根據(jù)最新業(yè)績預(yù)告，2025年歸母凈利潤同比增長77.8%-90.7%。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

不久前，風(fēng)云君曾重點(diǎn)研究了鹽湖股份（000792.SZ）。文章中有提到，隨著五礦集團(tuán)成為公司新實(shí)控人，為避免集團(tuán)內(nèi)同業(yè)競爭問題，鹽湖股份有望迎來同類資產(chǎn)注入。

（來源：市值風(fēng)云APP）

這家公司也是很給面子。12月31日，鹽湖股份公告稱，擬以現(xiàn)金形式收購控股股東旗下的五礦鹽湖有限公司（“五礦鹽湖”）51%股權(quán)。

至于交易的具體情況如何，我們今天就來一探究竟。

46億并購再拓疆土

標(biāo)的公司五礦鹽湖是五礦集團(tuán)旗下的鹽湖資源開平臺(tái)，擁有青海一里坪鹽湖的開發(fā)權(quán)。

一里坪鹽湖地處柴達(dá)木盆地中部，礦區(qū)面積為422.73平方千米，屬于硫酸鹽型干鹽湖，以富鋰為特色。截至2024年末，氯化鋰保有資源量為165萬噸，氯化鉀保有資源量為1,463萬噸。

目前五礦鹽湖已建成碳酸鋰產(chǎn)能1.5萬噸/年、鉀肥產(chǎn)能30萬噸/年。

按照鹽湖股份自身碳酸鋰8萬噸/年、鉀肥500萬噸/年的規(guī)模測(cè)算，此次并購預(yù)計(jì)將分別為鋰、鉀產(chǎn)品貢獻(xiàn)18.8%、6.0%的產(chǎn)能增量。

（來源：鹽湖股份公告）

在業(yè)績層面，五礦鹽湖2024年實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤分別為20.84億元、6.9億元，2025年1-8月實(shí)現(xiàn)營收7.98億元、凈利潤3.16億元。

（來源：鹽湖股份公告；單位：萬元）

可以看出2025年業(yè)績出現(xiàn)了明顯的下滑跡象，但此次交易還設(shè)置了業(yè)績承諾，2026-2028年間承諾凈利潤分別為6.68億元、6.92億元和7.45億元，似乎五礦集團(tuán)對(duì)五礦鹽湖的盈利能力仍舊充滿信心。

按照鹽湖股份2024年時(shí)的46.63億元的規(guī)模凈利潤規(guī)模，以及51%的收購比例計(jì)算，三年承諾期內(nèi)對(duì)應(yīng)的利潤增量分別為7.3%、7.6%、8.1%。

（來源：鹽湖股份公告）

而為了上述產(chǎn)能和業(yè)績的增長，鹽湖股份需付出的代價(jià)是46.05億元的現(xiàn)金。

折算下來，此次交易對(duì)標(biāo)的公司五礦鹽湖100%股權(quán)的估值為90.30億元，按照2026年承諾凈利潤計(jì)算，市盈率約13.5倍，目前鹽湖股份的市盈率為25倍左右。

現(xiàn)金對(duì)價(jià)對(duì)于鹽湖股份來說并不算什么難題。2025年前三季度，鹽湖股份實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入88.59億元，賺46億只需要不到半年的時(shí)間。

2025年三季度末，賬上現(xiàn)金性資產(chǎn)規(guī)模超300億元，且?guī)缀鯖]有有息負(fù)債，基本不差錢。

（來源：市值風(fēng)云APP）

“量價(jià)齊升”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)

在五礦集團(tuán)入主鹽湖股份時(shí)，曾提出“三步走”計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2023年實(shí)現(xiàn)鋰、鉀產(chǎn)能翻倍：

2025年內(nèi)，完成整合優(yōu)化，具備世界一流鹽湖產(chǎn)業(yè)的雛形。 到2030年，形成1000萬噸/年鉀肥、20萬噸/年鋰鹽、3萬噸以上/年鎂及鎂基材料產(chǎn)能。 到2035年，初步構(gòu)建以鹽湖為核心的鋰電全生命周期產(chǎn)業(yè)、綠色氫能循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)、高端鎂基材料產(chǎn)業(yè)、新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，成為中國最大、世界一流的鹽湖產(chǎn)業(yè)集群。

此次交易可以看作是“三步走”計(jì)劃的開端。除外延并購?fù)猓}湖股份也在通過自建方式擴(kuò)大產(chǎn)能。例如2025年9月，公司旗下就有4萬噸/年鋰鹽項(xiàng)目正式投產(chǎn)。

值得注意的是，目前鋰、鉀兩塊業(yè)務(wù)均處于高景氣階段。

2025年6月，鉀肥進(jìn)口談判價(jià)格為346美元/噸，較上年上漲73美元、27%。國內(nèi)市場價(jià)格隨之反映，下半年持續(xù)穩(wěn)定在近兩年內(nèi)的高位。

全球鉀肥供給端在2024-2026年沒有較大產(chǎn)能投產(chǎn)，且主產(chǎn)區(qū)俄羅斯、白俄羅斯等地仍受地緣沖突影響，而需求端仍以農(nóng)業(yè)肥料等剛性采購為主，現(xiàn)有價(jià)格有望得到支撐。

（來源：Choice終端）

而鋰鹽方面，隨著供給端高成本產(chǎn)能出清，疊加新能源汽車與儲(chǔ)能行業(yè)需求超預(yù)期增長，至2025年末碳酸鋰價(jià)格回升至12萬元區(qū)間，全年漲幅超50%。

鹽湖股份最大的優(yōu)勢(shì)在于鹽湖提鋰路線的低成本。目前鹽湖股份的碳酸鋰成本已降至3.3萬元/噸左右，遠(yuǎn)低于澳洲硬巖礦提鋰成本（約9萬元/噸）和國內(nèi)鋰云母提鋰成本（約6-7萬元/噸）。

（來源：Choice終端）

總的來看，鹽湖股份有望步入一段“量價(jià)齊升”的黃金時(shí)期。

近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤82.90億-88.90億，同比增長77.8%-90.7%。

免責(zé)聲明：本報(bào)告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對(duì)因使用本報(bào)告所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究