AIX財經(jīng)（AIXcaijing）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

一紙招股書，揭開了“中國版OpenAI”智譜AI的神秘面紗，也把一個備受關(guān)注的話題拋到臺前：在中國大模型的牌局中，智譜AI究竟排第幾？

12月19日，這家頂著“清華系”光環(huán)的明星公司在通過港交所聆訊后，披露了招股書，向“全球大模型第一股”發(fā)起最后沖刺。

一時間，所有人的目光都聚焦在這家成立僅6年的年輕公司身上，最受關(guān)注的，除了它豪華的股東陣容（美團、阿里、騰訊、小米）和超過240億元的估值，還有一張頗具話題性的中國大模型廠商“座次圖”。

A、B、C、D推測分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯科技、百度 圖源

智譜AI在招股書中援引了咨詢公司弗若斯特沙利文出具的一份榜單：按2024年收入，智譜AI以3.1億元的收入、6.6%的份額，位列中國大模型廠商第二，僅次于科大訊飛，力壓阿里、百度（公司名稱根據(jù)招股書推斷）。按此報告，智譜AI是中國最大的獨立大模型廠商。

一時間，“智譜AI，領(lǐng)先字節(jié)阿里了？”的討論四起。

排名背后，另一組數(shù)字同樣醒目。2024年，智譜AI經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)24.7億元。2025年上半年虧損仍在加劇，營收1.9億元對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈虧損17.5億元。

高速擴張與持續(xù)虧損并行，幾乎是當(dāng)前大模型公司的共同特征，也折射出這一行業(yè)高研發(fā)、長周期的普遍挑戰(zhàn)。

因此，要看清智譜AI的真實位置，我們或許不能只依賴一份報告中的單一維度排名，而需要回到三個更本質(zhì)的問題：智譜AI究竟是怎樣一家公司？它的財務(wù)狀況說明了什么？以及，牌桌之上真實的戰(zhàn)局究竟如何？

智譜AI，是一家怎樣的公司？

要理解智譜AI，首先要了解它的“出身”。

智譜AI的創(chuàng)始班底，幾乎全部來自清華大學(xué)計算機系的知識工程實驗室（KEG）。這個KEG實驗室，來頭不小。它成立于1996年，是中國從事自然語言處理（NLP）和知識圖譜研究的機構(gòu)之一，在中國AI的江湖里，是一個泰山北斗般的存在。

可以說，當(dāng)很多大廠剛剛開始摸索AI的時候，KEG已經(jīng)在這個領(lǐng)域默默耕耘了二十多年。

智譜AI的CEO張鵬，2002年碩士畢業(yè)后就加入了KEG實驗室，并主導(dǎo)研發(fā)了科技情報平臺AMiner——這被視為智譜AI的技術(shù)雛形。而公司的靈魂人物、首席科學(xué)家唐杰教授，更是KEG實驗室的核心人物。

這種“科學(xué)家組團創(chuàng)業(yè)”的配置，最直接的好處就是技術(shù)上有先發(fā)優(yōu)勢。

當(dāng)2022年底ChatGPT橫空出世，整個行業(yè)都在忙著追趕時，智譜AI顯得相對從容。我們來看一下這家公司的技術(shù)時間線：

2021年，啟動GLM框架研發(fā)，并于2022年8月推出千億級大模型GLM-130B，成為國內(nèi)最早的同類模型之一，發(fā)布時間早于ChatGPT。

2023年，推出ChatGLM，成為中國最早的對話式大模型之一，并在開源社區(qū)引發(fā)巨大反響。

2024年，推出GLM-4系列，性能全面對標(biāo)GPT-4，并在多項權(quán)威基準(zhǔn)測試中取得了不錯的成績。

這種快人一步的研發(fā)布局，讓智譜AI在后來的“百模大戰(zhàn)”中，手里多了幾張牌。它不僅有能與巨頭抗衡的旗艦?zāi)Ｐ?，還搞出了像AutoGLM 2.0這樣能自主操作手機的智能體（Agent）。

對于“學(xué)院派”出身的智譜AI，如何將學(xué)術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為商業(yè)優(yōu)勢，一直是外界關(guān)注的焦點。一位關(guān)注AI投資的從業(yè)者李超打了個比方，智譜AI選擇的路徑，是開一家“模型超市”——也就是所謂的MaaS（Model as a Service，模型即服務(wù)）平臺。

這個“超市”的生意模式是：把各種模型——從可裝入手機的小模型，到千億參數(shù)的基座模型，從處理文本的語言模型，到理解圖像視頻的多模態(tài)模型，乃至能夠執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的智能體（Agent）——像商品一樣擺在貨架上，客戶需要什么能力，就通過API接口來調(diào)用，按需付費。

“超市”要有人氣，關(guān)鍵在于引流。智譜AI的打法是“開源試用—習(xí)慣養(yǎng)成—付費轉(zhuǎn)化”：通過免費的開源模型（如GLM系列），吸引開發(fā)者來“試用”，當(dāng)開發(fā)者習(xí)慣了智譜AI的工具鏈，并需要更強大的模型能力時，就有可能付費購買其MaaS平臺上的商業(yè)服務(wù)。

這種模式的好處是輕便、靈活，能快速滲透到各行各業(yè)。根據(jù)招股書，截至2024年9月，智譜AI的MaaS平臺已經(jīng)吸引了超過270萬開發(fā)者，輻射全球1.2萬家企業(yè)客戶。

搞清楚了智譜AI的商業(yè)模式，我們就能更好地理解它在整個行業(yè)中的位置。

在中國的大模型賽道，玩家按照“出身”大致可以分為三類：

第一類是互聯(lián)網(wǎng)巨頭——阿里（通義千問）、百度（文心一言）、字節(jié)（豆包）、騰訊（混元）。它們綜合實力最強，有資金、有算力、有用戶，模型只是其龐大業(yè)務(wù)版圖中的拼圖之一。

第二類是AI獨角獸——商湯（日日新）、科大訊飛（訊飛星火）。它們在AI領(lǐng)域深耕多年，有特定領(lǐng)域的技術(shù)積累和客戶基礎(chǔ)，模型是其業(yè)務(wù)的延伸。

第三類則是大模型原生創(chuàng)業(yè)公司——智譜AI、月之暗面（Kimi）、零一萬物（Yi）、MiniMax等。李超分析，它們all-in大模型，優(yōu)勢在于專注，但劣勢也在于此，因為沒有多元業(yè)務(wù)可以“輸血”，必須靠大模型本身實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

綜上所述，智譜AI是一個有技術(shù)積累，又有商業(yè)野心的獨立選手。接下來，我們看看它的業(yè)績表現(xiàn)如何。

財務(wù)數(shù)據(jù)的AB面

智譜AI的財務(wù)狀況可以總結(jié)為，極具成長性，但也面臨巨大投入壓力。

好的一面是，收入在增長，模式在優(yōu)化。

根據(jù)招股書，智譜AI的營收增速一直保持在高位，從2022年的0.57億元增長至2024年的3.12億元，三年時間增長五倍多，商業(yè)化正在加速。

更值得關(guān)注是收入結(jié)構(gòu)的變化。它的收入由兩部分構(gòu)成：以2024年為例，其收入的85%來自本地化部署（通常指私有化部署），15%來自云端部署（主要對應(yīng)其MaaS平臺）。

私有化部署，也就是為大企業(yè)、大機構(gòu)提供定制化的大模型解決方案，毛利雖高，但項目周期長、客戶數(shù)量有限，難以規(guī)?；?/p>

MaaS（模型即服務(wù)）平臺，是智譜提供云端API服務(wù)的方式，雖然單位利潤不高，但可以服務(wù)更多的企業(yè)客戶，覆蓋更大的市場。

隨著后者占比的逐漸提高，公司的整體毛利率從2023年的64.6%下降至2025年上半年的50%。這看似不是個好消息，但背后反映的是商業(yè)模式的調(diào)整：從“高毛利、低規(guī)模”向“中等毛利、高規(guī)模”轉(zhuǎn)型。

很多成功的SaaS公司都經(jīng)歷過這樣的轉(zhuǎn)變：初期通過高端客戶獲得高毛利，積累資金和口碑，然后逐步推出中端產(chǎn)品和平臺產(chǎn)品，擴大市場覆蓋面。

但智譜AI“高增長”故事的另一面，是“高投入、高虧損”。

根據(jù)招股書，2025年上半年，智譜AI的財務(wù)狀況如下：營收近2億，研發(fā)開支約16億，銷售費用約2億，經(jīng)調(diào)整凈虧損17億以上。

這組數(shù)據(jù)直觀地反映出一點：智譜AI的花錢效率有待提高。

以研發(fā)投入為例，2025年上半年，同期研發(fā)費用與營收的比例是8.4：1，明顯高于國際巨頭。

據(jù)外媒報道，其對標(biāo)對象OpenAI的這一比例是1.56：1；另一個巨頭Anthropic，即便只算AWS的算力支出（不包括Google Cloud的支出和人員成本），這個比例只有1.04：1。

換句話說，智譜AI的研發(fā)投入強度，是OpenAI的5倍以上，是Anthropic的8倍以上。這背后，是所有大模型玩家都無法回避的“軍備競賽”：必須持續(xù)高額投入，訓(xùn)練更大、更強的模型，購買更多的算力，招攬更頂尖的人才，才能留在牌桌上。

但問題在于，智譜AI作為一家創(chuàng)業(yè)公司，體量遠(yuǎn)小于OpenAI和Anthropic（它們背后分別有微軟和亞馬遜、谷歌的巨額投資），卻要承受同樣甚至更高的單位成本。

這恐怕正是其此時上市的關(guān)鍵原因。

根據(jù)招股書，截至2025年6月30日，智譜AI賬面現(xiàn)金約有25.5億元。按照2025年上半年的現(xiàn)金消耗速度，若以經(jīng)營活動現(xiàn)金流出凈額（13.3億元/半年）計算，現(xiàn)金儲備可維持約1.9年；若以經(jīng)調(diào)整凈虧損（17.5億元/半年）估算，則可維持約1.5年。

考慮到公司處于快速擴張期，實際的現(xiàn)金消耗速度可能進一步加快，因此盡快完成融資或上市“輸血”，對智譜而言至關(guān)重要。

盡管其在招股書中強調(diào)自身“彈藥庫充足”，稱截至2025年10月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資和可動用銀行融資合計89.43億元。但需要注意的是，這89億里，現(xiàn)金加上可快速變現(xiàn)的“短期投資”，只有28億，剩下的61億，是銀行給的授信額度。

更值得警惕的是，智譜AI的短期投資在三個月時間里（自2025年6月30日至10月31日），從5.49億元降至2.29億元，減少了約3.2億元 。這或許說明，智譜AI正在動用短期投資以應(yīng)對現(xiàn)金流壓力。

所以，我們看到了一個增長迅猛，但同時也在承受巨大資本消耗壓力的智譜。既然“入場成本”這么高，我們該怎么評估智譜的行業(yè)座次？

智譜AI，到底排第幾？

這取決于我們用什么標(biāo)準(zhǔn)去衡量。

按照其招股書中引用的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)：2024年中國大語言模型市場規(guī)模為53億元，前五名份額總和為33%；其中，智譜AI以3.1億元的收入，位列第二，排在了科大訊飛（4.4億元）之后，阿里（3億元）、商湯（2.9億元）、百度（2.2億元）之前。

根據(jù)這份報告的注釋，統(tǒng)計口徑是大語言模型開發(fā)平臺的收入。

AI創(chuàng)業(yè)者周林分析稱，此口徑統(tǒng)計的是“能夠獨立核算的大模型業(yè)務(wù)收入”，對智譜AI這樣的“純粹派”選手有利，對業(yè)務(wù)龐雜的“巨頭”們相對不利。

智譜的業(yè)務(wù)都圍繞大模型展開，所有收入都能明確歸屬于大模型業(yè)務(wù)。但阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司，很多大模型相關(guān)的收入因為難以單獨核算——比如云服務(wù)中集成大模型的收入、解決方案中使用大模型的收入等——大概率被排除在外了。

如果換個更全面的統(tǒng)計方式，排名會如何？

IDC的報告顯示，2024年中國大模型平臺主要廠商市場份額（統(tǒng)計口徑與弗若斯特沙利文報告類似，都是狹義的“平臺”市場）的排名是：百度智能云（第一）、阿里云（第二）、商湯科技（第三）、智譜AI（第四）。

Omdia的報告則從綜合能力評估的角度，將阿里云評為“領(lǐng)導(dǎo)者”，稱其在戰(zhàn)略執(zhí)行和能力兩個維度位居第一。

如果我們看一些公開披露的中標(biāo)數(shù)據(jù)，更能感受到體量上的差距。根據(jù)媒體報道，2024年全年，僅公開可查的大模型中標(biāo)項目總金額就達(dá)到了25.2億元，其中科大訊飛中標(biāo)金額5.4億元，百度智能云中標(biāo)金額3.4億元。

這些數(shù)字，都超過了弗若斯特沙利文報告中的統(tǒng)計。這也從側(cè)面印證了，巨頭們的大模型相關(guān)收入，有很大一部分來自于解決方案、私有化部署、云服務(wù)集成等“非平臺”業(yè)務(wù)。

所以，我們可以得出一個初步結(jié)論：如果只看“大模型開發(fā)平臺”這個細(xì)分賽道，智譜AI排在第二的位置是合理的；但放到整個大模型市場的大盤子里看，它的收入體量就沒那么靠前了。

這份招股書，讓外界看到了智譜AI的實力與焦慮。它有技術(shù)，有生態(tài)，有一套看起來可行的商業(yè)模式，但也面臨著巨額虧損、現(xiàn)金流壓力和激烈的市場競爭——短期來看，智譜AI每賺1塊錢，就要虧掉9塊錢。

不過，這也恰恰反映了大模型賽道的殘酷：誰能在技術(shù)上保持領(lǐng)先，誰能構(gòu)建起最強大的生態(tài)，誰就能拿走市場的大部分份額。從這個角度看，智譜是用今天的虧損，換取明天在牌桌上的席位。今天的收入排名，不能定義一家公司的未來，如何盡快將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)，才是智譜AI真正需要向市場證明的。

*題圖來源于智譜微信公眾號。