本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報(bào)道

近期，作為國內(nèi)連鎖藥房龍頭的老百姓大藥房（下稱“老百姓”，股票代碼603883.SH）接連曝出醫(yī)保違規(guī)事件，旗下武漢南京路店與婁底康一馨景屏街店均因涉“冒名購藥”被醫(yī)保監(jiān)管部門處罰。

其中，武漢南京路店因“誘導(dǎo)、協(xié)助他人冒名購藥”涉及違規(guī)費(fèi)用37882.8元，被解除醫(yī)保服務(wù)協(xié)議；婁底景屏街店則因冒名購藥造成醫(yī)?；饟p失1472.82元，被責(zé)令退賠損失并處罰款2945.64元，同時(shí)暫停特殊門診醫(yī)?；鸾Y(jié)算業(yè)務(wù)6個(gè)月。

這兩起事件雖違規(guī)情節(jié)與金額不同，但均直接觸碰醫(yī)?；鹗褂眉t線。醫(yī)?；鹗菂⒈Ｈ说摹翱床″X”“救命錢”，冒名購藥行為嚴(yán)重侵占基金利益、破壞醫(yī)保公平性。

老百姓旗下藥房“火中取栗”的操作，或許是在行業(yè)萎縮壓力下不得已而為之。

資料顯示，2024年以來，醫(yī)?？刭M(fèi)、監(jiān)管措施加強(qiáng)及線上購藥平臺(tái)沖擊等外部因素疊加，推動(dòng)醫(yī)藥零售行業(yè)從過去的大舉擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深度分化出清。

中康數(shù)據(jù)顯示，2024年全國關(guān)閉零售藥店約3.9萬家，閉店率達(dá)5.7%，其中第四季度關(guān)店1.4萬家，行業(yè)出清節(jié)奏明顯加快；2025年第一季度，老百姓、益豐等六大上市連鎖藥店關(guān)閉直營門店超540家。

轉(zhuǎn)型加盟商為主？

或許，藥房高利潤時(shí)代已過，藥品毛利下滑疊加租金、人工成本高企，生存壓力顯著增大，在此背景下，多數(shù)連鎖藥店從擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)向收縮，紛紛放緩門店擴(kuò)張速度，聚焦存量門店經(jīng)營效率提升與控費(fèi)增效。

對(duì)此，中國企業(yè)聯(lián)合會(huì)資委會(huì)委員董鵬對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，行業(yè)門店凈減少是市場從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營的必然出清，對(duì)老百姓等龍頭而言，短期整合壓力與長期機(jī)遇并存。其次，龍頭應(yīng)憑借資本與品牌優(yōu)勢(shì)，通過并購優(yōu)質(zhì)區(qū)域標(biāo)的或吸收加盟資源，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，但需警惕整合中的文化與管理稀釋風(fēng)險(xiǎn)。最后，行業(yè)集中度提升將強(qiáng)化龍頭議價(jià)能力，但成功的關(guān)鍵在于供應(yīng)鏈優(yōu)化與數(shù)字化賦能，而非簡單規(guī)模疊加。

“關(guān)于行業(yè)出清對(duì)龍頭企業(yè)的影響，這既是挑戰(zhàn)，更是戰(zhàn)略機(jī)遇。據(jù)《中華人民共和國公司法》及市場競爭規(guī)律，行業(yè)集中度提升是成熟市場的必然趨勢(shì)。市場加速出清。這對(duì)老百姓等龍頭企業(yè)而言，機(jī)遇在于可以更低成本整合優(yōu)質(zhì)區(qū)位門店，擴(kuò)大市場份額。挑戰(zhàn)則在于必須精準(zhǔn)識(shí)別標(biāo)的、有效消化整合，并應(yīng)對(duì)整體消費(fèi)疲軟的環(huán)境。企業(yè)應(yīng)把握機(jī)會(huì)，通過加盟、聯(lián)盟等輕資產(chǎn)模式吸納存量優(yōu)質(zhì)門店，并利用自身供應(yīng)鏈與管理優(yōu)勢(shì)賦能，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的擴(kuò)張。”上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

然而，老百姓并沒有在行業(yè)低迷期，以更低的價(jià)格收購門店擴(kuò)張，反而更青睞加盟商模式。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度，老百姓藥房直營門店凈減少240家，其中華東區(qū)域關(guān)閉126家（占關(guān)閉總數(shù)41.4%），華中、華北分別關(guān)閉65家。

與此同時(shí)，加盟門店新增692家，占總新增門店的91.5%，以“老店轉(zhuǎn)加盟”為主的擴(kuò)張模式推高總門店數(shù)至15492家。

這樣的模式下，公司的門店結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了不小的問題。

目前，老百姓的直營體系中中小成店占比高達(dá)96.7%，日均坪效僅37元/平方米，遠(yuǎn)低于旗艦店的212元和大店的109元，低坪效門店占比過大，成為業(yè)績?cè)鲩L的拖累。

（來源：公司公告）

不僅如此，這種以加盟商為主的模式恐難以維持更久。

加盟老百姓能賺錢嗎？

資料顯示，開設(shè)一家老百姓大藥房加盟店的初始投資大約需要30萬元（含房租），公司宣稱的理想回本周期是18個(gè)月，毛利率在40%—45%。如果按照這個(gè)預(yù)期進(jìn)行簡單反推，考慮房租、人工等運(yùn)營成本的變化，僅從投資回收角度計(jì)算，該加盟店每日需要實(shí)現(xiàn)約2778元的營業(yè)額才可能達(dá)成目標(biāo)。

但2025年前三季度，公司加盟門店5751家，公司加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)配送銷售額17.67億元。以前三季度共273天計(jì)算下來，平均每天單店的銷售額僅1125.46元。

不僅如此，老百姓的加盟、聯(lián)盟及分銷的毛利率也遠(yuǎn)不及40%—45%，三季報(bào)顯示，這部分業(yè)務(wù)的毛利率僅12.61%。

并且同比還在減少，相比2024年前三季度減少了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說，現(xiàn)在加盟老百姓藥房回本的可能性不大。

而且，公司這部分業(yè)務(wù)的收入也在萎縮，2025年前三季度收入27.76億元，同比下滑0.77%。

（來源：公司公告）

與此同時(shí)，同期公司自營零售業(yè)務(wù)的營收也同比下滑1.27%至131.44億元，毛利率也同比減少1.32個(gè)百分點(diǎn)。

受以上兩大因素影響，公司去年前三季度毛利率整體減少了1.33%。

對(duì)此，中國城市發(fā)展研究院、農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，老百姓毛利率下滑核心原因包括政策、競爭和成本三方面：政策層面，藥品集采、零加成政策導(dǎo)致常用藥價(jià)格下降，而藥店對(duì)上游議價(jià)能力弱，難以轉(zhuǎn)移成本；競爭層面，行業(yè)門店過剩引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，為爭奪客流被迫降價(jià)促銷；成本層面，租金、人力成本持續(xù)上漲，尤其是核心商圈藥店租金占比超30%，擠壓利潤空間。提升盈利需從“開源”和“節(jié)流”雙向發(fā)力：開源方面，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高毛利的非藥品（如保健品、醫(yī)療器械、中藥飲片）占比，自有品牌商品毛利率通常比代理品牌高10—15個(gè)百分點(diǎn)；提升服務(wù)收入，如開展藥事咨詢、慢病管理、DTP專業(yè)藥房等高附加值服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)；拓展線上渠道，通過O2O平臺(tái)（如美團(tuán)、餓了么）覆蓋更多用戶，提升單店訂單量。節(jié)流方面，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，通過集中采購、與藥企直連降低采購成本；數(shù)字化運(yùn)營降低人力成本，如AI客服、智能薦藥系統(tǒng)減少店員數(shù)量；優(yōu)化門店布局，關(guān)閉低效直營店，聚焦高坪效區(qū)域，降低租金占比。

商譽(yù)壓頂

事實(shí)上，以往高溢價(jià)大舉收購所形成的商譽(yù)，或許限制了老百姓藥房的擴(kuò)張能力，這也許會(huì)令公司錯(cuò)失行業(yè)調(diào)整期難得的發(fā)展機(jī)會(huì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，到2025年三季度末，老百姓商譽(yù)達(dá)57.63億元且占凈資產(chǎn)約80%。

老百姓藥房的商譽(yù)危機(jī)源于2021—2022年不計(jì)成本的激進(jìn)并購，兩年內(nèi)商譽(yù)從36.95億元飆升至54.93億元，增幅達(dá)48.7%。

期間高溢價(jià)收購成常態(tài)，如以14.28億元收購華佗藥房51%股權(quán)形成13億元商譽(yù)、16.37億元收購懷仁大藥房72%股權(quán)形成14.41億元商譽(yù)，商譽(yù)占收購成本比例超85%

高溢價(jià)收購直接為后續(xù)減值埋下了巨大伏筆。2024年，公司計(jì)提了1.08億元商譽(yù)減值。

然而，這或許僅僅只是個(gè)開始。

目前，老百姓在華中區(qū)域、華南區(qū)域、華東區(qū)域的收入均出現(xiàn)下滑，去年前三季度分別下滑了2.57%、5.57%、0.81%。

（來源：公司公告）

這直接導(dǎo)致公司前三季度營收下滑1%。

不僅如此，暫停并購雖然令老百姓大藥房的商譽(yù)趨于穩(wěn)定，但高溢價(jià)收購的門店盈利表現(xiàn)不佳，從而形成的商譽(yù)減值隱患仍未解決。

例如，據(jù)公司公告，湖南懷仁業(yè)績承諾期是以2022年—2024年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤為承諾數(shù)，湖南懷仁業(yè)績目標(biāo)為2022—2024年累計(jì)扣非歸母凈利潤3.93億元，當(dāng)前三年累計(jì)完成扣非歸母凈利潤3.63億元，低于承諾數(shù)3020萬元，三年累計(jì)完成率92.31%。

因此，公司評(píng)估結(jié)果顯示，截至2024年12月31日，湖南懷仁商譽(yù)及相關(guān)資產(chǎn)組賬面價(jià)值合計(jì)為23.98億元，商譽(yù)資產(chǎn)組可收回金額為23.32億元，評(píng)估全口徑商譽(yù)減值6561萬元，商譽(yù)減值金額4994萬元。

與此同時(shí)，南通普澤2024年度經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤為3952萬元，低于承諾數(shù)48萬元，未完成業(yè)績承諾。如果持續(xù)不能完成業(yè)績承諾，顯然存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于“如果出現(xiàn)并購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，公司如何應(yīng)對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，是否有計(jì)提計(jì)劃？”這一問題，華夏時(shí)報(bào)記者曾致函向公司進(jìn)行采訪，但對(duì)方并沒有正面答復(fù)，僅回復(fù)稱“相關(guān)問題可查詢公司對(duì)外公告”。

對(duì)此，袁帥認(rèn)為，老百姓的高商譽(yù)現(xiàn)象是連鎖藥店并購潮的典型后遺癥——過去行業(yè)為快速擴(kuò)張，普遍以高溢價(jià)收購標(biāo)的，形成大額商譽(yù)。當(dāng)前行業(yè)增速放緩、被并購標(biāo)的業(yè)績承壓，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)已進(jìn)入集中釋放期：若標(biāo)的未完成業(yè)績對(duì)賭，企業(yè)需計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，直接侵蝕凈利潤，甚至引發(fā)虧損。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)需從并購源頭、投后管理和財(cái)務(wù)處理三方面入手：并購前需強(qiáng)化估值合理性，采用收益法與市場法結(jié)合的方式，避免過度依賴未來業(yè)績預(yù)測；設(shè)置“業(yè)績對(duì)賭+分期支付”條款，將部分對(duì)價(jià)與標(biāo)的業(yè)績掛鉤，未達(dá)標(biāo)則扣減對(duì)價(jià)；投后管理需深度整合，通過輸出供應(yīng)鏈、數(shù)字化系統(tǒng)和管理團(tuán)隊(duì)提升標(biāo)的盈利能力，例如將標(biāo)的納入統(tǒng)一采購平臺(tái)降低成本，或引入慢病管理等高毛利服務(wù)。財(cái)務(wù)上需定期進(jìn)行商譽(yù)減值測試，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提減值，避免“洗大澡”式財(cái)務(wù)洗澡；同時(shí)優(yōu)化并購策略，從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量導(dǎo)向”，優(yōu)先收購具備特色專科（如DTP藥房、中醫(yī)館）或區(qū)域壟斷地位的標(biāo)的，降低商譽(yù)虛高風(fēng)險(xiǎn)。

未來，老百姓如何在行業(yè)低迷期解決盈利問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者將會(huì)持續(xù)關(guān)注。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬