撰文：滕霄

編輯：叩叩財(cái)經(jīng)編輯部

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)“專(zhuān)精特新”小巨人的扶持力度不斷加大，位于浙江的汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)軍企業(yè)——浙江科馬摩擦材料股份有限公司即將正式登陸北所。

這不僅是科馬材料發(fā)展史上的里程碑，也標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)摩擦材料行業(yè)在高端化、國(guó)際化征程中邁出了堅(jiān)實(shí)一步。

作為工信部認(rèn)定的“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)，科馬材料長(zhǎng)期深耕汽車(chē)離合器摩擦片。在產(chǎn)業(yè)變革的當(dāng)下，公司憑借穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、深厚的技術(shù)護(hù)城河以及對(duì)新能源賽道的精準(zhǔn)卡位，展現(xiàn)出了強(qiáng)悍的成長(zhǎng)性。

此次IPO，科馬材料擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2092萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金約2.06億元。這筆資金將精準(zhǔn)投向干式擠浸環(huán)保型摩擦片生產(chǎn)線及研發(fā)中心建設(shè)，助力產(chǎn)能升級(jí)與研發(fā)迭代。

通過(guò)資本市場(chǎng)的賦能，公司正試圖在穩(wěn)固傳統(tǒng)商用車(chē)“基本盤(pán)”的同時(shí)，借濕式技術(shù)與混動(dòng)化趨勢(shì)開(kāi)啟企業(yè)價(jià)值躍遷的“第二曲線”。

1）韌性增長(zhǎng)的基本面

在評(píng)估科馬材料的投資價(jià)值時(shí)，首先需要破除“燃油車(chē)零部件即下行”的刻板印象。摩擦材料行業(yè)，特別是以商用車(chē)為主的細(xì)分賽道，正展現(xiàn)出不同于乘用車(chē)市場(chǎng)的獨(dú)立行情。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，科馬材料展現(xiàn)了極佳的成長(zhǎng)性。根據(jù)招股書(shū)及最新披露數(shù)據(jù)，2022年度至2024年度，公司營(yíng)業(yè)收入從約2.02億元持續(xù)攀升至約2.49億元。其中，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)達(dá)25.16%，顯示出強(qiáng)勁的市場(chǎng)擴(kuò)張動(dòng)能。

進(jìn)入2025年，公司的增長(zhǎng)勢(shì)頭不僅沒(méi)有放緩，反而呈現(xiàn)出加速態(tài)勢(shì)。

2025年1-6月，科馬材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元，同比增長(zhǎng)達(dá)11.37%，歸母凈利潤(rùn)4550.31萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.68%。僅半年時(shí)間，營(yíng)收已達(dá)2023年全年的69.5%，利潤(rùn)表現(xiàn)更是亮眼。

這一數(shù)據(jù)充分證明了科馬材料在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的盈利韌性。2024年，公司歸母凈利潤(rùn)約為7103.41萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)同比攀升55.22%。

利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，直接折射出經(jīng)營(yíng)效率的提升以及高附加值產(chǎn)品占比的擴(kuò)大。

毛利率數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，科馬材料的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走高。2024年，公司綜合毛利率已達(dá)47.39%，其中境外業(yè)務(wù)毛利率更是高達(dá)58.8%，顯著優(yōu)于約26%的廣義汽車(chē)零部件行業(yè)平均水平。

2025年上半年，公司綜合毛利率仍維持49.86%的高位，盈利能力穩(wěn)固。

這種優(yōu)異的盈利能力，得益于公司自主研發(fā)的材料配方、精細(xì)化采購(gòu)管理及“以銷(xiāo)定產(chǎn)”模式。即便在原材料價(jià)格波動(dòng)頻發(fā)的背景下，公司依然能通過(guò)技術(shù)溢價(jià)和成本控制維持極高的毛利空間。

從市場(chǎng)邏輯分析，商用車(chē)是典型的生產(chǎn)工具，離合器面片作為核心易損件，具有天然的“耗材”屬性。

這意味著只要商用車(chē)保有量在，科馬材料的售后替換市場(chǎng)就擁有極其穩(wěn)固的現(xiàn)金流底座。此外，燃油及混動(dòng)商用車(chē)在長(zhǎng)途貨運(yùn)和重載領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)不可撼動(dòng)。

科馬材料通過(guò)深度綁定國(guó)內(nèi)主流商用車(chē)主機(jī)廠，確保了新車(chē)配套市場(chǎng)的份額，形成了主機(jī)配套與售后替換雙輪驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)健格局。

2）濕式紙基的藍(lán)海

在干式摩擦材料領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟后，科馬材料將戰(zhàn)略目光投向了市場(chǎng)應(yīng)用更豐富、利潤(rùn)空間更廣闊的濕式紙基摩擦材料。這一領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)被美、日巨頭所把持，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

濕式紙基摩擦片廣泛應(yīng)用于自動(dòng)變速器（AT）、雙離合變速器（DCT）以及重型工程機(jī)械、農(nóng)機(jī)、海事裝備等傳動(dòng)系統(tǒng)中。相比干式面片，它要求在油潤(rùn)滑環(huán)境下保持極高的摩擦系數(shù)穩(wěn)定性。

這種材料對(duì)纖維配比、樹(shù)脂浸漬工藝有著十分苛刻的要求。科馬材料依托省級(jí)高新技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心，投入大量資源進(jìn)行底層攻關(guān)，目前已成功掌握紙基材料的核心生產(chǎn)工藝及配方。

目前，相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入濰柴動(dòng)力、法士特傳動(dòng)、蒙沃變速器等知名企業(yè)供應(yīng)鏈。其中，供應(yīng)濰柴動(dòng)力的產(chǎn)品更應(yīng)用于被譽(yù)為“國(guó)之重器”的M33/M55型號(hào)高端柴油機(jī)，打破了國(guó)外品牌的壟斷。

這一技術(shù)突破不僅填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白，更為公司打開(kāi)了廣闊的進(jìn)口替代空間。隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械高端化和自動(dòng)擋化趨勢(shì)的加強(qiáng)，濕式摩擦片的市場(chǎng)需求正處于爆發(fā)前夜，將成為公司未來(lái)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

3）布局新能源可期

面對(duì)新能源轉(zhuǎn)型的浪潮，科馬材料并未感到焦慮，反而敏銳地捕捉到了混合動(dòng)力（PHEV/HEV）市場(chǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性紅利。混合動(dòng)力系統(tǒng)需要頻繁處理動(dòng)力耦合，對(duì)傳動(dòng)系統(tǒng)的平順性提出了新要求。

扭矩減振器是混動(dòng)系統(tǒng)的核心部件，而其中的摩擦片則是控制動(dòng)力沖擊、優(yōu)化NVH（噪聲、振動(dòng)與聲振粗糙度）表現(xiàn)的關(guān)鍵。

科馬材料前瞻性研發(fā)的扭矩減振器摩擦片，正是為了解決這一技術(shù)痛點(diǎn)。

該產(chǎn)品技術(shù)附加值極高，其單車(chē)用量和規(guī)格要求均高于傳統(tǒng)燃油車(chē)面片。

據(jù)2024年年報(bào)披露，科馬材料的扭矩減振器摩擦片已裝配于超過(guò)50萬(wàn)輛新能源混合動(dòng)力汽車(chē)。公司成功配套了華為鴻蒙智行賽力斯問(wèn)界M5/M7/M9系列、長(zhǎng)安深藍(lán)、奇瑞風(fēng)云等熱門(mén)車(chē)型，新能源布局初見(jiàn)成效。

同時(shí)，公司已進(jìn)入比亞迪、吉利汽車(chē)、上汽通用等主機(jī)廠的新能源混動(dòng)車(chē)型工裝樣件（OTS）階段。這意味著隨著這些主流車(chē)企混動(dòng)車(chē)型的大量交付，科馬材料的新能源業(yè)務(wù)有望在2025年及以后迎來(lái)更大規(guī)模的放量。

這種技術(shù)遷移能力，證明了摩擦材料科學(xué)的通用性與延展性?？岂R材料正從商用車(chē)領(lǐng)域向中高端乘用車(chē)、新能源汽車(chē)及特種裝備領(lǐng)域全面滲透。這種“多點(diǎn)開(kāi)花”的布局，極大提升了公司業(yè)績(jī)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

科馬材料此次上市，是其在摩擦材料領(lǐng)域二十余年深耕后的厚積薄發(fā)。擬募集的2.06億元資金，將直接轉(zhuǎn)化為公司向高端化轉(zhuǎn)型的硬核戰(zhàn)斗力，進(jìn)一步夯實(shí)其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

公司并非在存量市場(chǎng)中簡(jiǎn)單“內(nèi)卷”，而是通過(guò)持續(xù)的技術(shù)投入，在濕式紙基和新能源混動(dòng)這兩個(gè)增量賽道中尋找“藍(lán)海”。這種從低端替代向高端創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，正是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的縮影。

隨著募投項(xiàng)目的落地和新能源配套份額的提升，公司的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，或?qū)?lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)價(jià)值。

對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者而言，科馬材料展示了一個(gè)傳統(tǒng)零部件企業(yè)如何通過(guò)科技創(chuàng)新在變局中開(kāi)新局。其堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底色和穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，使其成為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分賽道中極具吸引力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的