從 Larry Williams 的框架出發(fā)，2026年并非一個簡單的“風險或機會”的二元命題。市場所面臨的關(guān)鍵問題，并不在于風險是否存在，而在于風險出現(xiàn)的時間位置與根本原因。

歷史經(jīng)驗反復表明，真正對資產(chǎn)價格構(gòu)成破壞性的階段，往往發(fā)生在情緒、流動性與估值同時完成再定價之后，而不是在悲觀預期最為集中的時點。

對于長期配置者而言，摸透一個周期過程，其實比預測某一個結(jié)果更重要。

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No.1

引言與2026年展望概述

大家好，Larry Williams又回來了，算是和StockCharts.com的年度活動吧，對吧？我們很幸運他們支持我對2026年的展望。

你知道的，我們一年前做過2025年的展望，現(xiàn)在該看看即將發(fā)生的事了。那我們直接開始吧。

今年最重要的股票是英偉達。這是我對2026年頭幾個月的預測：看起來英偉達會回落到二月中旬左右，然后我們會從那兒開始一波到四月的強勁反彈。

事實上，從更長期來看，那條藍線代表長期周期的波動。通常當這波出現(xiàn)在這段時間時，英偉達有大約75%的概率上漲。

這次的時間窗是從二月中旬到五月，所以關(guān)注英偉達的朋友們，現(xiàn)在你們有個可以參考的預測。

好，我們稍微回顧一下過去。接下來的六張幻燈片非常有意思，接下來幾周你會看到很多這樣的報道：媒體唱衰、衰退預言，以及它們?yōu)楹温淇铡?/p>

這些幻燈片是2023年的。很久以前，哦，艱難時期，90%的崩盤已經(jīng)開始了。2023年？90%的崩盤？只有10%的人？完全錯得離譜。

艱難時期，世紀最嚴重的衰退，吉姆·羅杰斯這么說。完全錯誤。

雷·達里奧說，艱難時期大家都會完蛋。但我們并沒有完蛋。

361天前，有人說美國在25天內(nèi)就會發(fā)生僵尸末日，那是三年前的事了。但并沒有發(fā)生。

天要塌下來了，你會聽到大量這樣的負面消息。別聽他們的，一會兒你就會明白為什么。

就連聯(lián)邦快遞的總裁一年前也警告過全球衰退。

我們沒有出現(xiàn)全球衰退，但更糟的是這個人，吉姆·里卡茲。

我們在22、23、24、25年都沒有發(fā)生衰退。你必須非常小心這些職業(yè)空頭和悲觀情緒的傳播者，因為在每到這個時候，他們就會從洞里出來，滿嘴陰云末日論。

當然，有時候該看空，而這樣的時機即將到來。我稍后會談到，但就現(xiàn)在而言，不要聽這些人的話，我會把你們拉回現(xiàn)實。

No.2

市盈率（P/E）及估值真正傳遞的信號

股市里有個很重要的指標，市盈率。

這是市盈率的圖表：當市盈率在10到15之間時。這是股票的年化回報率。

所以當市盈率低，10到15時，股票市場會有15%到20%的漲幅。那是相當可觀的。

當市盈率跑到這里，比如到30，或者高于這個，我們實際上會出現(xiàn)負回報，這是推動股市的主要力量。

注意這個，不要理會那些卡珊德拉式的預言家。

那么我們現(xiàn)在處于什么位置？一會兒就會看到。

我們大致處在這片區(qū)域（約在20-25區(qū)間），所以可預期市場適度上漲，約5%、8%、10%。我們不在這兒，不在危險區(qū)（約在25-30區(qū)間）。

實際上截至今天我們大約在22左右，你很快就會看到。而這一區(qū)域，對股票來說是利好。

一年前市盈率為27.2，更好的是，現(xiàn)在是25.0，對未來一年的估計是23。

嗯，23把我們放在這邊，所以這是市場的基本面因素，勝過許多那些關(guān)于股票的無稽之談。

股票并非特別便宜，但也不算高估。如果我們處在這個區(qū)域，那才算高估（約在25-30區(qū)間）。正如你所見，我們就在這個區(qū)域（約在22附近），對股市是利好。

No.3

收益率曲線分析與衰退風險

很多人都在談論收益率曲線。

StockCharts.com上有一個很好的圖表，我稍后會跟你們分享。

但關(guān)于收益率曲線的要點是：只要它沒超過1，我們就不會出現(xiàn)衰退，而且我們現(xiàn)在還沒到那一步。

但我們離收益率曲線的危險點還差得遠，這點非常好。

這就是 StockCharts.com。

這是在我們看到那次暴跌前的收益率曲線圖，看看當時收益率曲線在做什么。它在走低，這對股市是不利的。

在2008年股市熊市之前，收益率曲線也是在走低。股票下跌了，然后在我們看到的大回撤之前，不是崩盤，而是2022年的回落，那時收益率是從平坦開始走低的。

而現(xiàn)在我們的情況是這樣的：收益率曲線在上行。這是積極的信號，這種形狀的收益率曲線對股價是看漲的。

所以我們在看一些與收益率曲線相關(guān)的基本面理由，還有許多其他良好的基本面數(shù)據(jù)，比如市盈率。

No.4

通脹周期及其下一階段

但也有一些不太好的因素，或者說可能不太好的因素。

我認為通脹將回升。我們?nèi)昵熬陀懻撨^通脹會開始回落，這是基于我對通脹的周期性研究，隨后通脹確實降了下來。

但現(xiàn)在，正如你所見，我的通脹周期用紅線表示，是的，你沒看錯，我們將開始看到通脹回升。

那么這是好事還是壞事？

在一定程度上是好事，但過了某點就會很糟糕。我們只能繼續(xù)觀察它會走向何方，我會在我的2026年度預測報告中對此做更多說明。

就業(yè)也很重要。

在市場基本面方面，工作崗位至關(guān)重要。所以我要把工作看作是人口比率，即人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤?/p>

大多數(shù)分析師只看就業(yè)人數(shù)，即有工作或失業(yè)的人數(shù)。我認為那樣是錯誤的。你必須把這個數(shù)字與正在找工作的人數(shù)相比，而不是僅看絕對人數(shù)，而且絕對人數(shù)在這里開始出現(xiàn)一些有趣的變化。

所以，來自“火箭人”的信息是：休息結(jié)束，現(xiàn)在回去工作，對吧？難道你不慶幸自己不在朝鮮嗎？

No.5

就業(yè)周期與市場韌性

我們實際上可以對你之前看到的就業(yè)比率做周期研究。

藍灰色表示的是就業(yè)比率周期，這是就業(yè)回升的時候，我把它與用紅色表示的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)疊加了。所以你可以看到，當這個周期回升時，股票通常表現(xiàn)相當強勁。

我們一直回溯到1970年。那個波動在1982年再次出現(xiàn)，股市出現(xiàn)了大幅上漲。所以看起來當人們上班時，股票就會上漲。

我們看到1993年，周期同樣回升，股票也上漲。2004年，波動回升，股市也隨之走高。所以當人們回到工作崗位時，會有一個基本面的驅(qū)動力。

我們還能看到牛市，2015年就是個多頭市場，而這正是我們現(xiàn)在所處的位置。

這波就業(yè)浪潮——人們重新就業(yè)、回去工作——開始回升，時間大約從2026年中期持續(xù)到2028年，我認為這對股價是利多。

No.6

愛德華·史密斯、巴菲特與周期的力量

我一直對愛德華·勞倫斯·史密斯非常著迷。

史密斯是沃倫·巴菲特思想背后的推動力。史密斯想證明只有在通脹時期，股票才會跑贏債券。

他在1930年代做了大量研究，他的結(jié)論顯示股票長期跑贏債券。在此之前，人們大量投資債券，而不是股票。

巴菲特讀了他的論文，說：“啊，就是這個”，巴菲特因此做出了巨大的方向性改變。

巴菲特的應用是：留存收益推動復利增長。

所以伯克希爾投資于將利潤再投資的公司，換言之，就是成長型公司。他尋找的是具有強烈再投資紀律的公司，這是很多人還沒真正意識到的巴菲特的關(guān)鍵之一。

他們關(guān)注的是比率，而不是這些人是否把利潤再投入公司了？以及他們是否讓公司成長了？

這也是他如此成功的原因之一，但事實上，正如巴菲特所說，他是一個非常聰明的人，他弄清楚了什么時候股票優(yōu)于債券。

所以除了基本面比率外，愛德華·勞倫斯·史密斯還做了很多非常有趣的研究。他還研究了周期。

早在1930年代，他就指出股票價格中最主導的周期大約是三年半，而且這個規(guī)律一直延續(xù)到那時。

所以你現(xiàn)在看到的是大約三年半的這個周期，但從1930年起算，我們在這里是做樣本外檢驗。

你看，1995年有過周期低谷，愛德華·勞倫斯·史密斯低谷，1998年和2002年也有一次，雖然有點早，但也不是壞時機，2005年又有一個。

這些愛德華·勞倫斯·史密斯的周期低點（樣本外）確實是很好的買入點。我們現(xiàn)在把它們更新到最新。

有2005、2008、2012、2016，嗯，愛德華·勞倫斯·史密斯真有遠見。這人確實像沃倫·巴菲特說的那樣聰明。

在2023年，你知道，我們在那時變得非?？礉q。我的恐慌指標在這里發(fā)出了買入信號，從那以后我們一直做多，一直看漲。

看看2026年又發(fā)生了什么。愛德華·勞倫斯·史密斯模型再次在市場中形成了另一個買入機會。

所以別聽那群悲觀論者。他們會到處宣揚末日與悲觀。別理他們。

在那個強勁的股市周期中，我們又將迎來新一階段。

No.7

十年周期規(guī)律與“以六結(jié)尾”的年份

現(xiàn)在很多人說，2025年漲得太猛了，市場肯定得回調(diào)。

也許吧。但我們有85%的概率認為2026年不會下跌。

這是我們追溯到1806年以來所有的上漲年份。

這些是上漲年（綠色板塊），與持平年（灰色板塊）和下跌年（紅色板塊）對比。所以幾率很高。這些都是以6結(jié)尾的年份，對吧？

像2016年，這些以6結(jié)尾的年份大多數(shù)——85%——都以更高的收盤價收市。其中四個年份沒有明顯的漲跌。

所以實際上，沒有受損的年份比這還多。

而以6結(jié)尾的年份中，僅有四次出現(xiàn)下跌年。那是十年周期中的第六部分，在市場上這很有意義。

人們還會說，嗯，我們已經(jīng)連續(xù)三年上漲了。這真有意義嗎，還是只是數(shù)字而已？大概就是數(shù)字吧。

有11次我們連續(xù)三年上漲，而接下來的那年有8次也上漲。

所以我們再次看到趨勢延續(xù)的高概率。事實上，我們曾經(jīng)有過連續(xù)九年都上漲的記錄。所以別過于擔心。

你現(xiàn)在會經(jīng)常聽到這種說法：“相信我，因為我們已經(jīng)連續(xù)三年大漲了。當基本面依然存在時，我們就會有回調(diào)?！?/p>

當估值非常高時，當存在根本性問題時，當我們沒有工作的時候，當人們沒有就業(yè)時，當我們面臨高通脹時，這些因素才是驅(qū)動市場漲跌的原因。

No.8

超越AI頭條的市場主線

今年人工智能發(fā)生了什么變化？我對道瓊斯成分股做了研究，看看今年哪些股票漲得最強。

看看Caterpillar，上漲了64%。高盛、Johnson & Johnson、NVIDIA，都漲了30%。所以你不必只盯著當日的熱門股；卡特彼勒、強生、IBM都買了很多超值的貨。

重點是，別丟了焦點，這是個大市場，別只盯著那一小群股票。

你知道，生活充滿周期，我接下來會多講一點?，F(xiàn)在我們有碳循環(huán)、水循環(huán)，甚至在每個地方都有循環(huán)，尤其是在股市數(shù)據(jù)和貨幣領(lǐng)域。

No.9

貨幣供應量（M2）與牛市周期

這是一張很有意思的圖表。

當然，紅線是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，藍線是美國貨幣擴張周期，M2。換句話說，就是貨幣供應量。

看起來貨幣供應有明顯的波動，大約每六到七年我們會看到貨幣供應的低點，然后貨幣供應會開始回升。

這是否與股市牛市相關(guān)聯(lián)？

這在1980年確實得到了驗證。這張圖一直可以追溯到1960年，所以當大量資金流入市場時，股票會上漲。

我把這個情況更新到最近的數(shù)據(jù)。這是相同的貨幣周期，標注了2022、2005、2009、2012這些年份。

你們可能在想，我們現(xiàn)在處于什么位置？讓我們來看看。

從2012、2016、2019上升，2023是上次回到這里的時間。

而在2026年，美國貨幣供應量的下一次下降和貨幣增長的增長將開始顯現(xiàn)。這能保證我們會反彈嗎？這是不是意味著我們會一路直線上漲？

不，但這意味著市場偏向多頭，因為資金確實很重要。

No.10

情緒指標與長期買入信號

那大眾情緒呢？最近人人都很看漲，那大眾到底是什么樣？我們能在這里用投資者情緒來判斷嗎？

我這有個很棒的情緒“自行車”要展示，你們會喜歡這個的。

這是密歇根大學情緒調(diào)查。

那條黑色線大致從下面的大約50%到上面的100%（大家都很看漲）。

但看看下面的道瓊斯指數(shù)。

情緒上漲時，股市上漲，股市上漲，情緒上漲，市場下跌，市場上漲，情緒上漲，市場下跌，情緒上漲，市場下跌，情緒上漲。

我知道密歇根大學的橄欖球隊已經(jīng)有夠多問題了，但他們可能在數(shù)據(jù)方面也有問題。

再看一遍。

市場上漲，市場上漲，市場下跌，情緒下降。市場反彈，股市反彈。市場下跌，情緒下降。

我認為密歇根大學情緒調(diào)查不過是人們關(guān)注道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的反映。

但那些數(shù)據(jù)有一個明顯的藍色買入信號。我給你看，這是一個情緒指數(shù)。你看它從非?？吹s55%看漲到100%看漲。

但當它跌破60%時，看看股市現(xiàn)在處于紅色狀態(tài)，買入信號，買入信號，一直追溯到1973年。

密歇根情緒調(diào)查跌破60，2008年跌破60，2011年非?？礉q，是買股票的絕佳地點。

2022年它跌破60，又是買入股票的好點位。

我們今年看到的低點也跌破60，目前也低于60。所以，如果你想獲得一個相當好的長期買入信號，那么當密歇根大學調(diào)查跌破60時，你最好開始買入股票。

No.11

我們能否預見未來？：商業(yè)周期與

2026年末的風險

2026要來了，我們能知道未來嗎？真的有可能預測未來嗎？

我認為可以。有很多方法可以看這個問題，我已經(jīng)展示過其中一些。

其中一項是美國的商業(yè)傾向調(diào)查顯示人們在對業(yè)務非常樂觀或非常消極。

當然，你們了解我，我會把這些放入周期分析中。這個通常約為另一個七到八年的周期。黑線代表指標本身，藍線代表周期。而藍線在股市中會有所體現(xiàn)。

在他們的調(diào)查中，當我們處于一個大規(guī)模擴張階段，追溯到1982年，這些人——商人，不是消費者，而是轉(zhuǎn)為看漲的商人——我們看到股市出現(xiàn)了看漲。

我們看到2006年延續(xù)到2007年峰值，2011年和2015年也出現(xiàn)樂觀情緒。2015年，隨后是2020年（COVID之后），2025年是最近一次。

周期同步，股市因此上漲。所以目前，這個周期會在2026年晚些時候開始回落。所以前方可能會出現(xiàn)一些潛在問題。

但從現(xiàn)在到今年晚些時候，我們看到了一些對股價有強烈影響的基本面周期，而且是看漲的。

No.12

歷史周期中的預測表現(xiàn)評估

這是我們的2025年預測報告。我們認為2025年有84%的概率會出現(xiàn)反彈，基本上就是我們得到的結(jié)果。

那么，你能看見未來嗎？我認為我們能有相當不錯的預見。我們2025年的預測報告說，無論怎么看，周期對2025年都是看漲的。而且它們一直保持如此。

這是我們對2023年的預測，藍線是我們的自然周期。而黑線在我們做預測時是未知的。但你可以看到市場相當貼近預測走勢。

2024年的周期預測。

同樣，我們的周期預測也預示了牛市。

2025年的預測是先下跌一年，然后反彈。

所以我認為我們可以相當清楚地看到未來會發(fā)生什么。關(guān)于2025年，我們說過要預期牛市。哦，對，房價下跌了。這確實發(fā)生了。

但那時卻在預測會有衰退。不過我們并沒有迎來衰退。我們也明確說過，不可能。

通脹只是反彈了一下，并沒有改變趨勢；就業(yè)沒有出現(xiàn)嚴重下滑。這些情況都發(fā)生了，這挺有意思的。

我讀了摩根大通、摩根士丹利和高盛的所有報告，里面有一大堆文字。但我發(fā)現(xiàn)更重要的是這些關(guān)系，事物的根本原因。

衰退終將到來，對此我百分之百確定。，問題是何時以及為什么會發(fā)生。我將在我的2026年預測中深入探討這個問題。

市面上有一些非常優(yōu)秀的衰退指標，可以提前發(fā)出警告，利用這些周期，我們就能相當準確地知道下一次衰退何時來臨。如果你對此感興趣，建議獲取那份報告。

No.13

從稅收與關(guān)稅看市場韌性

這是今年的震驚消息。唐納德·特朗普，這太驚人了。

這是聯(lián)邦政府的企業(yè)所得稅收入。

所以從2000年到2002年的稅收收入是那種時漲時跌的走勢?？矗愂帐杖氚l(fā)生了什么：它們飆升了。

我們從未見過稅收收入有這么大的增長。那么，是什么導致稅收增加？

是人們在積極賺錢、企業(yè)盈利，從而繳稅。

還記得幾年前的安然丑聞嗎？當時暴露其是騙局的跡象之一就是他們沒有繳納任何稅款，他們根本沒有賺到真正的錢。

所以看到稅收大幅增加，意味著財政收入有進賬，這可以有兩種用途。

一是抵消債務，二是支付其他社會項目或是以某種形式的建設項目。

這是個非常有趣的圖表。

關(guān)稅沖擊。我們在海關(guān)關(guān)稅方面的稅收增長也是如此。

過去一年我們的收入幾乎是自1960年以來的兩倍，因為這些關(guān)稅而產(chǎn)生的收入。

他們可能會提高價格，但有一點我們可以肯定，那就是他們確實增加了國庫的資金。

這確實是一個非常利多的因素。只要那些關(guān)稅能夠維持下去，在稅收收入方面就是一個全新的局面。

現(xiàn)在，誰也不知道總統(tǒng)會做什么？我當然不知道，我想也沒人知道他早上醒來就決定當天要做什么。

但這確實是我們必須考慮的事情，稅收大幅增加以及它如何影響經(jīng)濟。我認為這也是今年市場表現(xiàn)強勁的原因之一。

No.14

2026年總結(jié)：股票、利率與通脹

那么對2026年有什么預期？能不能把它簡要歸納？我會盡力的。

我認為股票會上漲，利率將會下降，通脹將會上升。

No.15

美國銀行：周期分析示例

下面舉個例子。這是美國銀行。

美國銀行會怎么走？這就是周期分析能派上用場的地方。

看下一個圖表。你對這只股票2026年的看法是這樣，或者說，我不知道它會怎么走。

這是我的短期周期，在這里曾出現(xiàn)一次短期低點。

一個在一月底出現(xiàn)，上漲到三月的高點，然后回落。還有一個，紅線代表中期周期，較長的周期用藍線表示。

從八月開始，Bank of America有大約65%的概率出現(xiàn)上漲。大約在十月第一周，當紅色短期中期與長期相位時，紅線應開始變得特別強勁。

這就是周期預測能做到的事，它們能告訴你未來大概會發(fā)生什么。

這就是為什么在預測報告中，我們列出了所有的未來、所有股市指數(shù)以及60只大型股票。

這樣你今天就能把握未來會發(fā)生什么，這就是周期與其他技術(shù)分析中可能發(fā)生的情況的對比。

再次衷心感謝StockCharts.com的人們，沒有他們，我不會在這里。

我是Larry Williams，一如既往，祝你好運，交易順利。

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