在港股市場重新向“有現(xiàn)金流的實體公司”敞開窗口之際，蘇州優(yōu)樂賽共享服務(wù)股份有限公司（下稱“優(yōu)樂賽”）遞交的這份招股書，卻顯得并不輕松。

它沒有新技術(shù)的光環(huán)，也缺乏平臺型公司的規(guī)模想象力。更關(guān)鍵的是，這家公司所處的，是一個長期被資本忽視、卻又較為依賴資金投入的賽道——工業(yè)物流。

即便披著“共享運營”“循環(huán)經(jīng)濟”的外衣，優(yōu)樂賽的商業(yè)本質(zhì)，仍是一門典型的重資產(chǎn)、慢周轉(zhuǎn)、強行業(yè)綁定的基礎(chǔ)設(shè)施生意。

過去三年，優(yōu)樂賽持續(xù)保持盈利；但與此同時，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金回收緩慢、客戶高度集中于汽車產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實，也始終如影隨形。

當(dāng)這樣一家企業(yè)走向資本市場，問題不再是“模式是否成立”，而是，資本市場是否愿意為一套低波動、低想象力、但高度確定的工業(yè)服務(wù)體系，付出足夠耐心。

共享只是表象，真正的壁壘是物流

招股書顯示，優(yōu)樂賽是一家循環(huán)包裝服務(wù)提供商，主要為汽車零部件制造商和OEM，提供循環(huán)包裝的共享運營服務(wù)。托盤、周轉(zhuǎn)箱、容器不再由客戶自建、自管，而是交由第三方統(tǒng)一管理，按使用效率和線路周轉(zhuǎn)收費。

但如果把“共享”兩個字剝離，優(yōu)樂賽更接近一家被系統(tǒng)化、標(biāo)準化后的工業(yè)物流基礎(chǔ)設(shè)施運營商。

截至2024年中，優(yōu)樂賽管理的循環(huán)容器資產(chǎn)超過120萬個，運營近千條循環(huán)線路，覆蓋全國97個城市。一條完整的循環(huán)路徑，涉及一級供應(yīng)商、OEM工廠和管理中心之間的多次流轉(zhuǎn)，任何一個節(jié)點的延誤，都會影響整個供應(yīng)鏈的節(jié)奏。

這也是為什么，在汽車行業(yè)高度強調(diào)JIT（準時制）的背景下，容器并非簡單的物流耗材，而是生產(chǎn)節(jié)奏的一部分。

正是在這一邏輯下，優(yōu)樂賽的競爭力并不來自“撮合”，而來自對資產(chǎn)、線路和調(diào)度權(quán)的集中控制。公司通過CMC管理中心統(tǒng)一管理容器投放、回收、清洗和維護，客戶獲得的是一種被外包出去的確定性，而不是更低的單次成本。

從財務(wù)結(jié)構(gòu)上看，這一模式已經(jīng)被市場驗證。2022年至2024年，公司毛利從1.27億元提升至1.84億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA穩(wěn)定在2億元左右。即便在2025年前8個月，優(yōu)樂賽依然實現(xiàn)了5.33億元收入和1.3億元經(jīng)調(diào)整EBITDA，共享運營服務(wù)貢獻了超過七成收入。

但必須看到，這種“穩(wěn)定”并非來自輕盈的商業(yè)結(jié)構(gòu)，而是源于持續(xù)的資本投入。容器資產(chǎn)需要不斷擴充，線路密度必須持續(xù)提升，系統(tǒng)能力也需要長期維護。這意味著，優(yōu)樂賽的護城河，并非一次性形成，而是必須在規(guī)模、效率和資本支持之間維持微妙平衡。

從這個角度看，優(yōu)樂賽并不處在“共享經(jīng)濟”的軌道上，而更像是在完成一項長期被忽視的產(chǎn)業(yè)升級，把原本分散在無數(shù)供應(yīng)商和車企內(nèi)部的物流環(huán)節(jié)，抽離出來，做成可復(fù)制、可計價的公共服務(wù)。

能賺錢，但跑不快，現(xiàn)金流正在拖慢優(yōu)樂賽

盡管商業(yè)模式已經(jīng)跑通，但優(yōu)樂賽面臨的真正挑戰(zhàn)，來自它無法回避的財務(wù)與行業(yè)結(jié)構(gòu)。

首先是現(xiàn)金流問題。隨著收入規(guī)模擴大，公司的應(yīng)收賬款同樣水漲船高。2021年至2024年上半年，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模始終維持在3億元左右，周轉(zhuǎn)天數(shù)長期在160天上下。

即便公司給予客戶的賬期通常為30至90天，但在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，實際回款節(jié)奏往往遠慢于合同約定。

截至2025年8月，優(yōu)樂賽賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為8892萬元。這一數(shù)字，與其動輒數(shù)十億元規(guī)模的資產(chǎn)池和運營網(wǎng)絡(luò)并不匹配，也解釋了為什么公司在過去數(shù)年間融資節(jié)奏并不激進，卻始終無法擺脫對資本的依賴。

其次，是行業(yè)周期風(fēng)險。優(yōu)樂賽的客戶主要集中在傳統(tǒng)汽車和新能源汽車領(lǐng)域，其需求本質(zhì)上與整車產(chǎn)銷、供應(yīng)鏈波動高度相關(guān)。一旦行業(yè)進入調(diào)整期，物流頻次、容器周轉(zhuǎn)率和線路利用率都將直接承壓。與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)不同，這類工業(yè)服務(wù)并不存在“用戶粘性”的緩沖空間。

更值得注意的是，盡管優(yōu)樂賽在共享運營服務(wù)領(lǐng)域位居行業(yè)前列，但整個行業(yè)的集中度仍然偏低。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國共享運營服務(wù)市場前五大參與者合計市占率不足10%。

這意味著，規(guī)模優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的定價權(quán)，價格競爭與服務(wù)同質(zhì)化的風(fēng)險始終存在。

公司顯然意識到了這一點。招股書中，優(yōu)樂賽將募資用途明確指向三條路徑：系統(tǒng)升級、海外擴張以及運營場景拓展。這些方向都指向一個目標(biāo)，繼續(xù)擴大網(wǎng)絡(luò)半徑，把已經(jīng)在汽車行業(yè)跑通的模式，復(fù)制到更廣泛的工業(yè)場景中。

但現(xiàn)實問題在于，這些擴張同樣需要資本先行，而非自然滾動。優(yōu)樂賽的商業(yè)模式，決定了它較難通過放緩擴張來改善現(xiàn)金流，一旦停止投入，網(wǎng)絡(luò)效率和客戶粘性反而會被削弱。

從這個意義上說，上市并非優(yōu)樂賽的加速器，而更像是一種“續(xù)航裝置”。資本市場給予的，并不是增長紅利，而是一種長期資金的托底能力。

結(jié)語

優(yōu)樂賽的上市，并不是一個關(guān)于“新模式顛覆舊行業(yè)”的故事。它更像是一次現(xiàn)實主義的資本對話：當(dāng)工業(yè)供應(yīng)鏈逐漸從企業(yè)內(nèi)部剝離，變成可交易、可標(biāo)準化的公共服務(wù)，誰來為這些低想象力、卻高確定性的基礎(chǔ)設(shè)施買單？

在一個更偏好故事和增長的市場里，優(yōu)樂賽顯得保守、緩慢。但也正因為如此，它所代表的，可能正是下一階段資本市場需要重新理解的一類公司——不性感，卻必要；不輕盈，卻穩(wěn)定。