作者｜睿研科技 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

12月17日，天岳先進(jìn)（A股：688234.SH/H股：02631.HK）發(fā)布公告，披露其股東哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“哈勃投資”）因公司發(fā)行H股及主動(dòng)減持，持股比例由6.34%降至5.00%，正式觸及5%的法定披露值。并表示本次變動(dòng)不構(gòu)成要約收購(gòu)，亦不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)變更。

哈勃投資為華為投資控股有限公司100%持股的全資子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為創(chuàng)業(yè)投資與私募基金管理。

這是繼國(guó)材基金等股東于2025年完成合計(jì)超11億元減持后，天岳先進(jìn)年內(nèi)又一重要股東退出動(dòng)作。

天岳先進(jìn)目前是全球第二大碳化硅襯底的國(guó)產(chǎn)龍頭——既有技術(shù)突破帶來的高光時(shí)刻，同時(shí)也面臨行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與成本壓力的雙重挑戰(zhàn)。

在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的背景下，碳化硅（SiC）襯底作為第三代半導(dǎo)體關(guān)鍵材料，其市場(chǎng)格局與企業(yè)發(fā)展備受關(guān)注。

碳化硅襯底產(chǎn)品圖：企業(yè)官網(wǎng)

全球碳化硅襯底市場(chǎng)的重要參與者

天岳先進(jìn)成立于2010年，總部位于山東濟(jì)南，專注于碳化硅襯底材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技企業(yè)。公司于2022年在科創(chuàng)板上市，2025年在港交所上市，實(shí)現(xiàn)“A+H”股雙平臺(tái)運(yùn)作。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年天岳先進(jìn)全球碳化硅襯底市場(chǎng)份額達(dá)22.8%，位列全球第二，僅次于美國(guó)Wolfspeed（市占率23.5%）。公司已形成從2英寸到8英寸碳化硅襯底的商業(yè)化能力，并于2024年11月全球首發(fā)12英寸N型碳化硅襯底，成為全球首家實(shí)現(xiàn)12英寸碳化硅襯底量產(chǎn)的企業(yè)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，盈利質(zhì)量待提升

2024年，天岳先進(jìn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.68億元，其中碳化硅襯底產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入14.74億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的83.35%。該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利4.85億元，占公司總毛利（4.58億元）的絕大部分，是公司唯一實(shí)現(xiàn)正向毛利的核心產(chǎn)品。

天岳先進(jìn)近幾年的業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，2022年上市當(dāng)年便出現(xiàn)營(yíng)收下滑并虧損7.75億元，2023年?duì)I收大增仍虧損0.46億元，2024年扭虧但非經(jīng)常性收益占比超40%；2025年三季度營(yíng)收11.12億元，同比下降13.21%，凈利潤(rùn)僅111.99萬元，同比下滑99.22%。

公司解釋，營(yíng)收與利潤(rùn)下滑主要源于為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，主動(dòng)下調(diào)碳化硅襯底銷售價(jià)格，以及研發(fā)投入持續(xù)增加所致。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

價(jià)格戰(zhàn)激烈，成本持續(xù)攀升

碳化硅襯底行業(yè)面臨“售價(jià)降、成本升”雙向擠壓：天岳先進(jìn)產(chǎn)品均價(jià)2022-2024前三季度降幅超18%，行業(yè)價(jià)格中位數(shù)同期跌31.5%；占采購(gòu)成本85%以上的石墨件、石墨氈2020-2024年漲幅分別達(dá)78%、87.2%，且2030年前預(yù)計(jì)續(xù)漲21%、41.1%，公司毛利率由此從2024Q3峰值32.93%降至2025Q2的12.64%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)新高

天岳先進(jìn)的資金回籠效率明顯下降。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2018年的15天以下，升至2025年第二季度的117.82天，創(chuàng)歷史新高。 這一指標(biāo)反映了下游客戶付款能力減弱，也凸顯了碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)。天岳先進(jìn)的下游客戶主要是外延片或器件廠商，這些領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)比襯底行業(yè)更為激烈，客戶經(jīng)營(yíng)壓力加大直接影響了天岳先進(jìn)的現(xiàn)金流。

H股成功發(fā)行，緩解現(xiàn)金流

A+H雙平臺(tái)布局緩解現(xiàn)金流壓力，公司于2025年8月成功在香港聯(lián)交所上市，募資20.4億港元。截至2025年9月末，貨幣資金達(dá)33.77億元，同比激增172.56%，為未來技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張儲(chǔ)備充足彈藥。

研發(fā)持續(xù)加碼

雖然業(yè)績(jī)短期承壓，但公司研發(fā)投入仍在快速增長(zhǎng)。2025年前三季度研發(fā)投入達(dá)1.23億元，同比增長(zhǎng)29.75%，研發(fā)費(fèi)用率提升至11.09%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

全球龍頭破產(chǎn)，天岳先進(jìn)迎來機(jī)遇？

2025年6月，全球碳化硅襯底龍頭企業(yè)Wolfspeed因債務(wù)高達(dá)65億美元申請(qǐng)破產(chǎn)。其核心問題為產(chǎn)能與市場(chǎng)需求嚴(yán)重錯(cuò)配：在主要客戶特斯拉2023年宣布減少碳化硅用量后，其新建的200毫米晶圓廠產(chǎn)能利用率僅20%。

與此同時(shí)，天岳先進(jìn)的產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在90%左右（2025年一季度因12英寸產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡略降至79.8%），與比亞迪、理想、蔚來等國(guó)內(nèi)電動(dòng)車企形成穩(wěn)定供需關(guān)系。Wolfspeed的破產(chǎn)可能為天岳先進(jìn)帶來全球市場(chǎng)機(jī)遇。目前天岳已與博世、英飛凌等達(dá)成長(zhǎng)期合作，在手訂單超20億元。2024年，其境外收入達(dá)8.4億元，同比增長(zhǎng)104.43%，占總營(yíng)收47.53%。

未來，天岳先進(jìn)臨港工廠規(guī)劃年產(chǎn)30萬片產(chǎn)能正逐步釋放，2025年預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)50萬片。公司港交所IPO募資凈額約19.38億港元，其中70%將用于擴(kuò)張8英寸及更大尺寸SiC襯底產(chǎn)能，并計(jì)劃在東南亞建立新的生產(chǎn)基地。

根據(jù)預(yù)測(cè)，全球碳化硅襯底市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的74億元增長(zhǎng)至2030年的664億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)39%。天岳先進(jìn)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能擴(kuò)張，將市占率從2024年的22.8%提升至2030年的35%左右。

AI是破局成關(guān)鍵，且還需時(shí)間來兌現(xiàn)

就在行業(yè)陷入“內(nèi)卷”之際，英偉達(dá)帶來的AI新場(chǎng)景為碳化硅行業(yè)注入了新的希望。據(jù)報(bào)道，英偉達(dá)正計(jì)劃在新一代GPU芯片Rubin的先進(jìn)封裝環(huán)節(jié)中采用碳化硅襯底，當(dāng)時(shí)，這一消息直接引發(fā)天岳先進(jìn)股價(jià)漲停。

技術(shù)層面，英偉達(dá)新一代GPU功耗將超過2000W，傳統(tǒng)硅中介層基板無法滿足散熱需求，碳化硅憑借490 W/m·K的高熱導(dǎo)率（約為硅的3倍）和優(yōu)異機(jī)械強(qiáng)度，正被英偉達(dá)、臺(tái)積電等頭部企業(yè)評(píng)估為下一代先進(jìn)封裝中介層材料。

據(jù)預(yù)測(cè)，若2030年70%的CoWoS封裝采用碳化硅替代硅中介層，將催生超230萬片/年12英寸碳化硅襯底需求，等效約920萬片6英寸襯底，遠(yuǎn)超當(dāng)前全球產(chǎn)能。

且AI芯片客戶對(duì)價(jià)格敏感度較低，有望緩解行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)壓力。

AI算力場(chǎng)景的爆發(fā)，尤其是12英寸襯底在先進(jìn)封裝中的應(yīng)用，是打破價(jià)格戰(zhàn)困局、實(shí)現(xiàn)毛利率修復(fù)的唯一確定性路徑。公司已率先卡位這一技術(shù)變革，但該需求的規(guī)?；涞仡A(yù)計(jì)在2027年后才進(jìn)入加速期。

因此，天岳先進(jìn)當(dāng)前的盈利壓力是戰(zhàn)略性的短期犧牲，其長(zhǎng)期價(jià)值正由AI驅(qū)動(dòng)的高壁壘、高毛利市場(chǎng)重新定義。能否在2025–2027年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與技術(shù)的精準(zhǔn)匹配，將是決定其能否從“行業(yè)龍頭”躍升為“全球價(jià)值中樞”的關(guān)鍵。值得我們持續(xù)關(guān)注！

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