出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

最近，雷軍曬出小米16周年慶生照，站在科技園俯瞰圖前，看著狀態(tài)拉滿，但估計(jì)他心里壓根沒(méi)表面上那么輕松。

因?yàn)檫^(guò)去這一年，小米的處境真的太割裂了。一邊交出了創(chuàng)辦以來(lái)最能打的財(cái)報(bào)，一邊卻被資本市場(chǎng)按在地上摩擦。

股價(jià)從去年61.45港元的高點(diǎn)直接腰斬，市值沒(méi)了七千多億港元，聯(lián)合創(chuàng)始人要么減持要么退出，手機(jī)被內(nèi)存漲價(jià)逼到利潤(rùn)見(jiàn)底，汽車(chē)剛火起來(lái)就遭遇各種輿情風(fēng)波，國(guó)際投行扎堆下調(diào)評(píng)級(jí)，每件事都扎在小米痛處。

PART.01

聯(lián)合創(chuàng)始人退出

先說(shuō)說(shuō)最近鬧上熱搜的元老退出事件，黎萬(wàn)強(qiáng)和洪鋒直接退出小米科技股東名單，雷軍持股一下子沖到97.48%，注冊(cè)資本也從18.5億縮到了14.8億。

這兩位可不是普通員工，是小米初創(chuàng)時(shí)期“八大金剛”里的核心人物。

黎萬(wàn)強(qiáng)（左）洪峰（右）

黎萬(wàn)強(qiáng)是公認(rèn)的MIUI之父，當(dāng)年靠著參與感營(yíng)銷(xiāo)和米粉文化，把小米的品牌根基扎得牢牢的。

洪鋒更是撐起了小米生態(tài)鏈和金融板塊，天星數(shù)科、小米消費(fèi)金融都是他一手搭起來(lái)的。當(dāng)年八位創(chuàng)始人并肩打拼，才讓小米從一個(gè)小團(tuán)隊(duì)走到如今的科技巨頭。

小米官方給出的說(shuō)法很簡(jiǎn)單，兩位元老已經(jīng)退休，不參與日常運(yùn)營(yíng)了，調(diào)整股權(quán)就是為了簡(jiǎn)化流程、提升辦事效率?？墒袌?chǎng)哪會(huì)這么輕易信服，偏偏趕在16周年、股價(jià)腰斬的節(jié)骨眼上退出，難免讓人猜是不是不看好小米的未來(lái)。

質(zhì)疑聲越鬧越大，百億私募日斗投資的創(chuàng)始人直接公開(kāi)炮轟，說(shuō)小米業(yè)務(wù)鋪得太散，沒(méi)幾個(gè)做到行業(yè)前三，汽車(chē)增長(zhǎng)放緩又扎堆砸錢(qián)AI，根本沒(méi)清晰的長(zhǎng)期規(guī)劃。雖說(shuō)后來(lái)趕緊澄清是個(gè)人觀點(diǎn)，但他的態(tài)度在一定程度上，也能代表資本對(duì)小米的焦慮。

杰富瑞、摩根大通、野村這些國(guó)際大行也跟著扎堆下調(diào)目標(biāo)價(jià)，最低直接給到30.45港元，全都盯著存儲(chǔ)芯片漲價(jià)、汽車(chē)盈利承壓這兩個(gè)痛點(diǎn)不放。

要我說(shuō)，其實(shí)真沒(méi)必要過(guò)度解讀。首先這場(chǎng)退出根本不是突發(fā)決裂，黎萬(wàn)強(qiáng)2019年就淡出一線轉(zhuǎn)做顧問(wèn)，洪鋒2022年底就退出了業(yè)務(wù)核心，這次不過(guò)是把退休的手續(xù)走完而已。

創(chuàng)業(yè)公司走到成熟階段，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)更迭再正常不過(guò)，蘋(píng)果、xAI、攜程、小鵬哪家沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)？退休、戰(zhàn)略調(diào)整、個(gè)人規(guī)劃都是原因，絕非單純的看空公司，就是企業(yè)成長(zhǎng)路上的常規(guī)操作。

PART.02

三線作戰(zhàn)遇挫

相比起創(chuàng)始人離場(chǎng)，財(cái)報(bào)和股價(jià)的極端背離似乎更嚴(yán)重。

2025年小米營(yíng)收4572.9億元漲了25%，調(diào)整后凈利潤(rùn)391.7億元大漲43.8%，汽車(chē)業(yè)務(wù)更是賺了9個(gè)億，全年交付41.1萬(wàn)輛，怎么看都是滿分成績(jī)?？少Y本市場(chǎng)偏偏不買(mǎi)賬，股價(jià)跌得慘不忍睹。

核心原因就是小米的估值邏輯徹底變了。

以前小米享受著超高估值溢價(jià)，市值一度逼近1.6萬(wàn)億港元，雷軍還短暫體驗(yàn)了一把“1小時(shí)中國(guó)首富”。

可現(xiàn)在多個(gè)業(yè)務(wù)端都面臨著壓力，手機(jī)作為小米的現(xiàn)金牛，被存儲(chǔ)芯片漲價(jià)狠狠拿捏，DRAM和NANDFlash價(jià)格暴漲超80%，單臺(tái)手機(jī)內(nèi)存成本飆升，去年四季度手機(jī)毛利率直接跌到8.3%。高端市場(chǎng)被蘋(píng)果華為圍堵，中低端機(jī)型利潤(rùn)薄如紙，想漲價(jià)不敢漲，不漲價(jià)又虧錢(qián)，進(jìn)退兩難。

汽車(chē)業(yè)務(wù)雖說(shuō)2025年打了勝仗，2026年卻明顯放緩，新款SU7周訂量只有4000臺(tái)左右，55萬(wàn)輛的年度目標(biāo)壓力拉滿，再加上新能源補(bǔ)貼退坡、行業(yè)內(nèi)卷加劇，市場(chǎng)開(kāi)始懷疑小米汽車(chē)能不能一直穩(wěn)賺不賠。

還有雷軍喊出的未來(lái)三年600億AI投入，砸錢(qián)多、周期長(zhǎng)，短期看不到盈利回報(bào)，資本自然要捏一把汗。

說(shuō)白了，炒股炒的就是預(yù)期，小米之前的高股價(jià)是透支了汽車(chē)和生態(tài)的想象空間換來(lái)的，就像泡泡瑪特即使業(yè)績(jī)足夠亮眼，也會(huì)因?yàn)楣乐颠^(guò)高大跌，小米不過(guò)是從泡沫往真實(shí)價(jià)值回歸而已。

那小米股價(jià)已經(jīng)回歸到他的真實(shí)價(jià)值了嗎？

或許還沒(méi)完全到位，但大概率也是底部區(qū)域了。

現(xiàn)在雷軍在小米核心實(shí)體持股近98%，很多人擔(dān)心小米變成一言堂，其實(shí)凡事都有兩面性。集權(quán)確實(shí)能縮短決策流程，造車(chē)、AI這些重投入的戰(zhàn)略推進(jìn)起來(lái)更高效，更重要的是，雷軍把自己和小米綁得前所未有的緊。

這位曾經(jīng)站上首富位置的創(chuàng)始人，至今還在手機(jī)、汽車(chē)、AI三條戰(zhàn)線死磕，他都沒(méi)想著退場(chǎng)，反而把股權(quán)集中在自己手里，足以證明要把小米做長(zhǎng)久的決心，投資者至少不用擔(dān)心領(lǐng)導(dǎo)班子擺爛或者跑路。

這兩天，鄭麗文大陸行就參訪了小米汽車(chē)工廠。雷軍親自到場(chǎng)接見(jiàn)，送了她一臺(tái)小米手機(jī)。鄭麗文還說(shuō)家里都是小米的東西，想帶一臺(tái)小米汽車(chē)回臺(tái)灣。

品，你細(xì)品。

小米能負(fù)責(zé)這種級(jí)別的接待，肯定是有點(diǎn)東西的。所以說(shuō)，小米現(xiàn)在的局面，雷總可能會(huì)煩，但絕對(duì)不慌。

拋開(kāi)股價(jià)波動(dòng)，小米未來(lái)能不能翻身，其實(shí)就看幾件事。

手機(jī)業(yè)務(wù)得扛住成本壓力，真正在高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，守住集團(tuán)的現(xiàn)金流基本盤(pán)。汽車(chē)業(yè)務(wù)已經(jīng)完成從0到1的突破，接下來(lái)要靠技術(shù)和產(chǎn)品穩(wěn)住銷(xiāo)量與毛利，筑牢第二增長(zhǎng)曲線。還有砸進(jìn)去的幾百億AI投入，能不能落地到手機(jī)、汽車(chē)、智能家居全場(chǎng)景，重新拿回科技公司的估值溢價(jià)。

當(dāng)然創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)陸續(xù)退場(chǎng)后，盧偉冰這些職業(yè)經(jīng)理人能不能扛起大旗，也是小米能不能走穩(wěn)的關(guān)鍵。

小米從來(lái)沒(méi)到要涼了的地步，只是走到了轉(zhuǎn)型最疼的深水區(qū)。從八大金剛并肩創(chuàng)業(yè)到雷軍獨(dú)掌大局，從手機(jī)廠商到跨界造車(chē)、押注AI，從高估值到價(jià)值回歸，這些是小米成長(zhǎng)為真正巨頭要邁過(guò)的坎。

股價(jià)漲跌、團(tuán)隊(duì)更迭都是表面現(xiàn)象，真正決定小米未來(lái)的，從來(lái)不是資本的情緒，而是三大業(yè)務(wù)的真實(shí)實(shí)力。

雷軍還在場(chǎng)上拼殺，小米的故事，遠(yuǎn)沒(méi)到收尾的時(shí)候。

*本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議