文丨秦佳麗 編輯丨李壯

在全球MDI龍頭紛紛開啟產(chǎn)品漲價(jià)模式的背景下，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商的萬(wàn)華化學(xué)，其發(fā)展預(yù)期被機(jī)構(gòu)看好。

由于供應(yīng)端收縮及原料成本上升，2025年12月以來(lái)“化工黃金原料”MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）再現(xiàn)漲價(jià)潮。萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）、巴斯夫、亨斯邁等全球巨頭近期發(fā)布漲價(jià)函。

當(dāng)前全球MDI產(chǎn)能高度集中，萬(wàn)華化學(xué)憑借380萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能規(guī)模居全球首位。公司正加快推進(jìn)建設(shè)福建MDI技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年第二季度正式投產(chǎn)，屆時(shí)萬(wàn)華化學(xué)MDI總產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)噸/年，鞏固市占率優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)視為其第二增長(zhǎng)曲線的電池材料業(yè)務(wù)正持續(xù)推進(jìn)。

華泰證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前全球MDI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移愈發(fā)明顯，萬(wàn)華化學(xué)憑借全球規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于MDI景氣修復(fù)。

MDI最高漲幅350歐元/噸

萬(wàn)華化學(xué)加速擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)

進(jìn)入2025年12月，作為聚氨酯產(chǎn)業(yè)的核心原料的MDI開始提價(jià)。萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、亨斯邁、陶氏化學(xué)等全球巨頭密集發(fā)布漲價(jià)函，調(diào)價(jià)范圍覆蓋歐亞非三大洲，最高漲幅達(dá)350歐元/噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同步跟漲且貨源緊俏。

其中，萬(wàn)華化學(xué)也實(shí)施從亞洲、歐洲到中東等地區(qū)的全球提價(jià)節(jié)奏。萬(wàn)華化學(xué)于11月宣布，將從2025年12月1日起對(duì)東南亞及南亞地區(qū)的聚合與純MDI上調(diào)200美元/噸；12月8日，萬(wàn)華化學(xué)宣布對(duì)中東、非洲及土耳其地區(qū)MDI產(chǎn)品漲價(jià)350美元/噸；12月15日，萬(wàn)華化學(xué)將MDI/TDI漲價(jià)范圍擴(kuò)大至拉丁美洲地區(qū)，對(duì)當(dāng)?shù)厝縈DI及TDI（甲苯二異氰酸酯）產(chǎn)品上調(diào)200美元/噸。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至12月23日，聚合MDI基準(zhǔn)價(jià)為14866.67元/噸，與本月初相比上漲約2.29%；TDI基準(zhǔn)價(jià)也達(dá)14900元/噸，與本月初相比上漲約5.92%。

MDI全球價(jià)格普漲背后，除了近期國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行推高M(jìn)DI核心原料苯胺的生產(chǎn)成本，供應(yīng)收縮、新能源汽車產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)等多重因素令MDI價(jià)格提振。供應(yīng)端方面，11月以來(lái)國(guó)內(nèi)外MDI裝置密集停車檢修加劇供應(yīng)收縮。在海外市場(chǎng)，亨斯邁位于荷蘭羅曾堡的28萬(wàn)噸/年MDI裝置因故障緊急停車檢修，巴斯夫65萬(wàn)噸裝置因原料短缺低負(fù)荷運(yùn)行至2026年3月，沙特40萬(wàn)噸MDI裝置計(jì)劃2026年1月初開始停車檢修1個(gè)月；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，寧波萬(wàn)華、重慶巴斯夫、上海科思創(chuàng)等頭部企業(yè)裝置均陸續(xù)檢修，其中萬(wàn)華化學(xué)旗下產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年的寧波工業(yè)園MDI二期裝置于11月15日起停產(chǎn)檢修55天。

長(zhǎng)期以來(lái)，MDI由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜、投資高昂而被少數(shù)跨國(guó)巨頭壟斷。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁和陶氏五大企業(yè)MDI產(chǎn)能合計(jì)占據(jù)91%的市場(chǎng)份額，其中萬(wàn)華化學(xué)憑借380萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)居全球首位。

萬(wàn)華化學(xué)在聚氨酯產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司2024年報(bào)顯示，萬(wàn)華化學(xué)是目前全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商。截至2024年末，萬(wàn)華化學(xué)擁有MDI產(chǎn)能380萬(wàn)噸/年，同時(shí)萬(wàn)華福建MDI將技改擴(kuò)能新增70萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2026年第二季度完成，屆時(shí)萬(wàn)華全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)噸/年。2025年11月，萬(wàn)華化學(xué)前述福建MDI技改項(xiàng)目已獲福州市生態(tài)環(huán)境局批復(fù)，項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。

與此同時(shí)，截至2024年年末，萬(wàn)華化學(xué)擁有TDI產(chǎn)能111萬(wàn)噸/年。2025年8月，萬(wàn)華化學(xué)在《關(guān)于部分TDI裝置運(yùn)行情況的公告》中表示，公司福建工業(yè)園新建TDI二期裝置（36萬(wàn)噸/年）已建成投產(chǎn)，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。這意味著，目前萬(wàn)華化學(xué)TDI產(chǎn)能有望達(dá)成147萬(wàn)噸/年。

作為聚氨酯產(chǎn)業(yè)的另一重要原料，2025年7月，TDI由于供應(yīng)端擾動(dòng)已經(jīng)歷過(guò)一輪價(jià)格攀升。該月TDI價(jià)格從1.1萬(wàn)元/噸反彈至1.59萬(wàn)元/噸，月內(nèi)漲幅超過(guò)40%，增厚產(chǎn)品盈利能力。

第三季度利潤(rùn)同比回正

主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量普增

萬(wàn)華化學(xué)聚焦于化工中間產(chǎn)品，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)由聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大系列構(gòu)成。作為公司的業(yè)績(jī)支柱，其聚氨酯業(yè)務(wù)包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分，其中大宗異氰酸酯又分為MDI和TDI兩類。MDI多用于制造熱塑性聚氨酯彈性體、合成革樹脂、鞋底樹脂、單組分溶劑型膠粘劑等；TDI下游應(yīng)用領(lǐng)域則主要包括軟質(zhì)聚氨酯泡沫塑料、涂料、澆注型聚氨酯彈性體、膠黏劑鋪裝材料和塑膠跑道等。

長(zhǎng)期以來(lái)，以TDI、MDI產(chǎn)品為主的聚氨酯系列業(yè)務(wù)構(gòu)成萬(wàn)華化學(xué)的利潤(rùn)支柱。2025年上半年，公司聚氨酯系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收368.88億元，在總營(yíng)收中占比40.74%。結(jié)合Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，該板塊毛利94.72億元，占比75.28%。公司聚氨酯系列業(yè)務(wù)產(chǎn)品以四成的營(yíng)收貢獻(xiàn)了占比超七成的毛利，直接影響著公司整體的盈利水平。

受主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下行影響，2025年前三季度，萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1442.26億元，同比下降2.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.57億元，同比下降17.45%。公司三季報(bào)顯示，前三季度公司多套新裝置順利投產(chǎn)，各業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)深耕全球市場(chǎng)，不斷拓展市場(chǎng)空間和下游應(yīng)用場(chǎng)景，但受主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下行影響，公司整體毛利有所收窄，毛利率同比下降1.94個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，步入第三季度，萬(wàn)華化學(xué)凈利潤(rùn)同比回正，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.24億元，同比增長(zhǎng)5.52%；歸母凈利潤(rùn)30.35億元，同比增長(zhǎng)3.96%。

據(jù)萬(wàn)華化學(xué)披露的《2025年三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)》。2025年公司前三季度聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列的產(chǎn)品銷售收入分別為551.43億元、593.19億元、238.11億元，同比變化分別為1.65%、-4.29%、19.06%。其間公司石化業(yè)務(wù)首次超越聚氨酯業(yè)務(wù)，成為其第一大營(yíng)收來(lái)源；精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收增速則在三大業(yè)務(wù)板塊居首。

產(chǎn)品價(jià)格方面，2025年三季度公司石化系列產(chǎn)品與上年同期相比價(jià)格重心整體下移，聚氨酯系列產(chǎn)品整體價(jià)格則呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，其中純MDI、聚合MDI的市場(chǎng)均價(jià)分別為18300元/噸、15200元/噸左右，分別同比下降6.15%、14.61%；不過(guò)，其間TDI產(chǎn)品價(jià)格提振已有所體現(xiàn)，三季度受部分裝置不可抗力、檢修等因素影響，TDI供應(yīng)偏緊，產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)在14700元/噸左右，同比增長(zhǎng)8.89%。

其間公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量普增，“以量補(bǔ)價(jià)”穩(wěn)定了公司營(yíng)收。2025年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為454萬(wàn)噸、478萬(wàn)噸、189萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)7.84%、17.44%、30.34%；銷量分別為458萬(wàn)噸、460萬(wàn)噸、184萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)11.71%、13.02%、29.58%。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，萬(wàn)華化學(xué)憑借全球規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)有望充分受益于MDI景氣修復(fù)。據(jù)華泰證券研報(bào)，近年來(lái)歐洲MDI受能源成本高企以及裝置年限較久等影響，相關(guān)龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增，而萬(wàn)華化學(xué)相關(guān)產(chǎn)品仍能保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)與較好的盈利空間，全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移愈發(fā)明顯。未來(lái)伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及海外需求的持續(xù)拉動(dòng)，MDI景氣有望得到修復(fù)，萬(wàn)華化學(xué)憑借全球規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)有望充分享受行業(yè)景氣彈性，“我們認(rèn)為，海外巨頭的相關(guān)波動(dòng)不僅是一次短期事件，更是全球化工產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移的一個(gè)階段性印證，看好公司全球份額的持續(xù)提升。”

磷酸鐵鋰項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)

打造電池材料業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線

聚氨酯系列產(chǎn)能擴(kuò)張之余，萬(wàn)華化學(xué)正加碼打造第二增長(zhǎng)曲線，公司新材料項(xiàng)目加速放量，磷酸鐵鋰項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。

據(jù)萬(wàn)華化學(xué)于2025年5月披露的《2024年度股東大會(huì)會(huì)議資料》，繼2024年完成401.5億元項(xiàng)目投資后，公司2025年主要項(xiàng)目計(jì)劃投資252.4億元，覆蓋聚氨酯及配套項(xiàng)目、高性能材料及配套項(xiàng)目、精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目、石化產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目等。其中，公司全年聚氨酯及配套項(xiàng)目計(jì)劃投資64.9億元，重點(diǎn)建設(shè)MDI擴(kuò)能一體化配套項(xiàng)目；全年新興材料項(xiàng)目計(jì)劃投資21.6億元，加快磷酸鐵鋰、PVDF（聚偏氟乙烯）等一系列電池材料等項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)打造公司第二增長(zhǎng)曲線。

目前，萬(wàn)華化學(xué)正在山東、四川等地推進(jìn)建設(shè)多個(gè)10萬(wàn)噸級(jí)磷酸鐵鋰項(xiàng)目。2025年12月，萬(wàn)華化學(xué)（四川）電池材料科技有限公司擬擴(kuò)建的年產(chǎn)12萬(wàn)噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項(xiàng)目，通過(guò)了四川省發(fā)改委節(jié)能報(bào)告審查。該項(xiàng)目擬將原磷酸鐵鋰裝置5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能擴(kuò)至12萬(wàn)噸/年，投資規(guī)模9億元，建設(shè)工期為2025年11月至2026年7月。同月，萬(wàn)華化學(xué)與山東萊州市政府簽署了“萬(wàn)華萊州綠電產(chǎn)業(yè)園”項(xiàng)目投資協(xié)議，擬在萊州投資建設(shè)年產(chǎn)65萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為山東省動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵材料支撐。

此外，萬(wàn)華化學(xué)還于2025年2月開工建設(shè)山東煙臺(tái)海陽(yáng)市“萬(wàn)華化學(xué)新一代電池材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”。該項(xiàng)目總投資168億元，規(guī)劃建設(shè)50萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰正極材料、30萬(wàn)噸/年人造石墨負(fù)極材料及相關(guān)配套公用工程輔助設(shè)施，計(jì)劃2026年6月投產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線，2032年12月全部投產(chǎn)。

從在建工程整體情況看，伴隨新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，截至2025年三季度末，萬(wàn)華化學(xué)在建工程規(guī)模為381.73億元，較2024年底下降39.56%。據(jù)了解，今年萬(wàn)華化學(xué)加速自研技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，公司多套重點(diǎn)新裝置順利投產(chǎn)，其中煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園120萬(wàn)噸/年的乙烯裝置二期項(xiàng)目于今年4月份一次性開車成功；公司自主研發(fā)的溶液聚合工藝的5萬(wàn)噸/年光學(xué)級(jí)MS樹脂項(xiàng)目于今年8月份一次開車成功并產(chǎn)出合格品，標(biāo)志著公司在高端光學(xué)材料領(lǐng)域取得里程碑式的突破。

（本文已刊發(fā)于2025年12月27日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）