是一項(xiàng)典型的高現(xiàn)金流、低波動(dòng)業(yè)務(wù)，也是視源股份能夠持續(xù)投入新方向的重要前提。

但真正值得關(guān)注的，并不是這塊老業(yè)務(wù)是否還能增長(zhǎng)，而是它是否仍是增長(zhǎng)的唯一來源。答案顯然是否定的。

家用電器控制器、汽車電子、電力電子等新方向，在2024年開始顯著放量。其中，家電控制器收入同比增幅超過60%，出貨量接近翻倍。

這些業(yè)務(wù)的共同特點(diǎn)是：它們并不依賴單一行業(yè)周期，而是分布在更廣泛的制造與消費(fèi)場(chǎng)景中。這意味著，視源股份正在從一個(gè)高度依賴顯示終端周期的公司，轉(zhuǎn)向多行業(yè)通用型智能控制平臺(tái)。

這一轉(zhuǎn)變的重要性，往往被低估。

在制造業(yè)語境下，控制部件并不顯山露水，卻決定著系統(tǒng)的穩(wěn)定性、成本結(jié)構(gòu)和規(guī)模上限。它們不像終端產(chǎn)品那樣容易成為“爆款”，但一旦被納入供應(yīng)鏈，黏性極強(qiáng)。這也是為什么，視源股份的第一大業(yè)務(wù)，并不是消費(fèi)者更熟悉的交互平板，而是看似“幕后”的控制部件。

與此同時(shí)，AI開始在這家公司內(nèi)部發(fā)生另一種變化。

與不少企業(yè)追逐通用大模型不同，視源股份的AI路徑明顯更“工程化”。無論是希沃教學(xué)大模型，還是MAXHUB會(huì)議場(chǎng)景模型，其目標(biāo)并不是能力展示，而是直接嵌入具體流程中，節(jié)省時(shí)間、降低成本。

教育場(chǎng)景中，AI被用于備課、課堂反饋與教學(xué)評(píng)估；會(huì)議場(chǎng)景中，它被用于音視頻協(xié)同、信息整理與效率提升。

這類能力并不性感，卻高度可復(fù)制。一旦被驗(yàn)證，就可以快速規(guī)?；涞氐浇K端設(shè)備中，形成軟硬件一體的產(chǎn)品力溢價(jià)。這也是為什么，在商用顯示、計(jì)算機(jī)及音視頻設(shè)備等細(xì)分賽道承壓的背景下，視源股份仍能跑出明顯的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

從這個(gè)角度看，視源股份已經(jīng)部分走出了“屏廠”的增長(zhǎng)陷阱，它不再完全依賴終端銷量的波動(dòng)，而是建立起一個(gè)由控制部件托底、由場(chǎng)景AI拉升的系統(tǒng)能力。

但問題隨之而來，當(dāng)產(chǎn)業(yè)能力開始溢出本土市場(chǎng)，增長(zhǎng)還能只停留在國內(nèi)嗎？

當(dāng)出海從賣產(chǎn)品變成建體系，資本必須跟上

視源股份的海外業(yè)務(wù)，并不是今年才開始增長(zhǎng)。真正的變化在于，它的出海邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)向。

2024年，公司海外收入達(dá)到43.5億元，增速顯著高于整體水平。更重要的是，這部分增長(zhǎng)并非主要來自成熟市場(chǎng)的渠道擴(kuò)張，而是來自東南亞、中東等新興市場(chǎng)的屬地化深耕。

過去一年內(nèi)，公司在泰國、印度、阿聯(lián)酋新設(shè)子公司，在多個(gè)國家建立本地團(tuán)隊(duì)，開始直接參與市場(chǎng)教育、方案定制與交付執(zhí)行。

這一步，意味著風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

與簡(jiǎn)單出口不同，屬地化運(yùn)營(yíng)要求企業(yè)承擔(dān)更高的管理成本、更復(fù)雜的合規(guī)環(huán)境，以及更長(zhǎng)的回報(bào)周期。但反過來看，一旦跑通，它也意味著更高的附加值和更強(qiáng)的市場(chǎng)控制力。

視源股份選擇在這一階段加速海外布局，背后的邏輯并不復(fù)雜：在教育信息化、商業(yè)數(shù)字化仍處于上升期的新興市場(chǎng)，單純賣硬件已經(jīng)不夠，真正有價(jià)值的是“場(chǎng)景解決方案”。

這也是為什么，視源股份在海外重點(diǎn)推廣的，不再只是顯示設(shè)備，而是覆蓋智慧教育、智慧會(huì)議、智慧辦公等多個(gè)場(chǎng)景的系統(tǒng)方案。AI能力在其中扮演的角色尤為關(guān)鍵，它讓產(chǎn)品不再只是“硬件”，而是可以持續(xù)提供效率價(jià)值的工具。

與此同時(shí)，視源股份正在更深地嵌入全球技術(shù)生態(tài)。與微軟、英特爾等公司的合作，使其會(huì)議產(chǎn)品直接融入國際主流平臺(tái)體系。這并不是一次簡(jiǎn)單的認(rèn)證，而是一種能力對(duì)接：只有在軟硬件、協(xié)議、安全等多個(gè)層面滿足要求，才能進(jìn)入這樣的生態(tài)。

走到這一步，資本結(jié)構(gòu)的問題開始變得無法回避。

如果說早期出海還可以依靠?jī)?nèi)部現(xiàn)金流滾動(dòng)推進(jìn)，那么當(dāng)業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投入、高度本地化的全球運(yùn)營(yíng)時(shí)，一個(gè)更開放的資本平臺(tái)，就不再只是“加分項(xiàng)”。這正是視源股份選擇籌劃港股上市的現(xiàn)實(shí)背景。

港股并不能直接解決所有問題，但它至少提供了三個(gè)關(guān)鍵價(jià)值：更高的國際資本可見度、更貼近海外業(yè)務(wù)的融資環(huán)境，以及在全球合作中更具通用性的身份標(biāo)簽。

對(duì)一家正在試圖從“中國制造商”轉(zhuǎn)向“全球解決方案提供者”的企業(yè)而言，這種標(biāo)簽本身，就具有戰(zhàn)略意義。

當(dāng)然，這條路并不保證成功。全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新興市場(chǎng)的不確定性遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，AI能力的持續(xù)領(lǐng)先也需要長(zhǎng)期投入。但可以確定的是，視源已經(jīng)做出了選擇。

結(jié)語

在顯示產(chǎn)業(yè)整體放緩的背景下，視源股份并沒有選擇等待周期回暖，而是提前走向更復(fù)雜的全球戰(zhàn)場(chǎng)。這是一場(chǎng)帶有賭性的前行，也是一種對(duì)自身能力的下注。

或許，真正的問題并不是視源能否順利完成全球化，而是在這一輪中國制造業(yè)集體出海中，是否還有足夠多的企業(yè)，愿意在周期尚未徹底逼迫之前，就邁出這一步。