文/每日財(cái)報(bào) 南黎

2025年資本市場(chǎng)以來了不錯(cuò)的年景。滬指全年上漲18.41%，科創(chuàng)50指數(shù)漲35.92%，深成指漲29.87%，創(chuàng)指則漲49.57%。

截至2025年12月31日收盤，A股市場(chǎng)全年漲幅排名前十的個(gè)股依次為：上緯新材、天普股份、ST宇順、ST亞振、勝宏科技、飛沃科技、菲林格爾、鼎泰高科、恒勃股份與順灝股份。這些公司雖然同列漲幅榜前列，但其股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯卻截然不同。

控制權(quán)變更與科技概念催生的估值

在本輪牛股陣營中，上緯新材與天普股份的表現(xiàn)尤為突出，全年漲幅分別高達(dá)1820.29%和1645.35%。它們的共同特征在于，股價(jià)的爆發(fā)并非源于基本面的即時(shí)改善，而是由控制權(quán)變更事件觸發(fā)，并借助市場(chǎng)對(duì)前沿科技概念的狂熱想象而持續(xù)發(fā)酵。

上緯新材的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年7月。隨著智元機(jī)器人通過股份受讓與要約收購取得公司控股權(quán)，實(shí)際控制人變更為智元?jiǎng)?chuàng)始人、前華為“天才少年”鄧泰華，市場(chǎng)立刻將其解讀為“人形機(jī)器人頭部企業(yè)借殼上市”。

盡管公司屢次澄清并無相關(guān)計(jì)劃，但后續(xù)一系列動(dòng)作——例如披露組建具身智能機(jī)器人研發(fā)團(tuán)隊(duì)、斥資購買關(guān)聯(lián)方軟件代碼許可——不斷強(qiáng)化著其向機(jī)器人賽道轉(zhuǎn)型的預(yù)期。在其傳統(tǒng)化工主業(yè)利潤下滑的背景下，這種強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型敘事完全主導(dǎo)了估值體系。

天普股份的路徑與之高度相似。2025年8月，AI芯片公司中昊芯英入主后，市場(chǎng)迅速將其標(biāo)簽化為潛在的“AI芯片借殼”標(biāo)的。即便公司與中昊芯英均明確否認(rèn)業(yè)務(wù)合作，且后者正獨(dú)立籌備IPO，但“TPU”、“AI芯片”等光環(huán)已足以吸引資金持續(xù)涌入，使股價(jià)在傳言與情緒推動(dòng)下大幅脫離其汽車流體管路系統(tǒng)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。

ST股的“脫帽”博弈與困境反轉(zhuǎn)押注

與上述概念炒作并行的是，處于退市風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)的ST宇順與ST亞振，憑借強(qiáng)烈的資本運(yùn)作預(yù)期同樣躋身漲幅前十，展現(xiàn)了一場(chǎng)針對(duì)“困境反轉(zhuǎn)”的高風(fēng)險(xiǎn)博弈。

*ST宇順的上漲核心在于一項(xiàng)重大的資產(chǎn)收購。公司計(jì)劃以現(xiàn)金收購三家數(shù)據(jù)科技公司，從而切入擁有約8000個(gè)機(jī)柜的數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)。這筆交易不僅標(biāo)的盈利能力顯著強(qiáng)于公司原有業(yè)務(wù)，其所在的“算力基建”賽道也正值市場(chǎng)風(fēng)口。加之控股股東提供巨額借款支持，市場(chǎng)對(duì)其通過重組實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、最終“摘帽”的預(yù)期空前強(qiáng)烈。

*ST亞振則走的是“控制人變更+跨界并購”的路徑。在實(shí)控人變更為資源領(lǐng)域企業(yè)家后，公司收購了廣西鋯業(yè)股權(quán)，進(jìn)入鋯鈦選礦行業(yè)。盡管標(biāo)的短期未盈利，但市場(chǎng)基于其資源屬性、投產(chǎn)前景及附帶的業(yè)績(jī)承諾，提前博弈其盈利釋放與價(jià)值重估。

菲林格爾也屬于此類，新實(shí)控人入駐后著手整改治理遺留問題，市場(chǎng)隨即對(duì)潛在的“摘帽”及資源注入產(chǎn)生期待，吸引短線資金參與。

這些ST公司的上漲，本質(zhì)上是資金在退市壓力與重組希望之間進(jìn)行的精準(zhǔn)押注。其股價(jià)表現(xiàn)與當(dāng)期業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離，估值完全建立在未來預(yù)期能否順利兌現(xiàn)之上。

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型牛股的雙重面孔

漲幅榜中另有一類公司，其上漲具備真實(shí)的行業(yè)景氣與業(yè)績(jī)支撐，但同時(shí)也摻雜了明顯的資金博弈因素，呈現(xiàn)“業(yè)績(jī)?yōu)槎堋⑶榫w為矛”的特征。

勝宏科技是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型的典范。作為AI算力PCB核心供應(yīng)商，公司深度綁定全球科技巨頭，充分受益于AI服務(wù)器、高速光模塊等需求的爆發(fā)。2025年前三季度，其營收與凈利潤出現(xiàn)超高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率顯著提升，加之產(chǎn)能有序擴(kuò)張，構(gòu)筑了股價(jià)與基本面同步上揚(yáng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同樣，飛沃科技受益于風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并通過拓展非風(fēng)電業(yè)務(wù)與布局海外高毛利市場(chǎng)，打開了成長空間，其上漲有扎實(shí)的業(yè)績(jī)改善作為支撐。

然而，鼎泰高科與恒勃股份的行情則更具復(fù)雜性。兩者分別在PCB精密工具與新能源汽車熱管理領(lǐng)域占據(jù)一席之地，業(yè)績(jī)也保持增長。但其股價(jià)的漲幅倍數(shù)遠(yuǎn)高于業(yè)績(jī)?cè)龇?，顯示市場(chǎng)情緒和資金推動(dòng)起到了重要作用。

鼎泰高科呈現(xiàn)股東戶數(shù)增加與主力資金流出的背離，恒勃股份則因流通盤較小而呈現(xiàn)出超高換手率，資金推動(dòng)特征顯著。

最后順灝股份，則近乎純粹的投機(jī)博弈案例。順灝股份的走勢(shì)則幾乎完全脫離基本面，其在主營業(yè)務(wù)承壓且無實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型的背景下，憑借小市值特性被資金貼上各類概念標(biāo)簽，通過極高的換手率演繹了一場(chǎng)典型的投機(jī)行情。

退市潮下的價(jià)值湮滅與市場(chǎng)出清

與漲幅榜的喧囂與復(fù)雜形成慘烈對(duì)比的，是跌幅榜的沉寂。在跌幅最多的前10只個(gè)股中，廣道退以94.18%的跌幅領(lǐng)跌，東通退以91.78%的跌幅居第二，*ST長藥、*ST立方、*ST巖石、*ST奧維、*ST匯科等跌超70%。

2025年A股市場(chǎng)跌幅前十的公司，包括廣道退、東通退、*ST長藥等，無一例外均因退市風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升、基本面持續(xù)惡化、流動(dòng)性枯竭以及投資者避險(xiǎn)拋售而股價(jià)大幅下挫。這些公司均已進(jìn)入退市整理期或觸及終止上市條件，其走勢(shì)集中體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)問題企業(yè)的加速出清。

其中，廣道退作為跌幅之首，其命運(yùn)具有典型性。這家原網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)商因多年財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市，在2025年12月11日進(jìn)入退市整理期后，股價(jià)一路向下，尤其在最后兩個(gè)交易日單日跌幅均超過29%，全年累計(jì)下跌94.18%，呈現(xiàn)典型的“末日交易”特征。

與其類似，東通退也因凈資產(chǎn)為負(fù)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，在2025年持續(xù)陰跌，全年高達(dá)2112.74%的換手率背后，是資金在高換手下的恐慌性離場(chǎng)。

其余如ST長藥、ST立方、*ST巖石等公司，普遍因2024年凈資產(chǎn)為負(fù)、凈利潤巨額虧損或營業(yè)收入低于門檻等原因被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。進(jìn)入2025年后，其經(jīng)營并無實(shí)質(zhì)性改善，部分公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）甚至低至-131.76%，基本面惡化趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

在市場(chǎng)預(yù)期其“摘帽”無望的共識(shí)下，資金持續(xù)撤離，流動(dòng)性趨于枯竭，最終共同步入了價(jià)值回歸與制度性退市的終局。整體來看，這批熊股的集體沉沒，清晰地勾勒出注冊(cè)制背景下A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、加速出清的另一面。