作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

柴達木盆地的兩大鹽湖資源，終于要合到一起了。

2025年12月30日，鹽湖股份公告稱，將出資46.05億元從控股股東中國鹽湖工業(yè)集團手中買下五礦鹽湖51%的股權(quán)。這筆交易完成后，國內(nèi)最大的察爾汗鹽湖和一里坪鹽湖將歸入同一家上市公司。

鹽湖股份的鉀肥產(chǎn)能會增加到530萬噸，碳酸鋰產(chǎn)能突破9萬噸，在國內(nèi)鹽湖提鋰領(lǐng)域的份額進一步擴大。

交易時點也值得玩味，2025年 6 月，碳酸鋰價格還在 6 萬元每噸附近徘徊，到 12 月底已經(jīng)爬升至 11.8 萬元，半年時間幾乎翻倍。價格回暖之際，頭部企業(yè)開始加碼資源儲備。

五礦鹽湖手里最值錢的資產(chǎn)是一里坪鹽湖，這個位于柴達木盆地中西部的礦區(qū)面積超過422平方公里，根據(jù)青海省冷湖行委此前發(fā)布的儲量報告，礦區(qū)氯化鋰儲量有164.59萬噸，氯化鉀儲量達到1463.11萬噸。除了鋰和鉀，還伴生有硼、鎂等礦產(chǎn)，屬于典型的綜合性鹽湖礦床。

產(chǎn)能方面，五礦鹽湖目前有碳酸鋰1.5萬噸、磷酸鋰2000噸、氫氧化鋰1000噸的年產(chǎn)能，另外還有30萬噸鉀肥產(chǎn)能。技術(shù)上也有些積累，公司開發(fā)的梯度耦合膜分離提鋰技術(shù)和鹽湖原鹵短流程直接提鋰技術(shù)都達到了國際先進水平，在提鋰收率和成本控制上表現(xiàn)不錯。

從財務數(shù)據(jù)看，五礦鹽湖2024年營收20.84億元，凈利潤6.9億元。2025年前8個月營收7.98億元，凈利潤3.16億元。雖然受鋰價下行影響，利潤相比高峰期有所回落，但整體還算穩(wěn)定。

為了給這筆交易加個保險，轉(zhuǎn)讓方中國鹽湖做了業(yè)績承諾:2026年到2028年三年，五礦鹽湖的扣非凈利潤分別不能低于6.68億元、6.92億元和7.45億元，加起來超過21億元。如果完不成，就得拿現(xiàn)金補上差額。

交易價格是按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估出來的，五礦鹽湖100%股權(quán)評估值約90.3億元，賬面凈資產(chǎn)只有不到20億元，增值率達到352%。這個溢價主要來自一里坪采礦權(quán)，評估增值就有69億元。

鹽湖股份在公告里解釋了原因：五礦鹽湖2013年拿到這個采礦權(quán)時，碳酸鋰價格才4萬元每噸，現(xiàn)在價格漲了好幾倍；提鋰技術(shù)進步后，礦山產(chǎn)量上去了，開采年限也比當初規(guī)劃的長了不少；再加上采礦權(quán)經(jīng)過十多年攤銷，賬面價值已經(jīng)降到2億元左右。這些因素疊加，評估值自然就上去了。

這筆收購對鹽湖股份來說有幾層意義，最直接的是資源規(guī)模擴大。鹽湖股份目前控制的察爾汗鹽湖是國內(nèi)第一、全球第二大的可溶性鉀鎂鹽礦床，公司鉀肥年產(chǎn)能500萬噸，占全國產(chǎn)量三成五左右。碳酸鋰產(chǎn)能在今年9月新項目投產(chǎn)后達到8萬噸。

五礦鹽湖并表后，鉀肥產(chǎn)能會增加30萬噸，碳酸鋰產(chǎn)能增加1.5萬噸，分別提升6%和近19%。

成本優(yōu)勢也會更加明顯，鹽湖提鋰相比鋰輝石礦和鋰云母路線便宜不少。鹽湖股份用的是吸附法加膜分離工藝，現(xiàn)金成本在2萬元每噸左右，綜合成本控制在3萬元上下。五礦鹽湖的成本水平也差不多，完全成本在3萬到4萬元之間?，F(xiàn)在碳酸鋰價格已經(jīng)回到10萬元以上，這個成本結(jié)構(gòu)能留出足夠的利潤空間。

往前追溯，這筆交易其實是既定安排的兌現(xiàn)。此前中國鹽湖集團正式掛牌，中國五礦持股53%，青海省國資委和青海國投合計持股47%。集團成立后，中國鹽湖以135.58億元收購了鹽湖股份12.54%股權(quán)，成為上市公司控股股東。

當時中國五礦就承諾，會在五年內(nèi)解決五礦鹽湖和鹽湖股份之間的同業(yè)競爭問題?，F(xiàn)在不到一年，承諾就兌現(xiàn)了，速度比市場預期快。

行業(yè)周期也在配合，鋰價經(jīng)過一年多調(diào)整后，供需關(guān)系開始改善。華泰證券測算顯示，2025年下半年碳酸鋰已經(jīng)從供應過剩轉(zhuǎn)向緊平衡，三季度和四季度可能分別出現(xiàn)1.5萬噸和2萬噸的供應缺口。

庫存數(shù)據(jù)也在印證這個趨勢，華金期貨統(tǒng)計的2025年11月末碳酸鋰社會庫存約11.6萬噸，庫存天數(shù)不到一個月，比高峰期少了將近一半。

價格走勢更直觀，碳酸鋰期貨主力合約從6月低點算起，漲幅已經(jīng)超過113%。瑞銀預測，2026年到2028年中國碳酸鋰現(xiàn)貨均價會分別達到13.5萬元、20萬元和18萬元每噸。在這個節(jié)奏下，有資源、有成本優(yōu)勢的企業(yè)會占到便宜。

鹽湖股份完成這次收購后，在鋰和鉀兩條賽道上的資源儲備、技術(shù)能力都會得到加強。至于能不能在下一輪行情中拿到更多份額，還得看后續(xù)整合進展和市場變化。

不過也要看到，五礦鹽湖雖然資源不錯，但產(chǎn)能規(guī)模還不算大，碳酸鋰1.5萬噸的年產(chǎn)能在行業(yè)里只能算中等。收購完成后，怎么把兩個鹽湖的資源、技術(shù)、管理真正打通，釋放出協(xié)同效應，是鹽湖股份接下來要面對的問題。

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