圖片來源：月之暗面

2025年的最后兩天，中國大模型領(lǐng)域的資本敘事正處于一個(gè)極其微妙的分水嶺。一邊是智譜AI與MiniMax相繼在港股啟動招股。而在另一邊，月之暗面流出的一封內(nèi)部信，卻給出了一份截然不同的考卷答案。

在這份的年終總結(jié)中，Kimi宣布近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當(dāng)前現(xiàn)金儲備超過100億元。

這是一個(gè)什么概念？橫向?qū)Ρ葋砜?，即便是AI芯片巨頭寒武紀(jì)，其2025年9月的募資額也僅在40億元人民幣左右。而正處于上市前夜的智譜與MiniMax，其上市的募資額也大約在5-6億美元左右。

這意味著，在智譜、MiniMax扎堆奔赴二級市場搶奪流動性的當(dāng)下，Kimi依然擁有“不以上市為目的”的特權(quán)。事實(shí)上，其B/C輪的融資胃口，早已吃掉了絕大多數(shù)上市公司IPO都難以企及的份額。這種在寒冬里依然握滿籌碼的篤定，本身就是一種極具反差的另類霸權(quán)。

這種底氣源于AGI估值范式的一場質(zhì)變。過去一年，Kimi在技術(shù)無人區(qū)的探索——從萬億參數(shù)基座模型K2，到超越OpenAI取得SOTA成績的K2 Thinking已經(jīng)證明了一個(gè)事實(shí)：在真正具備智能上限突破能力的頭部項(xiàng)目面前，頂級一級市場資本正在進(jìn)行一場非共識的超額布局。

這傳遞出一個(gè)清晰的信號：在一級市場眼中，AGI 的確定性已經(jīng)脫離了早期的燒錢換規(guī)模，轉(zhuǎn)向了技術(shù)復(fù)利換定價(jià)權(quán)。Kimi 9-11月國內(nèi)外付費(fèi)用戶平均MoM增長超過170%，海外API收入翻了四倍。當(dāng)模型智能達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)，它產(chǎn)生的生產(chǎn)力價(jià)值足以讓公司在不需要頻繁看二級市場臉色時(shí)，依然能獲得巨量的資源傾斜。

事實(shí)上，一級市場對Kimi的持續(xù)加注，邏輯已轉(zhuǎn)向?qū)Α蔼?dú)特性”的溢價(jià)捕捉。當(dāng)智譜、MiniMax選擇通過上市來補(bǔ)充彈藥并應(yīng)對IPO對賭壓力時(shí)，Kimi則利用充盈的現(xiàn)金流選擇了另一條路：將資金激進(jìn)地用于擴(kuò)增顯卡、加速K3訓(xùn)練，以及對人才進(jìn)行近乎“暴力”的激勵——2026年平均激勵預(yù)計(jì)翻倍。這種逆周期的擴(kuò)張，是只有深信“智能上限尚未封頂”的長期主義者才敢下的注。

當(dāng)Kimi宣布2026年將通過技術(shù)改進(jìn)將等效FLOPs提升一個(gè)數(shù)量級，并追求“不被定義”的能力時(shí)，它實(shí)際上是在重新定義大模型公司的成功標(biāo)準(zhǔn)。IPO不再是終點(diǎn)，而僅僅是未來某一個(gè)加速AGI的手段。

在這個(gè)喧囂的歲末，Kimi的選擇提供了一種更具建設(shè)性的視角：在AI這種百年一遇的技術(shù)浪潮中，真正的主動權(quán)不在于誰先掛牌，而在于誰能始終保持那種“單純的好奇”，并在tensorboard驚為天人的曲線中，找到通往真相的最短路徑。這種純粹，或許才是穿越資本周期、對抗平庸最硬核的護(hù)身符。

以下是楊植麟的內(nèi)部信全文。

2025年即將過去，借此機(jī)會祝賀大家在今年取得的sota成績！

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充滿突破的一年。K2和K2 Thinking的發(fā)布標(biāo)志著我們在AGI道路上走出重要一步。中國首個(gè)萬億參數(shù)基座模型、第一個(gè)開源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota、獨(dú)具特色的創(chuàng)意寫作風(fēng)格得到全球用戶喜愛、第一次成功使用二階優(yōu)化器做大規(guī)模訓(xùn)練，K2系列模型讓Kimi從中國走向了世界，在硅谷以及更廣泛的全球技術(shù)圈產(chǎn)生了重大影響力，登上twitter全球熱搜，得到Nvidia創(chuàng)始人、All-In Podcast主播、Anthropic聯(lián)合創(chuàng)始人、Perplexity創(chuàng)始人、a16z創(chuàng)始人、Vercel創(chuàng)始人、諾獎得主等知名技術(shù)領(lǐng)袖的高度評價(jià)。

技術(shù)的突破也為產(chǎn)品的爆發(fā)和商業(yè)上的飛速進(jìn)展奠定基礎(chǔ)。Kimi產(chǎn)品從5月開始高頻推出新的agent功能，發(fā)布了Researcher, OK Computer, PPT, Kimi Code等新品，功能日漸強(qiáng)大。借助K2模型的sota表現(xiàn)，C端商業(yè)化指數(shù)增長，9-11月，海外和國內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)平均MoM增長超過170%。同時(shí)，K2 Thinking的發(fā)布也顯著帶動了API收入的增加，9-11月海外API收入增長4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當(dāng)前現(xiàn)金持有量超過100億元。相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金，事實(shí)上，我們B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)。所以我們短期不著急上市，也不以上市為目的。當(dāng)然未來我們計(jì)劃將上市作為手段來加速AGI，擇時(shí)而動，主動權(quán)掌握在我們手中。

C輪融資資金將用于更加激進(jìn)地?cái)U(kuò)增顯卡，加速K3模型的訓(xùn)練和研發(fā)。部分資金也將用于2026年的激勵計(jì)劃和期權(quán)回購計(jì)劃。2025年，基于sota結(jié)果產(chǎn)出，調(diào)薪、期權(quán)獎勵、現(xiàn)金獎勵等各種激勵措施累計(jì)324人次。2026年春節(jié)之前會確定K2 Thinking及后續(xù)模型和產(chǎn)品發(fā)布的獎勵方案并發(fā)放。2026年公司的平均激勵預(yù)計(jì)是2025年的200%，同時(shí)計(jì)劃大幅上調(diào)期權(quán)回購額度，詳細(xì)方案即將公布。

接下來公司最重要的目標(biāo)是超越Anthropic等前沿公司成為世界領(lǐng)先的AGI公司。2026年的戰(zhàn)略會按如下幾個(gè)方面推進(jìn)：

K3模型通過技術(shù)改進(jìn)和進(jìn)一步scaling，提升等效FLOPs至少一個(gè)數(shù)量級，在預(yù)訓(xùn)練水平上追平世界前沿模型

垂直整合模型訓(xùn)練和agent產(chǎn)品taste，讓K3成為更“與眾不同”的模型，讓用戶體驗(yàn)到全新的、其他模型沒有定義過的能力

產(chǎn)品和商業(yè)化上聚焦agent，不以絕對用戶數(shù)量為目標(biāo)，持續(xù)追求智能上限，創(chuàng)造更大的生產(chǎn)力價(jià)值，營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)數(shù)量級增長

這是一個(gè)喧囂的時(shí)代，但對我來說，Kimi的起點(diǎn)很簡單，就是單純的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我們心中的理想模型是什么樣，好奇我們想要的模型能力怎么做出來。這份好奇帶來的快樂是很真實(shí)的。當(dāng)我們熬夜做的agent功能終于上線，當(dāng)來自烏克蘭的用戶使用Kimi在戰(zhàn)亂中教學(xué)，當(dāng)每天醒來打開tensorboard看到驚為天人的訓(xùn)練曲線。我們共享了這些寶貴的接近真相的過程，也相信這種簡單的快樂能讓我們在喧囂中穿越周期。

2026年Kimi會成為一個(gè)“與眾不同”和“不被定義”的LLM。不管是別人沒敢押注的技術(shù)無人區(qū)，還是需要一點(diǎn)偏執(zhí)的審美堅(jiān)持，我相信有更多Kimi-defined的創(chuàng)新能對人類文明加速發(fā)展產(chǎn)生獨(dú)特貢獻(xiàn)。這種獨(dú)特性是我們存在的最大意義。共勉！

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