Jason Jiang｜Web3.01

2025年底，中國(guó)人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)字人民幣管理服務(wù)體系和相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行動(dòng)方案》的出臺(tái)，標(biāo)志著數(shù)字人民幣正式從“數(shù)字現(xiàn)金1.0”邁入“數(shù)字存款貨幣2.0”時(shí)代。

其核心變化在于，自2026年1月1日起，數(shù)字人民幣錢(qián)包余額將開(kāi)始計(jì)付利息，其法律屬性也從中央銀行的直接負(fù)債，轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂猩虡I(yè)銀行負(fù)債屬性的法定貨幣。

01

全球CBDC的共性困境與數(shù)字人民幣的突圍

全球超過(guò)130個(gè)貨幣當(dāng)局探索CBDC的實(shí)踐，普遍陷入一個(gè)難以調(diào)和的悖論：如何在推出數(shù)字貨幣的同時(shí)，防止其動(dòng)搖傳統(tǒng)銀行體系的根基？其根源在于對(duì)金融脫媒的警惕——擔(dān)憂央行直接向公眾提供安全便捷的數(shù)字法幣，會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行存款流失，沖擊信貸創(chuàng)造功能。

因此，無(wú)論是歐洲央行對(duì)數(shù)字歐元設(shè)置持有上限的討論，還是日本央行明確的警示，其底層邏輯均是防御性的。它們通過(guò)將零售CBDC嚴(yán)格限定為不計(jì)息的數(shù)字現(xiàn)金（M0），通過(guò)降低其對(duì)銀行存款的吸引力以確保金融穩(wěn)定，但這往往導(dǎo)致CBDC因缺乏用戶與銀行端的激勵(lì)而推廣乏力，陷入功能與目標(biāo)背離的困境。

在此基礎(chǔ)上，數(shù)字人民幣將成為全球首個(gè)對(duì)普通用戶錢(qián)包余額支付利息的CBDC。數(shù)字人民幣2.0通過(guò)制度創(chuàng)新重構(gòu)了貨幣債權(quán)關(guān)系，從而試圖在銀行體系內(nèi)化解風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造新動(dòng)能。其與全球其他零售CDBC的差別在于：

該模式將數(shù)字人民幣從可能沖擊銀行的“體外循環(huán)”工具，轉(zhuǎn)化為深度融入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的“體內(nèi)血液”。

商業(yè)銀行對(duì)數(shù)字人民幣存款擁有管理權(quán)和收益權(quán)，其推廣動(dòng)機(jī)從“被動(dòng)履責(zé)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)運(yùn)營(yíng)”，形成了可持續(xù)的市場(chǎng)化推廣機(jī)制。同時(shí)，明確的存款保險(xiǎn)保障消除了用戶端的信用疑慮。

這不僅解決了激勵(lì)問(wèn)題，更意味著數(shù)字人民幣正式被納入傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造與調(diào)控框架，為央行提供了可直接作用的全新政策變量（數(shù)字人民幣利率），其交易可追溯性也為實(shí)施精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策創(chuàng)造了條件。

02

定義新形態(tài)：CDBC與代幣化存款的“混合”

數(shù)字人民幣2.0因其計(jì)息和銀行運(yùn)營(yíng)的特征，與商業(yè)銀行推動(dòng)的代幣化存款有些類似。后者是銀行存款在區(qū)塊鏈上的數(shù)字化憑證（如摩根大通的JPM Coin），旨在提升機(jī)構(gòu)間結(jié)算效率。但這種相似性僅是表象，二者在信用根基與戰(zhàn)略層級(jí)上存在本質(zhì)區(qū)別。

數(shù)字人民幣2.0實(shí)際上創(chuàng)造了一種新的混合形態(tài)：它吸收了代幣化存款的效率外觀，但內(nèi)核是完整的國(guó)家主權(quán)貨幣信用。

這一區(qū)分至關(guān)重要。代幣化存款的信用與其發(fā)行銀行的資產(chǎn)負(fù)債表深度綁定，其本質(zhì)是優(yōu)化既有金融中介的效率工具。而數(shù)字人民幣2.0的信用基石依舊是國(guó)家主權(quán)，其目標(biāo)是構(gòu)建支撐未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性金融設(shè)施。

清華大學(xué)金融科技研究院的報(bào)告也指出，這種由國(guó)家信用支撐、具備可編程性的數(shù)字貨幣，為構(gòu)建“區(qū)塊鏈+數(shù)字資產(chǎn)”的雙平臺(tái)模式提供了核心支點(diǎn)。

因此，數(shù)字人民幣2.0的升級(jí)，遠(yuǎn)不止于支付工具的演進(jìn)，更是為即將到來(lái)的大規(guī)模資產(chǎn)代幣化時(shí)代，預(yù)先鋪設(shè)了一條具有最高信用等級(jí)的“結(jié)算軌道”。

03

付息數(shù)字人民幣對(duì)香港數(shù)字金融生態(tài)的賦能

數(shù)字人民幣的戰(zhàn)略升維，其影響在地緣與制度上獨(dú)特的香港最為直接和深刻。

付息這一關(guān)鍵變量，徹底改變了數(shù)字人民幣在跨境與金融場(chǎng)景中的性質(zhì)，使其從“支付通道”進(jìn)化為“戰(zhàn)略資產(chǎn)”，從而在多層面為香港建設(shè)“國(guó)際數(shù)字資產(chǎn)中心”提供了實(shí)質(zhì)性賦能。

第一，付息解決了跨境資金留滯的動(dòng)力問(wèn)題，直接強(qiáng)化香港的離岸人民幣資金池功能。

在基于多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）的跨境支付網(wǎng)絡(luò)中，不計(jì)息的數(shù)字貨幣僅是流轉(zhuǎn)媒介，企業(yè)有動(dòng)力快速結(jié)算以減少資金占用成本。付息后，數(shù)字人民幣具備了與香港離岸人民幣存款競(jìng)爭(zhēng)的屬性?？鐕?guó)企業(yè)財(cái)資中心可將其作為生息的流動(dòng)性管理工具，更長(zhǎng)時(shí)間地駐留在香港的合規(guī)體系內(nèi)。

目前mBridge交易中數(shù)字人民幣占比已超95%，付息政策有望將這一流量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為存量?jī)?yōu)勢(shì)，有助于擴(kuò)大和深化香港的離岸人民幣資金池，鞏固其樞紐地位。

第二，付息增強(qiáng)了數(shù)字人民幣作為香港代幣化資產(chǎn)發(fā)行與結(jié)算貨幣的信用吸引力。

香港正大力推動(dòng)債券等資產(chǎn)的代幣化。在此類貨銀兩訖（DvP）結(jié)算中，結(jié)算貨幣的信用等級(jí)直接關(guān)系到產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與市場(chǎng)接受度。付息且享有國(guó)家信用背書(shū)的數(shù)字人民幣，其信用等級(jí)遠(yuǎn)超任何單一銀行的代幣化存款。

香港金融管理局的Ensemble項(xiàng)目已探索代幣化存款的互通，而數(shù)字人民幣2.0可作為更高層級(jí)的結(jié)算資產(chǎn)接入該生態(tài)。利用數(shù)字人民幣的可編程性，可以自動(dòng)化執(zhí)行債券的派息流程或貿(mào)易融資條件，極大提升效率并降低操作風(fēng)險(xiǎn)。

這為香港發(fā)行代幣化政府綠色債券等高端產(chǎn)品，提供了一種潛在的、更優(yōu)越的底層金融基礎(chǔ)設(shè)施選項(xiàng)。

第三，付息激活了圍繞數(shù)字人民幣的金融服務(wù)創(chuàng)新空間，為香港金融科技帶來(lái)協(xié)同機(jī)遇。

當(dāng)數(shù)字人民幣成為銀行可經(jīng)營(yíng)、可生息的負(fù)債，圍繞它的存款、理財(cái)、融資及智能合約管理服務(wù)將應(yīng)運(yùn)而生。

香港擁有與國(guó)際接軌的普通法體系和活躍的金融市場(chǎng)，是測(cè)試這類創(chuàng)新服務(wù)的理想“沙盒”。如可開(kāi)發(fā)連接數(shù)字人民幣錢(qián)包與虛擬資產(chǎn)平臺(tái)的合規(guī)網(wǎng)關(guān)，或設(shè)計(jì)基于其計(jì)息特性的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。

這種創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)，將使香港在數(shù)字金融的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與規(guī)則制定上占據(jù)先機(jī)。

第四，付息深化了數(shù)字人民幣與香港“數(shù)碼港元”的差異化協(xié)同戰(zhàn)略。

香港明確優(yōu)先發(fā)展批發(fā)型“數(shù)碼港元”，專注于金融機(jī)構(gòu)間的大額交易與資本市場(chǎng)應(yīng)用。付息的數(shù)字人民幣2.0，則可重點(diǎn)服務(wù)于與內(nèi)地實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連的跨境零售支付、貿(mào)易結(jié)算及相關(guān)衍生金融服務(wù)。

兩者并非替代，而是形成了清晰的互補(bǔ)格局：數(shù)碼港元優(yōu)化本地批發(fā)金融效率，數(shù)字人民幣則深化跨境經(jīng)濟(jì)聯(lián)結(jié)。這種協(xié)同，使香港能夠同時(shí)夯實(shí)本地金融基建與跨境橋梁功能。