每經記者：陳星 每經編輯：黃博文

頭頂“滴血驗癌”光環(huán)、上市不到一年的覓瑞集團（MIRXES-B，HK02629，停牌）近期因年報未按照上市規(guī)則刊發(fā)從而觸發(fā)強制停牌，其背后隱藏的財務謎團與商業(yè)化隱憂正逐漸浮出水面。導火索在于審計機構對下半年突增的1480萬美元預付款產生質疑。耐人尋味的是，在審計問詢壓力下，其中的950萬美元被“火速”退回。

《每日經濟新聞》記者調查后還發(fā)現(xiàn)，同為腫瘤早篩企業(yè)，已因財務造假退市的諾輝健康還是覓瑞集團的間接股東。此外，覓瑞集團面臨的挑戰(zhàn)遠不止停牌。在資本層面，九江市國資委旗下基金作為基石投資者認購5000萬美元后不久，覓瑞集團在九江中標高價政府采購篩查項目。

從溢價近40%閃電配售到市值腰斬，覓瑞集團的資本故事正在經歷嚴峻的信任考驗。

停牌懸案：1480萬美元預付款遭質疑，其中950萬美元被“火速”退回

4月初，覓瑞集團被港交所實施停牌。這家2025年5月剛剛登陸港交所主板的“18A新秀”上市未滿一年，便因“年報難產”踩上了停牌紅線（注：“18A規(guī)則”指香港聯(lián)交所于2018年在《主板上市規(guī)則》中引入的第18A章“生物科技公司”，首次允許未盈利的生物科技公司在聯(lián)交所主板上市）。

覓瑞集團成立于2014年，是一家全球領先的RNA（核糖核酸）液體活檢公司，專注于血液cfRNA（游離核糖核酸）與cfDNA（游離脫氧核糖核酸）的研究，重點布局全球常見高發(fā)癌種早篩早診的業(yè)務管線。通俗來說，覓瑞集團的核心業(yè)務是“滴血驗癌”的腫瘤早篩產品。

4月1日，覓瑞集團公告稱，此次延期發(fā)布2025年年度業(yè)績，是由于核數(shù)師需要更多時間評估公司向服務提供商及供應商支付的部分預付款。

次日，覓瑞集團披露了停牌背后的更多細節(jié)：審計機構畢馬威在審核2025年年報時發(fā)現(xiàn)14筆預付款事項，大部分發(fā)生于2025年下半年，涉及公司新項目向服務提供商及供應商支付的款項，總價值約1480萬美元。

值得關注的是，覓瑞集團在該公告中指出，截至該公告發(fā)布日，尚未啟動或未按原計劃推進項目的相關預付款中，已有950萬美元退回，另有530萬美元為已完成或推進中的項目預付款，該部分尚未退回。覓瑞集團方面強調，本次需額外審核的交易事項與公司研發(fā)、商業(yè)運營及相關技術平臺沒有直接關系。

根據覓瑞集團公開數(shù)據，公司2022年至2024年的預付款項及按金分別為396.86萬美元、378.55萬美元、349.49萬美元，但2025年下半年發(fā)生的預付款遠超此前三年的付款總額。

對此，覓瑞方面解釋稱，港交所上市募集資金到位之后，項目推進節(jié)奏明顯加快，因此預付款項目相應增加。

但問題在于，在2025年下半年的短短半年內，公司又有多個新項目尚未啟動或未推進，是立項審批過于草率，還是外部商業(yè)環(huán)境發(fā)生了未披露的變化？對此，公司暫未解釋。

同時，覓瑞集團董事會批準成立了獨立調查委員會，了解交易背景及詳情、公司與相關交易方關系等等。截至目前，公司尚未就該事項發(fā)布調查結論。

諾輝健康為覓瑞集團間接股東

腫瘤早篩公司財務數(shù)據被質疑，并因年報“難產”而停牌，不禁讓人聯(lián)想起另一典型案例——諾輝健康財務造假事件。

諾輝健康事件是港交所近年來最惡劣的上市公司造假案之一。這家曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，于2023年8月被做空機構Capital Watch發(fā)布報告，直指其財務造假。此后，公司CFO（首席財務官）、創(chuàng)始人等核心高管相繼離職或被罷免，公司最終被港交所正式取消上市資格。

但從目前的公開信息看，覓瑞集團和諾輝健康的財務“謎團”尚有本質區(qū)別。

諾輝健康的核心問題是收入造假。審計師和做空機構質疑其產品銷量被嚴重夸大，并采用了“壓貨”“刷單”等不合規(guī)的銷售模式。

而覓瑞集團目前的審計焦點在于支出端的合理性。審計師要求對部分預付款項進行“穿透式”核查，以確保資金沒有被不當挪用或流向關聯(lián)方。

但《每日經濟新聞》記者調查后發(fā)現(xiàn)，諾輝健康與覓瑞集團之間還有關聯(lián)。

2021年8月20日，諾輝健康發(fā)布公告，公司向諾輝創(chuàng)投（NHH Ventures）投資3000萬美元，成為該基金的有限合伙人（LP）。諾輝創(chuàng)投管理的基金總規(guī)模約為6500萬美元，諾輝健康的出資占比接近一半。

而覓瑞集團正是諾輝創(chuàng)投的投資標的之一。

覓瑞集團上市前的C輪融資和2023年的D輪融資中，諾輝創(chuàng)投均參與其中。根據覓瑞集團招股書，胡鵬（GP）通過諾輝創(chuàng)投在覓瑞集團IPO（首次公開募股）前持股比例為1.02%，屬于持股比例較小的機構股東。

九江國資既當股東又當客戶

反觀覓瑞集團自身的業(yè)績表現(xiàn)，其營收逐步增長，且歸母凈利潤虧損也在收窄，但記者調查后發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績改善背后另有隱憂。

根據覓瑞集團2025年半年報數(shù)據，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1047.15萬美元，同比增長9.46%。其中，早期檢測及精準多組學業(yè)務收入同比增長50%，占公司總營收比例升至100%。但公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2025年上半年凈虧損2822.82萬美元，同比減虧36.32%。按地區(qū)劃分收益，2025年上半年，中國市場貢獻收益321萬美元，新加坡市場貢獻收益340萬美元，其他地區(qū)市場貢獻收益386萬美元。

從產品結構看，GASTROClear（覓小衛(wèi)）是覓瑞集團的主力產品。公開信息顯示，GASTROClear為全球首款獲批用于胃癌篩查的分子診斷IVD（體外診斷）產品，基于血液miRNA（微小RNA）液體活檢技術，僅需抽血即可完成胃癌風險篩查。該產品已在新加坡、泰國獲批上市，并獲美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）“突破性醫(yī)療器械”認定。

2025年10月，覓瑞集團公告稱，GASTROClear正式獲得中國NMPA（國家藥品監(jiān)督管理局）第三類醫(yī)療器械注冊證，成為中國首款獲批用于胃癌篩查的體外診斷產品。

在頭頂“全球首款”“中國首款”等光環(huán)的同時，覓瑞集團在2026年3月公告稱，GASTROClear成功中標2026年九江市濂溪區(qū)胃癌篩查和早期干預項目，將為濂溪區(qū)約3萬名居民提供胃癌早篩服務。項目預算810萬元，最高投標價為769.5萬元，經測算，人均定價約250元至260元。

值得一提的是，覓瑞集團的股東方中有九江國資的身影。作為覓瑞集團基石投資者之一，北京潯瑞企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“北京潯瑞”）是九江市國資委間接控股的鼎匯泓盈基金于2025年3月新設立的有限合伙企業(yè)，專注于參與覓瑞集團IPO的基石投資。

北京潯瑞作為基石投資者認購5000萬美元（約3.88億港元），按發(fā)行價計算認購約1665萬股，占覓瑞集團此次全球發(fā)售股份的35.7%，占發(fā)售完成后總股份的6.03%。

在18A生物科技公司普遍面臨商業(yè)化變現(xiàn)難的當下，地方國資“以投促產、以資金撬動采購”的模式并非孤例，但當基石投資與政府訂單如此緊密地綁定在同一行政轄區(qū)內，也是引發(fā)外界關注的問題。

記者查詢此前的地方采購腫瘤篩查項目后發(fā)現(xiàn)，采購無創(chuàng)早期腫瘤篩查產品和服務的案例較少。與其他腫瘤篩查項目相比較，此次覓瑞集團中標九江市項目的單價相對較高。該模式是否能在其他地區(qū)政府采購項目中鋪開值得商榷。

4月24日，記者撥打了該采購項目九江方面負責人電話，但截至發(fā)稿暫無回應。

基本面透視：核心產品待突圍，節(jié)流難掩造血焦慮

除中標地方政府項目外，公開信息顯示，覓小衛(wèi)曾分別與樹蘭醫(yī)療等民營體檢機構達成合作。

4月23日下午，記者以消費者身份致電樹蘭醫(yī)療，該機構總機接電人員表示，樹蘭醫(yī)療可以提供胃腸鏡檢查、血清腫瘤標志物檢測等，但該工作人員表示并沒有聽過覓小衛(wèi)。查詢一番后，該工作人員提供了一個私人手機號。

記者撥打了該手機號。對方表示，自己也是樹蘭醫(yī)療工作人員，目前機構僅有杭州院區(qū)可以提供覓小衛(wèi)產品和服務。“覓小衛(wèi)可以篩查更早期的胃癌，和血清腫瘤標志物檢測提供相互作證。但價格不便宜，具體多少我也記不清楚了�！�

除GASTROClear外，覓瑞集團旗下另一款主要產品LUNGClear則是一款肺癌早篩產品，作為低劑量CT掃描的補充檢測手段，憑借無創(chuàng)、低成本等優(yōu)勢，在東南亞及日本以LDT（實驗室自建檢測）模式提供服務。

然而，LUNGClear目前尚未在任何市場獲得IVD注冊批準，所謂LDT（實驗室自建檢測）模式，是指由醫(yī)學實驗室自行研發(fā)、驗證并僅在內部使用的檢測方法，無需經過國家藥監(jiān)部門的上市審批（即無需獲得IVD注冊證），也不作為商品對外銷售。

也就是說，LUNGClear目前還屬于內部使用產品，無法作為商業(yè)化產品自由銷售和應用。

除產品結構以外，覓瑞集團2025年上半年的業(yè)績改善還與優(yōu)化開支有關。公司在財報中明確指出，研發(fā)成本同比下降14%，主要原因是公司減少研發(fā)團隊的人員數(shù)量以優(yōu)化成本及人員架構。對于一家營收規(guī)模約1000萬美元級別的公司而言，這一收縮規(guī)模對費用端的影響較為顯著。

歷經四次遞交招股書、耗時兩年，覓瑞集團的港股上市地位來之不易。2025年9月，上市不足四個月，覓瑞集團即被納入港股通。就在停牌前三個月，覓瑞集團還上演了一場“高光時刻”。

2026年1月，公司完成新股配售，募集資金約7.11億港元，配售價每股32.5港元，較2025年5月IPO發(fā)行價溢價近40%。加上IPO募資，覓瑞集團上市8個月累計融資近20億港元。

然而，停牌對覓瑞集團資本市場的沖擊立竿見影，截至停牌前一交易日（3月31日），覓瑞集團的股價收報12.41港元/股，總市值約37億港元，較上市初期80億港元以上的市值已腰斬。

針對上述問題，記者向覓瑞公開郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿前未獲得回復。