撰文 | 張祥威 編輯｜馬青竹

12月26日，采埃孚集團(tuán)宣布，將其高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）業(yè)務(wù)，包括計(jì)算解決方案、智能攝像頭、雷達(dá)技術(shù)和ADAS軟件業(yè)務(wù)等，出售給三星電子旗下的哈曼國(guó)際。收購(gòu)價(jià)格為15億歐元，折合人民幣124億元。

略顯戲劇性的是，2024年采埃孚調(diào)整后息稅前利潤(rùn)為15億歐元。與此次交易資金相當(dāng)。

“出售所帶來(lái)的收益將有助于顯著減少采埃孚集團(tuán)的金融負(fù)債。此外，采埃孚與其他市場(chǎng)參與者一樣，正在重組其電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，并重新調(diào)整不具盈利性的項(xiàng)目。”采埃孚首席財(cái)務(wù)官邁克爾·弗里克直言。

數(shù)據(jù)顯示，采埃孚2022-2024年凈負(fù)債分別為103.78億歐元、99.82億歐元和105億歐元。凈負(fù)債/調(diào)整后EBIT比率分別為5.09、4.22和7。

汽車行業(yè)中，穩(wěn)健型車企的凈負(fù)債/EBITDA比率通常在2-4倍之間。達(dá)到7倍，意味著償還凈負(fù)債需要7年時(shí)間。

其它幾家國(guó)際Tier 1中，鮮有如此高的財(cái)務(wù)杠桿比率。

作為對(duì)比，2022-2024年，法雷奧凈負(fù)債分別為40.02億歐元、39億歐元、38.13億歐元，凈負(fù)債/EBITDA的比率分別為1.67、1.5、1.3；

大陸集團(tuán)的凈負(fù)債為32.68億歐元、44.33億歐元、44.33億歐元，凈負(fù)債/ EBITDA分別為1.61、1.06、1.02；

安波福的凈負(fù)債分別為51.48億美元、51.47億美元、68.4億美元，凈負(fù)債/EBITDA比率分別為2.22、1.64、2.23。

以上三家國(guó)際Tier 1擁有相對(duì)健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而采埃孚則背負(fù)沉重的償債壓力。

采埃孚因何“債務(wù)”纏身？

償債壓力重重

高負(fù)債源于幾年前的兩次激進(jìn)擴(kuò)張。

2015年，采埃孚斥資129億美元收購(gòu)天合汽車（TRW），獲得包括制動(dòng)系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等技術(shù)資產(chǎn)；2019年，采埃孚又以70億美元收購(gòu)?fù)?，獲得商用車相關(guān)技術(shù)資產(chǎn)。

正常情況下，采埃孚只需借新還舊，直至經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)陸續(xù)還清負(fù)債即可。不過(guò)，宏觀環(huán)境后來(lái)逐漸發(fā)生變化。

2022年，歐洲開(kāi)啟加息周期，為對(duì)抗高通脹，在一年內(nèi)連續(xù)加息10次，存款利率一度達(dá)到4%的歷史峰值，融資成本隨之升高。

高利率背景下，采埃孚并未實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，導(dǎo)致2024年信用評(píng)級(jí)較低。這讓采埃孚發(fā)行新債的利率一度躍升至7%。

財(cái)報(bào)顯示，采埃孚2024年利息支出暴增，達(dá)到8.1億歐元。大致相當(dāng)于整個(gè)集團(tuán)半年的凈利潤(rùn)。

《出行百人會(huì)/AutocarMax》注意到，國(guó)際Tier 1大多有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，鮮有例外。

以法雷奧為例，該企業(yè)不僅拒絕卷入價(jià)格戰(zhàn)，不為短期增長(zhǎng)虧本經(jīng)營(yíng)，還設(shè)定了明確的最低利潤(rùn)率要求。據(jù)悉，近兩年，法雷奧公司的價(jià)格指數(shù)基本保持穩(wěn)定，全球大部分地區(qū)沒(méi)有降價(jià)，甚至還會(huì)漲價(jià)。

“2022年初，集團(tuán)推出了Move Up戰(zhàn)略計(jì)劃。當(dāng)時(shí)由于能源緊張和制造業(yè)成本增加等問(wèn)題，歐洲汽車行業(yè)普遍面臨困難。Move Up戰(zhàn)略把恢復(fù)現(xiàn)金流放在第一位?！苯眨ɡ讑W中國(guó)首席技術(shù)官顧劍民透露。

所以，不難理解當(dāng)下采埃孚需盡快降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，跑得遠(yuǎn)，有時(shí)比跑得快更重要。

賣掉低毛利業(yè)務(wù)，求穩(wěn)

根據(jù)協(xié)議，采埃孚此次出售的ADAS業(yè)務(wù)，包括計(jì)算解決方案、智能攝像頭、雷達(dá)技術(shù)和ADAS軟件業(yè)務(wù)等。

而底盤電子元件和用于被動(dòng)安全技術(shù)的電子元件業(yè)務(wù)，仍將保留。采埃孚還將持續(xù)推進(jìn)商用車領(lǐng)域的駕駛輔助及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)。

ADAS業(yè)務(wù)之于采埃孚，可謂“喜憂參半”。

喜的是，2024年采埃孚電子與ADAS事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售額約28億歐元，同比增長(zhǎng)4.4%。2025上半年，電子與ADAS事業(yè)部銷售額約14億歐元，同比增長(zhǎng)1.5%，是采埃孚七大事業(yè)部中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的部門。

采埃孚的ADAS業(yè)務(wù)中不乏強(qiáng)勢(shì)項(xiàng)目。

例如，智能攝像頭領(lǐng)域，采埃孚占據(jù)全球市場(chǎng)份額約30%。雷達(dá)領(lǐng)域，采埃孚擅長(zhǎng)長(zhǎng)距雷達(dá)，曾與擅長(zhǎng)近距、中距雷達(dá)的海拉合作，進(jìn)一步加強(qiáng)駕駛輔助系統(tǒng)和自動(dòng)駕駛功能的開(kāi)發(fā)。

憂的是，采埃孚要在計(jì)算解決方案和ADAS軟件方面實(shí)現(xiàn)破局，也壓力重重。

早在2021年，采埃孚便與Mobileye合作，為豐田開(kāi)發(fā)高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)。但豐田的高階智駕車型進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，方案合作商卻是別家。

今年10月，采埃孚宣布推出基于國(guó)產(chǎn)智駕芯片的智駕方案，計(jì)劃于明年量產(chǎn)交付。速度已顯滯后。

退一步講，智駕研發(fā)本身所需的持續(xù)投入，讓不少國(guó)際Tier 1變得慎重。如博世、大陸集團(tuán)、安波福等，均與本土智駕公司合作。再加上國(guó)產(chǎn)智駕供應(yīng)商的強(qiáng)勢(shì)出擊，采埃孚想要繼續(xù)跟牌，壓力并不小。

隨著此次出售，3750名采埃孚員工將在交易完成后轉(zhuǎn)崗到哈曼。至此，采埃孚從乘用車的智駕牌桌上退出。

其實(shí)在采埃孚之外，不少國(guó)際Tier 1正在拆分或者剝離業(yè)務(wù)。

今年1月，安波福宣布,“經(jīng)過(guò)董事會(huì)一致批準(zhǔn)，現(xiàn)有的電氣分配系統(tǒng)業(yè)務(wù)（EDS）將從公司內(nèi)部分拆，成為新的獨(dú)立企業(yè)?！?/p>

安波福的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為EDS業(yè)務(wù)、工程部件業(yè)務(wù)、主動(dòng)安全與用戶體驗(yàn)業(yè)務(wù)。其中，EDS包含汽車線束，安波福是國(guó)內(nèi)最大的汽車線束供應(yīng)商。

據(jù)悉，拆分之前，EDS業(yè)務(wù)調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7%。而主動(dòng)安全與用戶體驗(yàn)業(yè)務(wù)、工程部件業(yè)務(wù)的調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為12.3%、16.8%。

“交易完成后，安波福將擁有一系列先進(jìn)的軟硬件技術(shù)，以及高度工程化的關(guān)鍵型產(chǎn)品組成的高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，具有強(qiáng)大的現(xiàn)金流生成能力?！卑膊ǜ６聲?huì)主席兼首席執(zhí)行官Kevin Clark曾表示。

大陸集團(tuán)，也已將其汽車子集團(tuán)分拆獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。后續(xù)，大陸集團(tuán)還將拆分康迪泰克，最終將僅保留更賺錢的輪胎業(yè)務(wù)。

結(jié)語(yǔ)

雖說(shuō)在智能化下半場(chǎng)，采埃孚出售ADAS業(yè)務(wù)的動(dòng)作顯得有些特別，不過(guò)，當(dāng)一家國(guó)際Tier 1巨頭決定瘦身，選擇守住核心優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目又在情理之中。

“未來(lái)數(shù)年，采埃孚的核心目標(biāo)是強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)提升盈利水平并鞏固財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。”今年10月，采埃孚集團(tuán)CEO馬蒂亞斯·米德萊希強(qiáng)調(diào)。

當(dāng)國(guó)際Tier 1 們紛紛調(diào)整節(jié)奏，一場(chǎng)比拼耐力的競(jìng)爭(zhēng)正式到來(lái)。

—THE END—

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