【導(dǎo)讀】從研究員到全市場冠軍——任桀如何擁抱“變化”煉成年度“冠軍基”

中國基金報(bào)記者 曹雯璟

2025年，A 股呈現(xiàn)“慢?！碧c極致結(jié)構(gòu)性分化并存的格局，上證指數(shù)一度站上4000點(diǎn)、以AI、算力、半導(dǎo)體等為代表的科技成長領(lǐng)跑，與此同時，一些主攻科技成長的中生代基金經(jīng)理展露出非凡實(shí)力，憑借亮眼的投資業(yè)績躋身年度排行榜前列。

其中，由任桀管理的永贏科技智選取得233.29%的單位凈值增長率，不僅在主動權(quán)益基金業(yè)績榜單上名列第一，更是摘得2025年度公募基金全市場冠軍，且領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。更值得關(guān)注的是，這一成績刷新了由王亞偉管理的華夏大盤精選混合A保持了17年的公募年度收益紀(jì)錄（226.24%），創(chuàng)下新的歷史標(biāo)桿。

永贏科技智選成立于2024年10月30日，截至2025年三季度末，該基金規(guī)模達(dá)115.21億元。從持倉情況看，其股票市值占基金總資產(chǎn)比例為91.59%。在投資布局上，截至2025年三季度末，永贏科技智選的前十大持倉集中于全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，覆蓋光通信（CPO）、PCB 等重點(diǎn)領(lǐng)域，投資風(fēng)格明確，行業(yè)集中度較高。

任桀認(rèn)為，本輪行情的根基遠(yuǎn)比以往更為堅(jiān)實(shí)，其核心驅(qū)動力在于中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部變革，新質(zhì)生產(chǎn)力正在成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，為資本市場提供了豐富的價值土壤。

“中國科技產(chǎn)業(yè)具備長期發(fā)展邏輯，但是作為新興成長板塊，難免仍伴隨著較大波動，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都不是只漲不跌的?！比舞钐嵝淹顿Y者，永贏智選系列是聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力的工具型產(chǎn)品，其所布局的行業(yè)具備高成長特性，波動性也會相應(yīng)較大。投資者要充分了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性，才能確定自己是否適合做這個投資。

投資的核心是捕捉“變化”

在近年來科技投資起伏不斷的市場環(huán)境中，任桀的投資軌跡顯得尤為清晰而堅(jiān)定。無論是組合在關(guān)鍵時點(diǎn)的果斷切換，還是對產(chǎn)業(yè)趨勢的前瞻性判斷，其背后都指向同一條主線——以深度研究為根基，緊扣產(chǎn)業(yè)與公司的“變化”，在動態(tài)中尋找長期確定性。

回顧任桀的職業(yè)路徑，他的投資風(fēng)格并非一蹴而就，而是深深植根于長期、系統(tǒng)的研究訓(xùn)練。2018年加入永贏基金時，公司權(quán)益業(yè)務(wù)尚處于起步階段，他也從最基礎(chǔ)的研究員角色做起，接受完整的基本面研究體系培養(yǎng)。

在這一階段，任桀形成了鮮明的“研究驅(qū)動”底色——通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)跟蹤和公司研究，構(gòu)建對行業(yè)結(jié)構(gòu)、競爭格局和企業(yè)核心變量的深刻理解。在他看來，投資決策的本質(zhì)并非博弈短期情緒，而是基于對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)中長期演進(jìn)邏輯的判斷。正是這種對研究的高度依賴，使他在后續(xù)科技投資周期中，能夠在市場情緒低迷時保持定力。

2022年，任桀擔(dān)任科技組組長，其投資視角也迎來一次重要轉(zhuǎn)變——從傳統(tǒng)的行業(yè)劃分，逐步轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)趨勢為核心的投資框架。相較于電子、通信、計(jì)算機(jī)等靜態(tài)行業(yè)標(biāo)簽，他更關(guān)注技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)變革所帶來的跨行業(yè)機(jī)會。例如，自動駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及后來的人工智能浪潮，往往并不局限于單一行業(yè)，而是沿著產(chǎn)業(yè)鏈條向外擴(kuò)散。

這一變化，使得任桀能夠在更宏觀的維度上理解科技演進(jìn)路徑，也為其后續(xù)精準(zhǔn)把握AI相關(guān)投資機(jī)會奠定了基礎(chǔ)。在本輪AI行情真正啟動之前，他已通過對海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)研究，提前完成了認(rèn)知與組合層面的準(zhǔn)備。

任桀認(rèn)為，投資的核心，是捕捉“變化”。

在他看來，股價本質(zhì)上反映的是對未來的預(yù)期，而預(yù)期的變化，最終來源于產(chǎn)業(yè)和公司基本面的變化。這種變化主要體現(xiàn)在兩個層面：一是業(yè)績變化，二是估值變化。前者往往可以通過訂單、需求、價格等高頻數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證；后者則更多來自長期邏輯的重估，例如市場空間的打開、商業(yè)模式的優(yōu)化或競爭格局的改善。只有當(dāng)這兩類變化形成共振，投資的勝率和賠率才會顯著提升。

在研究方法上，任桀尤為重視跨市場視角。他認(rèn)為，美股在科技領(lǐng)域的演進(jìn)，對A股具有重要的映射意義。某些情況下，海外龍頭公司的業(yè)績和產(chǎn)業(yè)信號，甚至比本土公司當(dāng)期財(cái)報(bào)更具前瞻價值。這種全球視角，使其在AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前便已捕捉到關(guān)鍵信號。

盡管強(qiáng)調(diào)長期邏輯，任桀并不拘泥于靜態(tài)持倉。在組合管理上，他始終堅(jiān)持動態(tài)調(diào)整的思路，根據(jù)市場環(huán)境、估值水平和產(chǎn)業(yè)信號變化，靈活優(yōu)化配置，力求在上漲階段充分參與、在回調(diào)階段有效控制回撤。

任桀的快速成長，既離不開個人長期積累的研究能力，也與永贏基金投研平臺的同步成熟密切相關(guān)。據(jù)了解，他的職業(yè)發(fā)展路徑，幾乎與公司權(quán)益投研體系的搭建過程重合。從更廣的行業(yè)視角看，任桀與永贏基金的實(shí)踐，也提供了一種可供參考的發(fā)展路徑：通過聚焦核心投研能力、構(gòu)建可復(fù)用的體系化能力，在激烈競爭中實(shí)現(xiàn)差異化突破。

本輪行情的根基遠(yuǎn)比以往更為堅(jiān)實(shí)

全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)仍然值得重點(diǎn)關(guān)注

在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻變革、科技創(chuàng)新加速迭代的背景下，2026年中國資本市場預(yù)計(jì)將在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇中迎來新的發(fā)展篇章。

任桀認(rèn)為，當(dāng)前A股市場的驅(qū)動邏輯、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)均已發(fā)生深刻變化，展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性與更健康的發(fā)展態(tài)勢。他相信，驅(qū)動本輪行情的核心邏輯主要源于中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力，而推動市場進(jìn)一步上行的因素正在積聚：科技創(chuàng)新正從概念走向產(chǎn)業(yè)化；居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的趨勢方興未艾；市場對外部風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力也在不斷提升。

“本輪行情的根基遠(yuǎn)比以往更為堅(jiān)實(shí)，其核心驅(qū)動力在于中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部變革，新質(zhì)生產(chǎn)力正在成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，為資本市場提供了豐富的價值土壤?！比舞钫劦馈?/p>

展望后市，任桀認(rèn)為，全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)仍然值得重點(diǎn)關(guān)注。

任桀表示，最近幾個月，AI模型的價值得到了進(jìn)一步提升。全球旗艦?zāi)Ｐ驼谕ㄟ^不降價、限流、降規(guī)等方式進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“提價”，甚至可能調(diào)整商業(yè)模式（從訂閱到按量），而Token數(shù)保持100%的季度環(huán)比增長，算力投入保持10%—20%的季度環(huán)比增長，意味著AI模型的價值模型（Token*單價－成本）的明顯優(yōu)化，預(yù)計(jì)這與模型能力、性能、用戶數(shù)、商業(yè)化等方面的發(fā)展是密不可分的。

任桀指出，在商業(yè)化上，全球頭部模型廠商，通過與不同的主體合作，開始創(chuàng)造新的市場，并挑戰(zhàn)過去大廠的主業(yè)，搜索、公有云、電商、辦公等領(lǐng)域的巨頭均面臨不同程度的跨界競爭。相比2023年至2025年大廠基于現(xiàn)金流投資，新云廠商掀起的舉債投資、芯片與模型廠商的相互投資，可能會將全球AI算力投資推向更高水位。

“在國內(nèi)算力投資上，由于提前下單和備貨需求，市場對2026年的算力行業(yè)發(fā)展情況已經(jīng)有較完善的跟蹤預(yù)測，我們在投研中提升了產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展方向的權(quán)重?！比舞钪赋?，隨著模型和算力架構(gòu)的深度匹配，計(jì)算、通信、存儲的配置方案變得豐富，將帶來更多產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會。而對于光通信和PCB行業(yè)，任桀預(yù)計(jì)2027年有望成為新技術(shù)交匯的大年，CPO、OCS、Scaleup的光方案、正交背板、中板、載板等技術(shù)有望進(jìn)入落地期，相關(guān)新品的價值量變化和滲透率提升值得期待。

海外AI模型和應(yīng)用方面，任桀認(rèn)為，行業(yè)依然處于健康的發(fā)展階段，“泡沫論”在目前市場上演繹過度。因此，市場對海外算力的悲觀情緒具備修復(fù)的基礎(chǔ)。他預(yù)計(jì)，2026年行業(yè)基本面或依然強(qiáng)勁。核心關(guān)注云計(jì)算、光通信以及PCB等核心環(huán)節(jié)的投資機(jī)會，具備顯著優(yōu)勢的中國產(chǎn)業(yè)鏈有望在AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇下實(shí)現(xiàn)長期成長。

任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并非只漲不跌

理性決策、做好投資適當(dāng)性管理

永贏智選系列作為工具型產(chǎn)品系列，所布局的行業(yè)具有高成長性的特性。任桀相信，云計(jì)算行業(yè)長期具備較大的成長空間，近幾個季度也已有不錯的表現(xiàn)，但他同時提示，不要用過去的業(yè)績?nèi)ヮA(yù)測未來，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都不是只漲不跌的，要當(dāng)心估值擴(kuò)張周期后的均值回歸。

“過去幾個季度以來，我們一直向大家強(qiáng)調(diào)理性對待工具型產(chǎn)品。這一年以來，市場熱度不斷攀升，而越是這種時候，越要做好投資適當(dāng)性的管理，理性決策?！比舞钫劦馈?/p>

對于新興成長板塊投資，任桀給投資者幾點(diǎn)建議：

第一，投資之前，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。90%的風(fēng)險(xiǎn)控制都在投資動作之前，風(fēng)險(xiǎn)敞口在買入瞬間已被鎖定，后續(xù)操作（如止損）僅是補(bǔ)救，無法彌補(bǔ)初始決策的缺陷。通過了解基金所投行業(yè)及相關(guān)行業(yè)所處階段，預(yù)估未來可能面對的波動幅度，從而判斷產(chǎn)品是否適合自己。

第二，合理配置，做好風(fēng)險(xiǎn)分散。工具型產(chǎn)品不可避免具有高彈性特征，需要適當(dāng)分散投資，不要把資金全部押注到單一產(chǎn)品，從更理性、更長期的角度做好資產(chǎn)配置。

第三，不試圖預(yù)測市場短期的漲跌。影響市場短期走勢的因素比較復(fù)雜，市場也充滿了不確定性，試圖精準(zhǔn)預(yù)測的難度不亞于大海撈針。短期擇時往往會對賬戶造成負(fù)收益，對于看好的行業(yè)，不妨給它更長時間，不折騰才能提高真實(shí)收益。

“作為基金管理人，我們希望先講風(fēng)險(xiǎn)，再談收益，希望投資者充分了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性，再做投資決策。確保閑錢投資、分散配置、低位定投、適時止盈，才能獲得更好的投資體驗(yàn)?！比舞畋硎?。

編輯：江右

校對：喬伊

制作：艦長

審核：陳思揚(yáng)

注：本文封面圖由AI生成

版權(quán)聲明

《中國基金報(bào)》對本平臺所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。

授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）