2025年堪稱上市公司監(jiān)管領(lǐng)域的“大年”，在監(jiān)管規(guī)則體系完善、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、全鏈條嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假等方面均成效卓然。

這一年，上市公司監(jiān)管從“問(wèn)題驅(qū)動(dòng)型”的零散規(guī)則修補(bǔ)邁向系統(tǒng)性“頂層設(shè)計(jì)型”的系統(tǒng)法規(guī)建構(gòu)。

2025年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管條例》）公開(kāi)征求意見(jiàn)。這份覆蓋上市公司“全生命周期”的文件，強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管，標(biāo)志著我國(guó)首部上市公司監(jiān)管行政法規(guī)即將出爐，也宣告著對(duì)上市公司的監(jiān)管將進(jìn)入一個(gè)更加系統(tǒng)化、法治化的新階段。

這一年，并購(gòu)重組市場(chǎng)活力迸發(fā)，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，A股公司常態(tài)化分紅也形成了良好生態(tài)。

2025年5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》），以更大力度支持上市公司并購(gòu)重組。數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司2025年年內(nèi)披露重大資產(chǎn)重組超200單，是2024年的1.4倍。

2025年1—12月，A股上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅2.55萬(wàn)億元，1066家滬深公司宣告中期分紅7870億元，進(jìn)一步彰顯了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值和吸引力。

這一年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在構(gòu)建全鏈條嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假成效顯著，“退市不免責(zé)”的監(jiān)管震懾力深入人心。

2025年年內(nèi)處罰涉財(cái)務(wù)造假公司51家、責(zé)任人388名，累計(jì)罰款金額29.66億元，多家嚴(yán)重造假公司觸及重大違法強(qiáng)制退市。

另?yè)?jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，在51家被處罰公司中，有13家是在退市之后收到行政處罰決定書，“退市不免責(zé)”的監(jiān)管信號(hào)明確。

完善監(jiān)管規(guī)則體系 增強(qiáng)基礎(chǔ)法治供給

“出臺(tái)《監(jiān)管條例》是增強(qiáng)基礎(chǔ)法治供給、推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量的必然要求?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)表示。

作為一部規(guī)范上市公司及相關(guān)各方行為的基礎(chǔ)性法規(guī)，《監(jiān)管條例》既覆蓋全面又突出重點(diǎn)。

一方面，涉及公司從上市后到退市前公司治理、信息披露、并購(gòu)重組、分紅回購(gòu)、市值管理、破產(chǎn)重整、股票退市等各項(xiàng)與資本市場(chǎng)有關(guān)的活動(dòng)。

另一方面，各部分規(guī)范堅(jiān)持以問(wèn)題為導(dǎo)向，突出對(duì)公司治理的規(guī)范，突出對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)的支持，突出對(duì)違法行為的打擊，突出對(duì)投資者的保護(hù)，努力夯實(shí)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

例如，針對(duì)上市公司信息披露“財(cái)務(wù)造假”，通過(guò)健全上市公司內(nèi)部監(jiān)督制約、追責(zé)追償機(jī)制，禁止第三方配合造假等方式，多維度予以重點(diǎn)打擊和防范。

在加強(qiáng)投資者保護(hù)方面，對(duì)市值管理、現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等作出明確要求，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值、增強(qiáng)回報(bào)投資者意識(shí)。明 確主動(dòng)退市中投資者保護(hù)安排，防范上市公司規(guī)避退市、利用破產(chǎn)重整損害投資者利益。

“《監(jiān)管條例》標(biāo)志著上市公司監(jiān)管從‘問(wèn)題驅(qū)動(dòng)型’的零散規(guī)則修補(bǔ)走向系統(tǒng)性‘頂層設(shè)計(jì)型’的系統(tǒng)法規(guī)建構(gòu)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心主任陳運(yùn)森表示。

國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所合伙人黃江東亦認(rèn)為，《監(jiān)管條例》提升了現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則的立法層級(jí)，將部門規(guī)章或規(guī)范性文件等監(jiān)管規(guī)則躍升為國(guó)務(wù)院行政法規(guī)，不僅有助于統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、減少規(guī)則適用的爭(zhēng)議，也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取更強(qiáng)有力的監(jiān)管措施和處罰手段提供了堅(jiān)實(shí)的法律依據(jù)。

“《監(jiān)管條例》的出臺(tái)，是鞏固深化資本市場(chǎng)改革成果、穩(wěn)定市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期的必然要求，對(duì)于提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益乃至推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，具有不可替代的重大意義?！秉S江東稱。

“《監(jiān)管條例》對(duì)于規(guī)范資本市場(chǎng)，激發(fā)投資者信心，完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，建設(shè)世界一流企業(yè)，都具有重要意義?！北本煼洞髮W(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華表示。

“強(qiáng)身健體”高質(zhì)量發(fā)展 回報(bào)投資者

為支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型升級(jí)，2025年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《重組辦法》，進(jìn)一步深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，以更大力度支持上市公司并購(gòu)重組，圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯“強(qiáng)身健體”、激發(fā)活力、提高質(zhì)量，不斷提升創(chuàng)新能力以及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

新的《重組辦法》建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制；提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度；新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序；明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求；鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”。

至此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2024年9月發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”）各項(xiàng)措施全面落地，并購(gòu)市場(chǎng)活力得到進(jìn)一步釋放，資本市場(chǎng)功能得到更有效發(fā)揮。

數(shù)據(jù)顯示，2025年年內(nèi)，A股累計(jì)披露資產(chǎn)重組超2000單，是2024年的1.3倍；其中重大資產(chǎn)重組超200單，是2024年的1.4倍。

“并購(gòu)重組是公司金融中優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的核心機(jī)制。能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能，推動(dòng)新興技術(shù)與商業(yè)模式擴(kuò)散，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要引擎。”上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系主任葉小杰對(duì)記者表示，一個(gè)規(guī)范、高效的并購(gòu)重組市場(chǎng)，不僅是企業(yè)成長(zhǎng)的重要路徑，也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵體現(xiàn)。

在并購(gòu)重組市場(chǎng)風(fēng)生水起，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，A股公司常態(tài)化分紅也形成了良好生態(tài)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1至12月，A股上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅2.55萬(wàn)億元；此外，有1066家滬深上市公司宣告中期分紅7870億元。

葉小杰認(rèn)為，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，常態(tài)化分紅有助于構(gòu)建更加穩(wěn)定和成熟的市場(chǎng)生態(tài)，吸引更多長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，引導(dǎo)資金從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資，增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性，減少市場(chǎng)異常波動(dòng)，提升整體運(yùn)行效率和國(guó)際吸引力。

對(duì)于投資者而言，葉小杰表示，常態(tài)化分紅提供了可預(yù)期的現(xiàn)金流回報(bào)，尤其滿足收入導(dǎo)向型投資者如退休人群的需求，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)安全感和投資獲得感。

此外，常態(tài)化分紅也有助于培育長(zhǎng)期投資文化，鼓勵(lì)投資者關(guān)注基本面而非股價(jià)短期波動(dòng)，減少市場(chǎng)投機(jī)氛圍。

全鏈條嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假 “退市不免責(zé)”

財(cái)務(wù)造假是侵蝕資本市場(chǎng)根基的毒瘤，一直是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)打擊對(duì)象。2025年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持“零容忍”，連出重拳懲治財(cái)務(wù)造假。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年年內(nèi)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)處罰涉財(cái)務(wù)造假公司51家、責(zé)任人388名，罰款金額29.66億元。個(gè)人責(zé)任人中，有75人被采取3年至終身的證券市場(chǎng)禁入措施。

“造假退市”的威力也得以充分發(fā)揮。2025年，*ST元成、*ST東通、*ST高鴻、錦州港等15家嚴(yán)重造假公司觸及或?qū)嵸|(zhì)觸及重大違法退市。

與此同時(shí)，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，51家被處罰的財(cái)務(wù)造假公司中，有13家是在退市之后收到行政處罰決定書。

由此，市場(chǎng)對(duì)“只要嚴(yán)重造假就會(huì)退市，退市也不能免責(zé)”有了深切感受。

值得注意的是，專家認(rèn)為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在構(gòu)建全鏈條、立體化嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假體系方面，展現(xiàn)出顯著成效。

從行政處罰對(duì)象看，已實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司本體、控股股東及實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”、配合造假的第三方機(jī)構(gòu)，以及會(huì)計(jì)所、律所、資產(chǎn)評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)的“全鏈條追責(zé)”。

“從源頭遏制了‘協(xié)同造假’的利益鏈條，凸顯了監(jiān)管對(duì)財(cái)務(wù)造假‘零容忍’。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒對(duì)記者稱。

同時(shí)，在懲戒措施上，已形成“行政處罰+代表人訴訟+強(qiáng)制退市+刑事移送”的遞進(jìn)式懲戒體系?！啊姓⑹袌?chǎng)、刑事’三管齊下，大幅提升了造假成本，扭轉(zhuǎn)了‘違法成本低、守法成本高’的困局。”田軒表示。

中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍也對(duì)記者表示，2025年，證監(jiān)部門嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假的全鏈條、立體化追責(zé)體系越來(lái)越完善，威懾力越來(lái)越強(qiáng)大。

“嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假，盡可能控制甚至杜絕財(cái)務(wù)造假，是發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能的一個(gè)重要保障?！壁w錫軍解釋道，從宏觀層面來(lái)講，資本市場(chǎng)既是資金的集散地，也是信息的集散地，如果上市公司財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失真，有可能影響各方對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)的判斷和信心的變化。

從微觀層面來(lái)講，一個(gè)上市公司最核心的價(jià)值是通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái)的?！罢鎸?shí)、完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是投資者判斷公司投資價(jià)值最基本的依據(jù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真或故意造假，必然會(huì)扭曲市場(chǎng)定價(jià)，影響投資者決策，損害投資者權(quán)益。”趙錫軍稱。

“嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假不僅體現(xiàn)了監(jiān)管的‘零容忍’，更能通過(guò)制度威懾讓潛在造假者‘不敢假、不能假、不想假’，從而能系統(tǒng)提升上市公司質(zhì)量，同時(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提升投資者信心，有利于資本市場(chǎng)投融資功能協(xié)調(diào)?！标愡\(yùn)森對(duì)記者表示。

中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海也對(duì)記者表示，對(duì)財(cái)務(wù)造假之類的違法違規(guī)行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，彰顯了監(jiān)管部門維護(hù)市場(chǎng)公平的決心，有助于扶優(yōu)限劣汰劣，提高上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)投資者信心，有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，“把資本市場(chǎng)辦成廣大投資者的‘聚寶盆’、誠(chéng)信企業(yè)的‘加油站’”。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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