4月28日，利歐股份（002131.SZ）交出了一份令市場錯愕的成績單。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.50億元，同比下滑5.29%；歸母凈利潤雖扭虧實(shí)現(xiàn)3374.44萬元，但相較于此前披露的預(yù)盈2億左右，已不足零頭。業(yè)績變臉的導(dǎo)火索，直指一筆以抄底之名、終以爆雷收場的股權(quán)投資。

2025年5月，利歐股份通過法拍拿下*ST創(chuàng)興9.88%股權(quán)，最終因*ST創(chuàng)興觸發(fā)退市條件，計(jì)提1.45億元減值。令市場質(zhì)疑的是，作為同一實(shí)控人旗下的關(guān)聯(lián)持股方，利歐股份理應(yīng)比市場更早、更清晰地掌握*ST創(chuàng)興經(jīng)營惡化的嚴(yán)重程度和審計(jì)無法出具意見的風(fēng)險(xiǎn)，但其卻對*ST創(chuàng)興連發(fā)7條退市風(fēng)險(xiǎn)提示始終諱莫如深，直到退市幾成定局才匆忙下修業(yè)績。

不僅如此，其重大利空信息的披露時間，與高位減持時間窗口之間存在可疑重疊，引發(fā)市場巨大爭議。就在*ST創(chuàng)興退市風(fēng)險(xiǎn)不斷累積期間，利歐股份自身股價一路狂飆至歷史高點(diǎn)。期間利歐股份趁機(jī)減持此前低位回購的股份，“低買高賣”間差價近4倍。

拋開投資收益的擾動，公司的數(shù)字營銷與機(jī)械制造主業(yè)早已顯露疲態(tài)；另一邊，液冷業(yè)務(wù)未成氣候，賬面現(xiàn)金異常充沛。此時利歐股份赴港上市押注AI算力，其業(yè)務(wù)的真實(shí)落地性要如何讓市場信服？

抄底退市股失意，減持自家股得意

利歐股份2025年的業(yè)績軌跡，堪稱一部跌宕起伏的資本戲劇。

今年年初，公司曾向市場描繪了一幅美好的藍(lán)圖，預(yù)告全年歸母凈利潤將在1.9億至2.5億元之間。然而3個月后，這份樂觀的盈利預(yù)期被下修至僅3000萬至4500萬元，最終年報(bào)定格在3374萬元。

造成這場業(yè)績變臉的核心原因，正是對*ST創(chuàng)興的巨額投資減值。

2025年5月，公司全資子公司福建平潭元初投資有限公司、溫嶺利新機(jī)械有限公司通過司法拍賣取得*ST創(chuàng)興4,200萬股股份，合計(jì)持股比例9.88%，并于2025年7月完成股份過戶登記。上述交易累計(jì)支付投資款15,326.73萬元，拍賣完成后，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則及一致行動人關(guān)系認(rèn)定要求，公司實(shí)際控制人王相榮先生成為*ST創(chuàng)興實(shí)際控制人。

彼時，*ST創(chuàng)興已因2024年財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)而被披星戴帽，退市風(fēng)險(xiǎn)昭然若揭。事實(shí)上，今年1月，*ST創(chuàng)興披露的業(yè)績預(yù)告顯示，公司仍然虧損，而審計(jì)出具的專項(xiàng)說明稱“尚不能確定*ST創(chuàng)興業(yè)績預(yù)告中2025年扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營業(yè)收入超過3億元，以及創(chuàng)興資源公司預(yù)計(jì)將消除財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)情形?！?/p>

今年1月以來，*ST創(chuàng)興已連發(fā)多條退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，作為同一實(shí)控人旗下的關(guān)聯(lián)持股方，利歐股份卻在今年1月披露的自家的業(yè)績預(yù)告中對此風(fēng)險(xiǎn)只字未提，反而給出了一個大幅扭虧的盈利預(yù)期。

直到審計(jì)機(jī)構(gòu)稱即將出具“無法表示意見”、*ST創(chuàng)興退市接近板上釘釘之時，利歐股份才匆匆下修業(yè)績，將1.45億元的減值損失一次性計(jì)入。這種信息披露的滯后性與選擇性，不僅引發(fā)了市場對其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力的質(zhì)疑，更招致了中小投資者關(guān)于“刻意美化業(yè)績、配合高位減持”的尖銳批評。

*ST創(chuàng)興并非個例，利歐股份的投資版圖早已淪為高風(fēng)險(xiǎn)賭局。

據(jù)年報(bào)披露，2025年，利歐股份持有的理想汽車股票公允價值變動及報(bào)告期出售部分理想汽車股票合計(jì)確認(rèn)的損益金額約為-5.18億元，該因素對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響金額約為-3.89億元，計(jì)入非經(jīng)常性損益。

自2016年斥資4.5億元投資理想汽車后，這筆投資就成為公司業(yè)績的過山車。理想汽車上市后，利歐股份賬面浮盈一度超100億元，2023年貢獻(xiàn)23.42億元投資收益，拉動公司歸母凈利潤暴增545.71%。此后隨著理想汽車股價波動，2024年利歐股份對其投資確認(rèn)-8.21億元損益、拖累歸母凈利潤虧損2.59億元。

與外部投資接連爆雷形成鮮明對比的，是利歐股份在自家股票上的精準(zhǔn)操作。

2024年6月，公司推出股份回購計(jì)劃，同年9月宣告回購?fù)戤叀４舜位刭徆竞馁Y4億元，以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，累計(jì)回購2.78億股，粗略計(jì)算公司回購平均價約為1.44元/股左右。彼時公司股價處于歷史底部區(qū)域，這筆回購可謂“抄底”精準(zhǔn)。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2025年下半年。隨著A股市場對AI智能體、液冷、算力等概念的追捧，利歐股份憑借業(yè)務(wù)中“數(shù)字營銷+AI賦能”的敘事，股價從2025年6月底的3.3元（前復(fù)權(quán)）一路狂飆，至2026年初觸及10.4元的歷史高點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過200%。

趁此良機(jī)，利歐股份于2025年10月順勢推出減持計(jì)劃。截至2026年4月減持結(jié)束，公司累計(jì)減持1.347億股，成交均價7.03元/股，成交金額為9.47億元。粗略計(jì)算該筆“低買高賣”的股權(quán)進(jìn)出回報(bào)率近400%。

主業(yè)虛胖，加碼AI液冷難掩概念焦慮

拋開投資收益的擾動，利歐股份的主營業(yè)務(wù)同樣難言樂觀。

2025年，公司廣告代理服務(wù)收入152.34億元，占總營收的75.98%。然而這一板塊的毛利率長期在3%至5%的低位徘徊，本質(zhì)上是依靠規(guī)模效應(yīng)，對利潤貢獻(xiàn)極為有限。

與此同時，傳統(tǒng)機(jī)械制造板塊則面臨更為嚴(yán)峻的外部環(huán)境。2026年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.01億元，同比增長7.18%；但歸母凈利潤僅3126.23萬元，同比銳減71.06%；扣非凈利潤更是虧損0.36億元。公司解釋稱，機(jī)械制造業(yè)務(wù)受地緣沖突、原材料價格上漲、匯率波動導(dǎo)致匯兌損失增加等多重因素?cái)D壓，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升，毛利率下行。

面對主業(yè)的困頓，利歐股份將新的增長敘事押注于數(shù)據(jù)中心液冷賽道。2025年上半年，公司推出“智冷解決方案”全矩陣產(chǎn)品，覆蓋數(shù)據(jù)中心一次側(cè)與二次側(cè)的全應(yīng)用場景。

然而，年報(bào)中一句輕描淡寫的“液冷泵相關(guān)產(chǎn)品目前實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模占公司整體營業(yè)收入比例較低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)亦相對有限”，道出了殘酷現(xiàn)實(shí)。

業(yè)內(nèi)人士指出，水泵行業(yè)跨界液冷看似具備協(xié)同性，但從“通用水泵”到“專用液冷泵”并非簡單復(fù)制，需要系統(tǒng)集成能力，同時面臨高客戶認(rèn)證壁壘、技術(shù)復(fù)用+創(chuàng)新等考驗(yàn)。若僅靠“概念炒作”而無真實(shí)技術(shù)突破和客戶落地，容易淪為題材股。

在此背景下，公司宣布赴港上市募資的舉動顯得耐人尋味。公司于去年9月推出赴港上市計(jì)劃，擬募集資金用于AI基礎(chǔ)設(shè)施投資等方面，包括開發(fā)海外人工智能算力中心以及國內(nèi)算力及研發(fā)中心。截至2026年一季度末，利歐股份賬上貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)65億元，現(xiàn)金流頗為充裕。

對于一家利潤被投資收益所綁架、跨界AI算力但尚未有深厚技術(shù)根基的公司而言，要如何向市場證明其并非借港股市場對科技概念的高估值，將尚在襁褓中的液冷與AI故事提前變現(xiàn)？（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）