旭輝的2025年是有收獲的。上周，旭輝發(fā)布一則公告：

公司境外債務(wù)各項(xiàng)重組各項(xiàng)條件均已達(dá)成，重組方案正式生效。

這意味著旭輝的有息負(fù)債總額，從2025年中期的800多億，直接瘦身到500億左右。未來(lái)三年，公司沒(méi)有了現(xiàn)金償付境外債務(wù)本息的壓力。

加上去年9月成功通過(guò)的境內(nèi)債務(wù)重組，這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)三年的化債長(zhǎng)跑，旭輝終于到了終點(diǎn)。

旭輝人明顯松了口氣。CFO楊欣接受采訪時(shí)說(shuō)，這讓旭輝有了站起來(lái)，恢復(fù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

但站起來(lái)是有代價(jià)的。2025年年底，碧桂園、融創(chuàng)、旭輝排隊(duì)上岸。但成功的背后，是債權(quán)人們?cè)谪?fù)重前行。

中國(guó)房地產(chǎn)的深度調(diào)整，已經(jīng)持續(xù)4年，房企的化債套路也完成了從“拖字訣”，到“砍字訣”的暴力升級(jí)。以前，房企都是卑微地求展期。現(xiàn)在，債務(wù)重組的主旋律變成了：

削債。

去年1月，碧桂園公布了境外債的重組方案：現(xiàn)金回購(gòu)、存粹股權(quán)化、新債務(wù)工具......

看似選項(xiàng)很多，實(shí)則刀刀見血。

這份重組套餐的核心是新債務(wù)工具，以新債券換舊債券，但這一換，身份也從債主變成了股東，想要解套，至少也要六年。

如果你想拿現(xiàn)金離場(chǎng)？可以。碧桂園給出的購(gòu)回價(jià)是：

一折。

每100美元只還10美元，剩下那90美元，對(duì)不起，您得忍痛放棄。

這份方案拉扯了10個(gè)月，債權(quán)人終于在11月含淚簽字。碧桂園順手削掉了約840億債務(wù)。

終于在11月6號(hào)，境外重組方案通過(guò)，削債約840億。

如果說(shuō)碧桂園是“打折”，那融創(chuàng)就是把化債玩成了藝術(shù)。

去年4月，融創(chuàng)做了一件大事：

95.5億美元境外債務(wù)，全部債轉(zhuǎn)股。

他們向債權(quán)人提供了兩個(gè)系列的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，第一類債券轉(zhuǎn)股價(jià)，每股6.8港元，第二類轉(zhuǎn)股價(jià)為3.85港元每股，可在重組后18到30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股。

可當(dāng)時(shí)的融創(chuàng)股價(jià)只有1.53港元每股。

債主們一旦點(diǎn)頭，手里的資產(chǎn)不僅立刻縮水一半以上，還得被迫跟老孫綁死在同一條船上。

但神奇的是，這個(gè)方案居然獲得了98.5%的通過(guò)率。讓融創(chuàng)95.5億美元的境外債務(wù)瞬間歸零。

背后的邏輯是，債主們居然比融創(chuàng)更害怕失去孫宏斌。沒(méi)有人敢想象沒(méi)有孫宏斌的融創(chuàng)會(huì)怎樣。

有了第一個(gè)吃螃蟹的人，后來(lái)的房企方案都陸續(xù)跟上了。

由于旭輝的境外債比較復(fù)雜，投資人也多樣，他們的策略是短端削債、中端轉(zhuǎn)股、長(zhǎng)端保本降息。

旭輝注銷了81億美元舊債，換成67億美元的新工具。其中有41億美元是“強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)債”。

他們?cè)O(shè)計(jì)了三種轉(zhuǎn)股路徑：自愿轉(zhuǎn)、分期轉(zhuǎn)、股價(jià)達(dá)標(biāo)自動(dòng)轉(zhuǎn)。

自愿轉(zhuǎn)換，債權(quán)人可自愿按每股1.6港元的價(jià)格轉(zhuǎn)股；

觸發(fā)式轉(zhuǎn)股，分期強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，債券將在未來(lái)四年內(nèi)分期強(qiáng)制轉(zhuǎn)換；

若公司股價(jià)連續(xù)90天超過(guò)5港元，剩余債券將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為股份。

這套組合拳打下來(lái)，旭輝境外債的削債比例高達(dá)67%，成功賴賬14億美元，380億人民幣。

其實(shí)，債權(quán)人也沒(méi)得選。

在當(dāng)下的行情里，留債展期早就成了畫餅，甚至連畫餅的力氣都沒(méi)了。

以前大家賭的是“時(shí)間”，以為撐過(guò)行業(yè)調(diào)整期就能回本；現(xiàn)在大家發(fā)現(xiàn)，比起虛無(wú)縹緲的時(shí)間，不如咬牙吞下虧損，換一個(gè)“股東”的身份，在坑里蹲著。

因?yàn)樗麄兦宄绻蛔尫科笳酒饋?lái)，債主們可能這輩子都只能跪著了。

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