《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

近期，上海恒潤達生生物科技股份有限公司(簡稱“恒潤達生”)在科創(chuàng)板IPO進程中迎來新動態(tài)，這是科創(chuàng)板第五套上市標準重啟以來，又一家采用該標準沖刺上市的未盈利企業(yè)。恒潤達生是一家專注于免疫細胞治療產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的創(chuàng)新藥企，主要深耕惡性血液病及實體腫瘤治療領域，以自主研發(fā)CAR-T細胞治療產(chǎn)品為先導，同步布局CAR-NK等國際前沿技術的產(chǎn)品開發(fā)管線?；仡櫤銤欉_生申報材料，《電鰻財經(jīng)》經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，公司有李啟靖在公司發(fā)展中的作用、軍隊醫(yī)院與三位創(chuàng)始人及恒潤達生的淵源、公司估值增長合理性、核心技術人員認定等問題值得關注。

李啟靖在恒潤達生發(fā)展過程中的作用值得關注

招股書顯示，以CAR-T為代表的腫瘤免疫細胞治療是國際前沿的腫瘤治療方向，目前被認為是最有希望治愈癌癥的治療方法之一。

恒潤達生三個創(chuàng)始人中，李國順畢業(yè)于福建省莆田市技術學校輕工機械專業(yè)，李國清2005年10月畢業(yè)于中共中央黨校函授學院經(jīng)濟管理專業(yè)，陳良和1999年7月畢業(yè)于福建省婦幼衛(wèi)生學校。三人通過從事民營醫(yī)療機構的運營形成合作關系后竟然進軍這個國際前沿的腫瘤治療領域。恒潤達生三個創(chuàng)始人事業(yè)發(fā)展的巨大跨越引起了上海證券交易所的關注，審核問詢函多個問題聚焦于免疫細胞療法及其技術來源。

在解釋成立恒潤達生開展腫瘤領域創(chuàng)新藥研發(fā)及在其他領域合作的淵源和背景時，恒潤達生提及，李國順、李國清及陳良和在民營醫(yī)療機構的運營過程中，了解到被應用于醫(yī)療機構腫瘤治療的免疫細胞治療方法，且CAR-T行業(yè)在國內(nèi)外日益興起。此后，因競爭日益激烈，李國順、李國清及陳良和于2014年陸續(xù)退出民營醫(yī)療機構的運營。2015年，三人因結(jié)識具有生物醫(yī)藥學術背景的李啟靖，且共同看好CAR-T行業(yè)在國內(nèi)的市場發(fā)展空間，李國順、李國清、陳良和及李啟靖決定設立上海恒潤達生生物科技有限公司(簡稱“達生有限”)，系恒潤達生前身。查詢“免疫細胞療法”，百度上仍可以看到2014年-2016年諸多熱點新聞。

李啟靖，杜克大學醫(yī)學院免疫學教授，受邀參與創(chuàng)辦達生有限后通過上海寓庸商務咨詢有限公司(簡稱“上海寓庸”)間接持有恒潤達生股權。審核問詢函的回復顯示，達生有限成立初期，李啟靖擔任公司的科學顧問委員會顧問，除前述任職外，李啟靖未在公司擔任其他職務。達生有限設立初期，李啟靖資金緊張，他從李國順處陸續(xù)借出共1,132.85萬元用于達生有限出資。讓人難以理解的是，一個免疫學教授，借大額資金投資三位來自莆田，擁有多年民營醫(yī)院運營經(jīng)驗，但剛計劃進軍免疫細胞療法領域的團隊，并且僅在公司做科學顧問。這是一個值得各界關注和研究的投資案例。

查詢啟信寶可知，達生有限成立于2015年7月20日，上海寓庸成立于2015年5月19日，兩家公司成立時間僅間隔2個月。上海寓庸成立初期股東為李啟靖、李國清。2018年1月18日李國清從上海寓庸股東名單中退出，股東新增劉雅容，2020年1月19日，劉雅容從上海寓庸股東名單中退出，李國清重新成為上海寓庸的股東。招股說明書從未提及劉雅容!

在審核問詢函的回復中，恒潤達生表示，李啟靖受限于其自身科研、教學任務等工作，未投入到恒潤達生技術產(chǎn)品管線的研發(fā)工作，亦未參與公司具體技術產(chǎn)品研發(fā)活動。作為具有行業(yè)背景的創(chuàng)始股東,李啟靖在公司成立初期為恒潤達生提供咨詢和戰(zhàn)略規(guī)劃建議，協(xié)助招募相關領域的科研人才，協(xié)助公司進行早期融資時的對外宣傳工作。上述回復意味著李啟靖承擔了恒潤達生組建研發(fā)團隊的工作，并在公司融資時和投資人溝通、為項目背書。

2016年5月，恒潤達生申請了首個發(fā)明專利“靶向CD19的嵌合抗原受體及其用途”(201610377871.4)，李啟靖為共同署名為發(fā)明人。審核問詢函的回復中，恒潤達生的解釋是：李啟靖為共同署名發(fā)明人系出于對李啟靖的尊重!

此外，李啟靖和PinWang(王品)均為腫瘤免疫治療領域教授或?qū)＜遥魏銤欉_生科學顧問委員會顧問，且PinWang(王品)曾任恒潤達生董事，后于2021年退出，但相關資料并未提及PinWang(王品)持股信息或其他利益安排。

一些行業(yè)醫(yī)療系統(tǒng)是恒潤達生的重要人才來源，尤其是16家主體中的相關醫(yī)院

前期，新聞報道了40家李國順旗下產(chǎn)業(yè)或醫(yī)院，其中未及時取得該等主體回函確認的有16家，第二輪審核問詢函除關注李國順等人與相關主體是否有股權關系外，還關注李國順等人是否與該等主體存在其他業(yè)務往來。這16家主體中有6家是特定行業(yè)相關醫(yī)院，其中包括第三軍醫(yī)大學新橋醫(yī)院(現(xiàn)稱“陸軍軍醫(yī)大學第二附屬醫(yī)院”)和解放軍307醫(yī)院(現(xiàn)稱“中國人民解放軍總醫(yī)院第五醫(yī)學中心”)。恒潤達生與陸軍軍醫(yī)大學第二附屬醫(yī)院和解放軍第307醫(yī)院有重要的交集!

2016年5月，恒潤達生申請了首個發(fā)明專利“靶向CD19的嵌合抗原受體及其用途(201610377871.4)，該發(fā)明專利技術主要實際由黃飛、王海鷹、何鳳帶領研發(fā)團隊完成前期CAR結(jié)構設計，后由何鳳、金濤等人完成CAR結(jié)構設計在細胞水平的驗證試驗。恒潤達生首個發(fā)明專利的重要參與人中有兩位都來自陸軍軍醫(yī)大學第二附屬醫(yī)院。分別是：

何鳳，2010年10月至2015年6月任陸軍軍醫(yī)大學第二附屬醫(yī)院全軍腫瘤研究所實驗室負責人。2015年7月即恒潤達生成立時即加入公司，現(xiàn)任恒潤達生生產(chǎn)高級總監(jiān)、監(jiān)事會主席、職工代表監(jiān)事。

黃飛,2014年3月至2015年6月任陸軍軍醫(yī)大學第二附屬醫(yī)院全軍腫瘤研究所研究員。2015年7月即恒潤達生成立時即加入公司，現(xiàn)任恒潤達生董事、總經(jīng)理。

此外，恒潤達生還有兩位來自特定行業(yè)醫(yī)療系統(tǒng)的高管人員，分別是：

王丹紅，1990年7月至2013年7月任中國人民解放軍第307醫(yī)院醫(yī)師;2013年7月至2017年7月任解放軍全軍造血干細胞研究所副所長;2013年7月至2017年7月任中國人民解放軍第307醫(yī)院移植科副主任。2017年9月即恒潤達生成立僅2個月時加入公司，現(xiàn)任恒潤達生首席醫(yī)學官。

李國棟2004年8月畢業(yè)于第二軍醫(yī)大學藥劑學專業(yè)，博士學位。1996年9月至2012年12月曾任第二軍醫(yī)大學教師;2011年1月至2012年12月任浙江泛亞生物醫(yī)藥有限公司副總裁;2014年1月至2014年5月任上海澤生科技有限公司副總經(jīng)理;2014年6月至2018年12月任上海美迪西生物醫(yī)藥股份有限公司副總裁。2019年1月加入恒潤達生，現(xiàn)任達生制藥總經(jīng)理恒潤達生副總經(jīng)理。

何鳳、黃飛、王丹紅等人在恒潤達生成立之初即從所屬醫(yī)院離職加入這家莆田籍企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)公司從事國際前沿的腫瘤治療研究。雙方應該接觸已久，比較了解和信任。恒潤達生在第二輪審核問詢函的回復中依然表示：16家新聞報道主體與李國順、李國清、陳良和不存在股權關系或其他業(yè)務往來。

核心技術人員認定的疑問與“劉雅容”的角色

截至招股說明書簽署日，恒潤達生核心技術人員為黃飛、王丹紅、李國棟、何鳳.王海鷹。核心技術人員任職情況為：

來源：招股說明書

審核問詢函關注，恒潤達生設立于2015年7月，而恒潤達生名下40項已獲授權的發(fā)明專利中申請時間在2016年12月之前的占30%，有12項，該等發(fā)明專利涉及的發(fā)明人主要為黃飛、何鳳、王海鷹、金濤及史子嘯等。但恒潤達生及保薦機構認為上述人員在原單位從事的研發(fā)內(nèi)容和方向與發(fā)行人存在較大差異，上述發(fā)明專利不屬于職務發(fā)明。

此外，金濤、史子嘯作為多項專利發(fā)明人卻未被認定為核心術人員。此二人分別于2018年8月、2019年11月自公司離職。值得一提的是，恒潤達生名下40項已獲授權的發(fā)明專利中，申請時間在2019年11月之前的占87.5%，共35項。

恒潤達生表示，認定核心技術人員時綜合考慮了相關人員對公司核心技術的貢獻、任職崗位和年限、從業(yè)經(jīng)驗以及對項目結(jié)果承擔的責任等因素，金濤、史子嘯從發(fā)行人處離職前均擔任研發(fā)經(jīng)理，職級相對較低，非發(fā)行人技術或研發(fā)負責人;二人主要是根據(jù)工作崗位設置要求從事研發(fā)項目日常試驗操作、試驗數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析等工作，項目的全流程主要由研發(fā)和技術負責人把關。據(jù)此，金濤、史子嘯未滿足發(fā)行人的核心技術人員認定標準，故并未將其列入發(fā)行人核心技術人員范圍，具有合理性。

然而，從截至2023年12月31日的恒潤達生已授權發(fā)明專利看，上述說法并不合理。從下表可知，序列號29-34專利中，發(fā)明人僅2人，其中就有金濤，這與金濤僅從事實驗數(shù)據(jù)分析等基礎工作的說法并不一致。此外，發(fā)明人中還有一個本文中曾出現(xiàn)過的名字“劉雅容”。相關資料并未提及劉雅容的更多信息。

來源：招股說明書

科創(chuàng)板第五套上市標準與公司估值短期暴增是巧合嗎?

科創(chuàng)板第五套上市標準要求企業(yè)預計市值不低于40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間廣闊且已取得階段性成果;對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，還需至少有1項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。

恒潤達生在2021年4月27日完成了IPO申報前的最后一次增資，此次增資距2020年10月12日完成的B+輪增資僅6個月,但公司投后估值由18.68億暴增至42.73億，增值128.75%。第二輪審核問詢函也已要求恒潤達生說明公司設立以來歷輪融資估值情況。

恒潤達生用“在經(jīng)國資監(jiān)管部門備案的評估值基礎上，協(xié)商確定”作為定價依據(jù)，估值短期暴增至40億元以上，是巧合嗎?

來源：第二輪審核問詢函的回復

公司估值42億后，首席科學家仍離職

于光婕及鄒雪梅均于2021年以前就職于恒潤達生從事研發(fā)工作，兩人任職期間及工作職責情況如下：

來源：審核問詢函的回復

2021年1月，于光婕及鄒雪梅從恒潤達生離職后創(chuàng)業(yè)，設立上海鑌鐵生物科技有限責任公司(以下簡稱“鑌鐵生物”)，專注TCR-T細胞治療方向研究。恒潤達生在TCR-T方面的技術積累處于起步階段，且主要精力集中于CAR-T臨床階段管線的推進;考慮到鑌鐵生物由公司前員工參與設立，恒潤達生對其背景情況較為熟悉，遂決定與鑌鐵生物針對KRAS突變的TCR-T細胞治療藥品開展合作研發(fā)。

此外，HONGMINGHU(胡紅明)自2020年9月至2022年5月?lián)魏銤欉_生首席科學家，2022年5月自恒潤達生離職后于2022年10月加入鑌鐵生物。

技術人員離職創(chuàng)業(yè)，首席科學家離職奔赴!所謂當事人因個人原因離職背后是否有恒潤達生企業(yè)文化有待提升、人才政策等有待優(yōu)化的因素?

李國順等三人從事協(xié)助運營醫(yī)療企業(yè)的背景和原因，協(xié)助運營期間的主要工作內(nèi)容，退出后是否與上述企業(yè)還存在其他業(yè)務往來。

根據(jù)第二輪審核問詢函的回復顯示，李國順等三人在協(xié)助運營15家醫(yī)療企業(yè)(以下簡稱“醫(yī)療企業(yè)”)時負責對醫(yī)療企業(yè)提供運營管理服務，提高醫(yī)療企業(yè)的醫(yī)療服務質(zhì)量和運營效益，并可基于醫(yī)療企業(yè)經(jīng)營情況和貢獻程度獲得經(jīng)營收益。

李國順、李國清、陳良和三人的具體工作內(nèi)容包括：基于對醫(yī)療企業(yè)當?shù)蒯t(yī)療服務市場的了解，對醫(yī)療企業(yè)前期的建設方案提供方向性建議，包括醫(yī)院的選址、科室的選擇以及基礎設備或耗材的采購;并于醫(yī)院建設完成后，利用人脈向相關實際控制人舉薦或公開招募具有相應專業(yè)資格、獨立完成專科任務能力的醫(yī)療技術人才、協(xié)助聘請醫(yī)療專家會診以提升醫(yī)療企業(yè)診療水平，協(xié)助醫(yī)療企業(yè)招聘、培訓運營管理人才以改善醫(yī)療企業(yè)的日常運營效率;針對醫(yī)療企業(yè)日常運營期間的經(jīng)營問題，三人向相關實際控制人提出完善設施、人員構成等方面的建議。恒潤達生的相關回復表明，李國順、李國清、陳良和三人不但擁有民營醫(yī)院的選址，科室設置、日常運營等能力，還有廣泛的醫(yī)療技術人脈和相關專家資源，并以此實力和經(jīng)營業(yè)績分享相關醫(yī)療企業(yè)的經(jīng)營收益。

回復表示，李國順、李國清、陳良和自 2014 年退出上述醫(yī)療企業(yè)的運營后，未再提供任何運營管理服務或通過其他方式參與投資、經(jīng)營相關醫(yī)療企業(yè)，相關醫(yī)療企業(yè)與李國順、李國清、 陳良和不存在其他業(yè)務往來。

2017年10月，恒潤達生股東對公司進行增資。李國順、李國清、陳良和出于短期資金周轉(zhuǎn)的需求，曾自李志芳處借款。根據(jù)李國順、李國清、陳良和及李志芳的確認，并經(jīng)核查李國順、李國清、陳良和的資金流水，李國順、李國清、陳良和分別自李志芳借款2,552.20萬元、1,452.58萬元、425.37萬元，如此大額借款在兩個月內(nèi)即2017年12月31日之前陸續(xù)償還完畢，相關信息卻并未說明李國順、李國清、陳良和的資金來源。

2022至2024年度，三年間恒潤達生歸屬于公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為1859.93萬元、2043.45萬元、2065.59萬元，非經(jīng)常性損益中來源于政府補助的金額分別高達645.87萬元、1622.33萬元、1837.79萬元，呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。恒潤達生僅在說明金山生產(chǎn)基地工程進度時提及，一樓、二樓、三樓及四樓的機房設施區(qū)域的裝修工程均于 2021 年 8 月達到可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)入長期待攤費用，相關裝修工程的建設資金來源有政府補助款，但并未對政府補助詳細做整體說明。此外，在研商品的競爭優(yōu)劣勢及其市場空間也是各界關注的重點，恒潤達生上市進程仍充滿諸多不確定性，《電鰻財經(jīng)》將對后續(xù)進展保持關注。